平价未来自由现金流
如果被迫提取一个单独衡量标准，来说明他对廉价股票的定义，米勒很有可能会选择，平价未来自由现金流折现值，在他看来，这个标准涵盖了一切。它最有效地代表了低市盈率、低市净率以及其他一切低指标。如果能够便宜地购买未来自由现金流，那么，你就找到了一只廉价股票。
来看一下，我们是否理解他为什么选用这个标准。
净收入(netincome)是一家公司支付所有的账单、税、利息费用等之后剩余的钱。自由现金流(freecashflow)是指一家公司把净收人减去资本支出(capitalexpenditures，也称做CAPEX)后剩余的钱。资本支出用于购买新设备、新建筑或者地皮以改善公司业务。因此，当没有任何支出以后，剩余的钱就是自由现金流。所有的东西都已经被支付了，银行账户仅仅剩下的一堆可以自由使用的现金，这样的现金正常地流入银行账户，就是流量。
2003年2月，米勒告诉《巴伦周刊》:“我们关注的最重要的衡量标准就是自由现金流，也就是创造自由现金流的能力以及自由现金流收益率，后者的计算方法是，拿每股自由现金流除以股票价格。假设柯达每股价格30美元，今年期望的每股自由现金流3.70美元，那么其自由现金流收益率就是12%。”
如果自由现金流相同，那么一只廉价的股票比一只昂贵的股票有更高的收益率。举例来说，如果柯达每股自由现金流是3.70美元，但是股票价格仅为每股20美元，那么，它的自由现金流收益率将会是19%，更加令人印象深刻。但是如果柯达股价每股高达50美元，那么其自由现金流收益仅仅有7%，不怎么好。
2001年4月，米勒向《巴伦周刊》解释道:“当刺激因素很明显时，股票价格已经改变了。对于我们来说，最主要的刺激因素就是便宜的股票价格。我们决策的关键是，试图购买那些低于内在企业价值的股票，从理论的角度看，内在企业价值就是未来现金流的折现值……我们一直在寻找统计上便宜的股票……理想的情况是，我们想要购买这样的公司，它是行业领头羊，具有能够长期赚取高于平均资本报酬率的能力，它具有巨大的长期经济潜力，而且这些潜力暂时被宏观经济因素、行业因素、公司具体因素或者仅仅因为公司业务不成熟等所埋没了。”
做与众不同的事情
现在应该已经清楚了吧，通过做与众不同的事情，不按照常理出牌，米勒取得了成功。在投资世界，这样特立独行的人被称做叛逆者。他的投资方式与其他大部分投资者相反，思考方向与众不同，关注的股票不同，得到的结论也不同，但是他取得了更好的业绩。
1.一位真正的叛逆者
有趣的是，如此多的人声称他们喜欢逆向投资(contrarianism)。从定义来看，这是不可能的。几乎所有的价值基金经理人说，他们正在寻找“其他人忽略”的廉价股票，但是他们很高兴建立了与其他人相同的股票投资组合。
米勒不是这样的人，他是一位真正的叛逆者，以至于有时候他发现不能认同自己研究分析的结果。他说:“大部分基金经理人持有他们喜欢的股票，而我们持有我们讨厌的股票。”
大部分投资者过于关注短期、对剧烈事件立刻反应并且过高地估计那些广泛传播的封面新闻故事的重要性。米勒试图利用这些信息，来寻找那些被错误的投资者卖空的股票，这也是为什么，他经常持有他还有其他投资者都讨厌的股票，像柯达，人们认为它不能在数码相片的世界中生存，还有亚马逊网上书店，人们认为低运营利润不会让它持续很久。
米勒在2006年第四季度致股东的信中写道:“我们试图在短期的世界里投资长期，当确定更加舒服的时候，我们选择叛逆，并且希望招致争议和犯错误，这一切有助于我们做得更好。‘你们不读报纸吗?’一位义愤填膺的客户问我们，因为我们刚刚购买了陷入丑闻纠缠公司的股票。我还是希望提醒我们的分析师，如果这家公司上了新闻，那么它的股票就开始变得廉价。”
米勒认为有三种类型的竞争优势:分析的、信息的和行为的。
和其他投资者获得相同的信息，但是你处理信息的方式不同，得到了与他们不同的结论，那么你就拥有了分析优势。正如上:文提到的，对于米勒来说，这个优势很明显地体现在他对价值的再定义上。他在2006年第三季度致股东的信中写道:“市场上最重要的问题总是什么在打折出售，反映在价格上，就是市场期望什么，我的期望与市场如何不同。”
当你知道一些重要信息，但是其他投资者不知道时，你就拥有了信息优势。这样的信息是很难获取的，因为内幕信息是非法的而且管理法规也很严格。然
而，还有合法类型的信息优势，比如你观察到了一些东西，但是别人没有:你花费时间和人们联系沟通，但是别人没有：或者一些幸运的信息，像在机场，不小心听到了某一制药公司总裁的电话，说其新药获得美国食品和药物管理局(FDA)许可。不要笑，这样的事情发生过，保持警觉。
2.行为金融
当你比其他人更好地理解人类行为，并且能够使用这种理解来探索股票价格的走势时，你就拥有了行为优势。在米勒看来，这种行为优势是最有趣的，因为它能够持续存在。他在2006年9月致股东的信中写道:“从前景理论可以赚到很多钱，直到大部分人能够改变他们的心理(不要屏住呼吸)为止。”
