测试投资组合的表现之摒弃教条
70年代，有效市场理论“这个学说在学术圈f -里变得十分流行，实际上儿乎成了圣经。而巴菲特却认为这个理论对分析股票毫尤用处。因为这个理论认为，所有关于股票的公开信息都已适当地反映在了它们的价格中，也就是说，市场总是无所不知。“必然地，教授EMT的教授们会说，一个人往股票清单上投飞镖选出的股票投资组合与一位聪明绝顶、工作勤恳的证券分析师选出的一样前程似锦。令人吃惊的是，信奉EMT的不仅是学究们，而且还有许多专业投资人和公司经理。正如大家所观察到的，市场常常是有效的，他们就因此不正确地得出市场永远是有效率的结论，这些论点的区别在于一个是白天，一个是黑夜。”
巴菲特认为，格雷厄姆一纽曼公司、巴菲特合伙公司、以及伯克希尔公司连续60年的套利经验恰恰说明EMT荒唐透顶。(还有其他许多证据。)在格雷厄姆一纽曼公司的时候，他曾研究过该公司在1926年至1956年的整个开业期间从套利中获得的利润。它的非举债回报率达到平均每年20%。他从1956年开始运用本·格雷厄姆的套利原理，先是在巴菲特合伙公司然后是在伯克希尔。尽管没有做过确切的计算，但结果足以说明1956年至1988年的平均回报率远远超过20%.
对投资组合的表现进行公平地测试需要下列条件:(1)在创造这63年的记录时，三家机构曾交易过成百L千种不同证券;(2)战绩不会被几次幸运的经历所扭曲;(3)对于产品和管理，我们不必挖掘隐匿的事实ml只需养成敏锐的洞察力—我们仅对高度公开的事实做出反应;以及(4)我们的套利仓位是一种明确规范的计戈J—他们不是按后见之明挑选出来的。
在这63年中，如果普通市场的年回报率，包括分红，低于10%,.如果把所有的分红再投资，那么1000美元就增长到了405000美元。但是，20%的收益率就可以产生9700万关元。这种让我们心动的统计意义上的差别.毫无疑间可以激起任何人的好奇心。
然而，有效市场理论的鼓吹者看来从未对这种相反的证据产生过兴趣。确实，今天他们不像从前那样对他们理论夸夸其谈。但是，却没有人承认他错r,无论他曾经误导过多少学生。而且，在主要的商学院里，EMT仍是投资课程中不可缺少的一部分。很明显，不愿取消自己的主张，并因此揭开教士神秘的面纱，并不仅限于神学家。
自然地，对于巴菲特及其他格雷厄姆的信徒来说，轻信EMT的帮倒忙的学生以及容易受骗上当的投资专家，已经成为一种特殊的市场陪衬。在任何竞赛中—无论是金融的、脑力的或者体力的—面对一群被灌输了试都不值一试的思想的对手，你总是具有巨大的优势。从利己主义的观点来看，格雷厄姆的信徒可能应当资助那些大学教授，以保证EMT的教学无休无止。
近来，套利活动看起来轻而易举，但这并不是一种能够保证每年有20%的利润，或与此接近的其他利润的投资方式。正如人们注意到的那样，在大部分时间里，市场是比较有效率的:对于在过去63年里柏克夏遇到的每一个套利机会，有许多都被放弃了，因为它们的价格看.卜去已经到位了。
仅仅固守一种特定的投资类型或投资风格，投资者不可能获得超常的利润。他只能通过认真评估实际情况并不断训练获得这种利润。在崇尚套利的环境下盲目投资，本质上讲与投飞镖挑选投资组合的战略一样，是毫无把握的“撞大运”行为。
