有没有公司能打破这个规律？简单回答就是没有。图6.20给出了从一组到另一组的迁移概率，可以看出能够维持高增长的情况是不常见的。比如，有67%的公司1994年收入

与ROIC—样，在高资本回报下的强势增长会引来竞争对手。更为重要的是，规模、渗透和增长本身就是原因。随着公司增长，收入总量提高，2000亿美元的收入增长20%，

为了将企业长期增长率置于合理的背景因素下考虑，我们给出了过去40年的历史增长衰减率。我们把公司分成5个组，每个组依据分组时的增长率划分。在图6.18里，我们标明

准确预测收入是估值的关键。然而，要客观预测存在一定难度，特别是分析师和媒体普遍倾向于高估预测结果。例如，实证研究发现，分析师对上市后回报的预测相对于控制样本而言

除了提供了中位数增长图，图6.15还揭示出：自1973年开始，全部公司中有四分之一在某个年份里实际是缩水的。因此，虽然许多公司公开预计在下一个五年会健康增长，但

我们从考查公司增长的总体水平和趋势开始。图6.15给出了1963年到2003年间（实际）收入增长速度的中位数。1963年到2003年间，年度化的收入增长中位数为

我们有关收入增长的一般结论如下（如未特殊注明均为剔除通货膨胀影响后的数据）：实际收入增长率•1963年至2003年的实际收入增长率中值为6.3%，名义收入增长率

今天的上市公司正处于巨大的增长压力之下。卖方分析师定下了很高的收入、每股收益和现金流目标。然而，只有在公司的新客户、新项目和收购产生的回报高于风险调整后的资本成

虽然衰减率考查了向均值回归的速度，却只能揭示总体结果，而非未来可能出现的回报差距。所有回报率20%以上的公司最终都会降到15%的水平吗？有些公司就不能创造更高的

在对标历史衰减率时，重要的是按行业对结果进行细分（尤其是行业本身可作为竞争准入壁垒替代指标时）。在图6.13里，我们标出了食品和基本日用品行业中消费日用品组的R

当一家公司产生的ROIC高于资本成本时，就会引发竞争。但是，竞争对手复制一项业务、侵占市场份额和引发降价一般需要多长时间呢？在图6.12里，我们按照ROIC进行

与增长不同，公司的规模（用收入衡量）与ROIC之间没有明确的关系。尽管一般的理解是规模经济应该不断降低单位成本，但许多公司常常在相对较小的规模下达到最小的有效规

第一，某些基本决定因素能在促进增长的同时提高ROIC。在快速增长且存在准入壁垒（如高固定成本）的行业中，现有能力无法满足不断增长的市场需求。买方需求超过供应方能

下面我们按增长对样本进行细分。在图6.11中，我们列示了30个不同子组的ROIC中位数（按总收入划分5级，按收入增长划分6级），各子组的公司数量大致相同。图6.

采用总体数据分析忽略了一个事实：具有某些特征的公司很可能具有不一样的绩效水平。理想的情况是，我们应该提供一个全面的细分清单，设法把ROIC中位数与定价能力、财务