这不是深度探讨行为金融的地方，但是可以简单地了解前景理论(prospecttheory)。前景理论指出，我们僧恨损失的程度是我们喜欢收益的两倍。
丹尼尔·卡尼曼(DanielKahneman)和艾莫斯.特沃斯基(AmosTversky)1979年的一项研究以有趣的方式解释了该理论。他们进行试验，试图弄明白为什么人们会同时被保险和赌博所吸引，因为它们看起来就是两种完全相反的金融想法。
试验对象被告知，从以下两种前景中选择一种:前景一:100%会损失3000美元。
前景二:80%会损失4000美元，20%什么也不损失。
你会选择哪一种?在研究中，92%的试验对象选择了前景二。什么也不损失，即使它不大可能会发生，却足够让人们去冒损失更多的风险。然而，前景一更有可能损失更少。
接着，试验对象被告知，从以下两种前景中选择一种::前景一:100%会获得3000美元。
前景二:80%的机会获得4000美元，但是20%的机会什么都没有。
你会选择哪一种?在研究中，80%的试验对象会选择前景一。获得某些东西的保证比获得更多的可能性更加吸引人。然而，前景二有可能获得更多。
当风险威胁到收益时，人们痛恨风险，但是当风险能够规避损失时，人们喜欢风险。我们是很古怪的生物，如此想规避损失，以至于为了避免损失，我们愿意冒损失更多的风险。但是，当涉及收益时，我们则没那么大胆，而且即使风险非常小，我们也不愿意冒风险。上面这些简短的描述，就是卡尼曼和特沃斯基的发现，也就是所谓的前景理论。这是米勒发现行为金融里最有用的一条原则。
他在2006年9月致股东的信中写道:“人们太趋向于规避风险，因此，他们经常系统性地给风险资产标错价格……损失很痛苦，一般来说，在财务问题上，损失的痛苦是获利喜悦的两倍。换句话说，人们在公平的机会赌注上，平均需要获得2:1的报酬才会去参加赌注。然而，随着时间推移，即使是一个微弱的优势也能产生巨大的收益，这就是为什么赌场能够赚如此多钱的原因。当价格上涨时，人们变得更加大胆，当价格下跌时，人们变得更加谨慎。他们过于看重当前走势相对于长期走势的重要性，而且股市越戏剧性，他们的感情也会更加戏剧性，通常与事件发生的可能性严重不成比例。信念是如何影响我们行为的所有特征都是可控的，如果把这些特征系统性地融入到投资过程。”
在行为金融里面，米勒最喜欢的另外一个理论就是短视性损失规避(myopiclossaversion)。芝加哥大学的理查德·塞勒(RichardThaler)教授用该理论来解释股权溢价之谜(equitypremiumpuzzle)。去除通货膨胀影响，股票每年的报酬率大约为7%，而债券的报酬率则不足1%，令人迷惑不解的问题是，从长期来看，如果股票的报酬率高于债券，那么为什么任何一位长期投资者还会选择投资债券?
塞勒解释到，这是因为大部分投资者是“短视的"，因为他们专注于短期。将这个理论与我们与生俱来的规避损失倾向相结合，你就会明白为什么人们会持有长期表现不好的投资，因为这些投资在短期内比较稳定。短期的稳定性造成了一种安全的错觉，但是，从长期来看，这些投资未来绩效不好的风险更大。
在截全1995年3月的N-30D文件资料中，米勒写道:“一个人短期导向越严重(越短视).那么其对付损失风险的期望就越……因为一个人对股票风险感知是检查其投资组合频率的函数，那么，你越意识到股市上发生的事情，做错事的可能性就越大。”
“有时无知胜有知，该糊涂时就糊涂。”一位吟游诗人说，他在塞勒提出短视性损失规避理论之前几个世纪，就明白了短视性损失规避。
假设你星期一购买了一只股票，星期二，当你正全神贯注于辛普森(O.J.Simpson)审判时，由于不好的消息导致股票下跌。然而，星期三，这只股票价格又回升，比买入价格稍微高一点。假设周二有关这只股票坏消息传播的时候，你一直都在收看CNBC财经电视节目，而且看到了股价的下跌，你很有可能会被促使去针对新闻做点什么，特别是如果股价已经对新闻有所反应时。如果你错过了新闻节目，直到周三才知道，这时，股票价格已经回升，你卖掉它们的可能性更小，即使周二发生的所有事情都没有改变。
这是短视性损失规避在起作用。换一种方式来说，IBM股价前一天晚上在东京市场上下跌，这时你在睡觉，所以你一点也不担心，如果它今天在纽约的收盘价格上涨了两点。但是，如果IBM股价今天在纽约市场上下跌了，你就会很担心，即使注定今天晚上，当你睡觉时，IBM会在东京市场会上涨两点……
塞勒认为，对于大部分投资者来说，合适的建议应该是:“坐在那里，什么也不要做。”
我们在价值信托基金上的投资方法，一直都是利用其他投资者所表现的短视性损失规避，来为我们股东的长期利益服务。我们试图购买这样的公司，与我们对它们经济价值评估相比，它们的股票价格极其便宜。当大众在欢呼、新闻也很好而且投资者也很乐观时，没有价格便宜的股票可买。我们的研究方向通常明确地指向这样的市场空隙，即新闻媒体告诉你最没有投资前景的地方……而我们要卖掉的股票，正是你在阅读的具有最佳机会获得短期收益的股票。
