无限制的全球价值投资策略依然有效，此外，我们也可以利用价值型组合（这一次是采用全部1800只股票）看一看，能否采用自上而下式分析，从自下而上的角度发掘价值源泉。

有一件事令人费解。对于市场上最便宜的20%股票，集中化策略的有效性是毋庸置疑的。比如，在2007年，市场上最便宜的20%股票大约涉及1800只。但是，如果用全部

耐心是对价值投资者而言最关键的优点。正如本杰明•格林厄姆说的那样，“因疏忽或偏见带来的低估值或许还将存续很长一段时间”。一旦建立价值头寸，你就永远也不可能知道将

来自成熟市场的证据 如果把分析范围扩展到整个成熟市场，我们依旧会得到类似的结论。在六个主要成熟市场上（欧洲加美国和日本），价值股的年均收益率超过成长股约为9%。

图21-1为几个欧洲大国的价值股与成长股对比情况。此外，我还标出了所有欧洲国家的价值股滥价情况。这些证据为我们提供的第一个观点就是：扩展投资边界有助于改善投资业

作为一个经验主义的怀疑者，我最关心的核心问题就是：现实的证据会作何解释？无国界限制的价值投资策略是否能行得通？对于像“某个板块不超过X%”或是“对某个国家不超过

但也不是没有好消息：价值不会消亡。图20-5为1960年以来价值股的业绩连续两年明显落后于成长股（现金流/价格较低）的期间。有趣的是，当前的情况甚至比互联网泡沫

失宠的价值 并不是只有我选择的股票日子不好过。根据“Gurufocus”网站提供的数据，很多顶级长期价值型基金经理在过去12个月里买进的股票，均遭受了严重损失。

如表20-1，到2008年为止，这些股票的绝对收益非常可怜，其中，欧洲股票下跌24%，日本股票下跌15%。当然，按相对业绩，它们的收益水平与大盘相吻合。但是，我

今天的投资世界是深度价值投资的黑暗时代。到2008年为止，我们按格林厄姆选股原则建立的欧洲股票组合，收益率已下跌24%，这和很多优秀的长期价值投资者的业绩不谋而

专业人士只注重关键性信息 瓦雷利•雷纳和法莱尔•劳埃德曾在2006年对不同层次专业人士的心脏病诊断情况进行了研究，他们发现，专业级别越高，他们作出正确判断所需要

是否可以另寻蹊径？ 格林及其同事推荐采用标有各种诊断信息及其对应概率的卡片。医生可以使用这些表格，根据患者的症状和检查结果乘以对应的概率，从而对患有某种疾病的总

心脏病的启示 我在休息时经常阅读的一本书就是德国心理学家歌德•吉仁泽所著的《本能性感觉》。他对有限信息在确定初步诊断为心脏病患者是否需要进入重症监护室方面的作用

荷兰心理学家艾普•迪克特赫斯（Ap Dijksterhuis）等人（2006）的研究成果再次验证了人类有限的思维能力。在试验中，他们要求参与者在四辆不同的汽车中

克莱尔•蔡等人在2008年的研究再次表明，在达到最低界限之后，更多的信息只能意味着多余的信息和恒定的准确度。他们对美式足球球迷就15场大学生联赛的结果和比分预测