股票市场诞生之日起，市场效率就一直备受关注。作为市场的一种，股票市场效率适用于传统市场中效率的一般性定义:与帕雷托最优相联系的竞争性均衡，而价格就是实现竞争性均

在股票市场中，信息是引导价格形成，并进而引导资源配置的最主要因素。可以说，股票市场就是信息市场，信息有效是股票市场有效的前提。但是，从世界上股票市场诞生的那一日

首先，在开放式集合竞价的均衡价格模型的构建中，本书只考虑了两阶段的情况，没有分析价格变化的动态特征，并且对这两个阶段的投资者人数和风险资产供给的假设也比较严格。

中国股票市场是在政府的积极推动下，通过上市公司和投资者在数量和空间上的拓展，迅速地实现了市场规模的扩大。在上市公司质量和投资者素质不够高的现实背景下，交易机制的

中国证券市场的交易村制在最近几年经历了以下改革：2003年12月8日，上海和深圳证券市场将连续竞价阶段订单薄的揭示范围扩大，白系统即时披露限价订单簿上最优3档价

大宗交易是指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易。由于大宗交易可能造成交易成本高、市场流动性低、价格稳定性差等一系列问题，国际主要证券市场在大宗交易的交

第四章采用开盘的交易数据验证了开放式集合竟价的理论结果。这种结果是否受不同交易时段交易行为的影响?事实上，在开盘和收盘阶段，交易者的动机和行为是不同的。交易者参

为了更直观地显示集合竞价透明度对开盘价格变化的影响，本书分别计算每只股票在透明度变化前后的开盘到连续价格的变化、开盘收益率、开盘交易量、前一交易日收盘前15分钟

从上节的实证研究结果可知，中国股票市场开盘集合竞价透明度提高之后，投资者参与开盘的积极性明显增加。根据第三章的研究内容可知，如果集合竞价吸引了太多的噪声交易者，

将三组开盘数据代入式(4-9)，采用面板数据分析方法中的固定效应回归，同时进行异方差调整，得到的回归结果如表4-4所示。表4-4集合竞价成交量比率对透明度的回归

运用上述定义，分别计算每只股票在透明度变化前后的集合竞价成交量比率、连续竞价市场的价差、深度、流动性比率和弹性等，然后对所有股票求平均，最后对其进行显著性T检验

市场流动性是指投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力。其衡量方法有很多种，根据Harris(1990)提出的流动性四因素概念

证券市场透明度主要是指在交易过程中对交易信息的披露，其主要目的包括传播信息：交易信息的揭示使交易者能够正确而且快速地获得市场信息，以保障交易者在有效信息的基础上

Demsetz(1968)对交易成本的研究改变了经济学家的传统观点，使得对价格形成的研究集中在市场的微观基础上。特别是1987年爆发的股市崩盘引起了越来越多的专

(1)集合竞价透明度刘逖和攀登(2002)的研究发现，我国股票市场开盘竞价的透明度太低，导致交易者参与开盘的积极性不高，庄家操纵开盘价的现象比较严重，建议将集合