有效市场似说的论据在今天能有多强?考虑到数以千计在知名财经杂志上发表的相关学术文众以及投资世界的广泛运用，我们的第一印象是这一假说真的非常强大。然后如我们所见，

科学史告诉我们，对于有能力有智慧的人，一般在假说发展的过程中都不会发生大错误，如果发生错误，大部分是由于其基础很设错了。强大的统计技术在没有真实的假设时要承担属

这让人回想起有效市场假说的拥护者相信熟练的投资者会确保让价格处于既定的范围内。不幸的是，这并不是真实的，但如果它不正确。假说的最重要的公理就站不住脚了。有效市场

我们的案例以及其他证据进一步证实有效性要比理论家所认为的更加稀少。罗尼·米歇尔(Roni Miehely)、理查德·泰勒(Rieha记Thalor)(一位行为金

没有什么能比近距离查看原始数据更重要的了，我指的是非常近距离地看一个研究人员所做的事情。让我们看一看其他声称市场因新信息而迅速做出校正的研究。第一篇文童山贯·波

在《逆向投资策略:背离大众，跑底大市》中，我分析了研究者给出的数据;很明显。分拆公告发出之后的2~4个月里迅速出现了暴涨。实际上，在分拆公告发出之后的4个月中的

发表于1969年，表明价格会随着新信息而迅速调整的惊世之作，由四位有效市场瑕说的杰出研究者完成，他们分别是尤金·法玛、劳伦斯·费希尔、迈克尔·詹森和理查德·罗尔

有效市场似说的另一个主要的前提是，所有新出现的消息几乎在瞬时就被分析，然后精确地反映在股价上，从而阻止投资者被市场反噬。《漫步华尔街》的作者伯顿·马尔基尔(Bu

有效市场假说面临的另一个挑战是它宣称投资者群体，即那些有专业知识、技术或方法的投资者，会始终如一地将股价保持在其应该在的位21。但我们看到的情况却不是这样。然而

根据这一情况，在更好的统计学技术出现的时候，那些被认为公正的专家们是否修正了他们的工作呢?当然没有。尽管上面的证据显示詹森关于证券基金研究的结论有严重的漏洞，但

在第4章中，我们肴到了有效市场假说不可能长期打败市场的压倒性证据。现在我们更详细地看看研究者最开始的工作，即那些“证明”没有投资者可以打败市场的工作。我可以肯定

我们看到波动性理论从未起作用，而且在近40年里让那些信奉者损失惨重。然而，研究者们将越来越多有问题的风险一波动性假说嫁接在一起，让我脊背发寒。我的建议是彻底忽略

被当代金融大炮轰炸的是当代投资组合理论，同时还有有效市场假说理论的很大一部分。法玛的新发现否定了过去很多的专业研究，包括他自己的一些研究。他无奈地说:“我们一直

既然MPT的理论基础和隐含的假设是所有投资者都规避风险，同样的，对研究者来说，贝塔系数无法被验证，从一开始就是一个很严重的问题。如果投资者是规避风险的，那么贝塔

1975年,罗伯特·豪根(Robert Haugen)和詹姆斯·海恩斯(James Heins)在一篇分析风险的文章中做了如下表述:“我们的实验结果并不支持关于