卖空的分类我们对卖空对象的定量方面进行了研究。我一直认为，一个良好的卖空对象应具有如下四个特征：高股价、基本面不断恶化、资本约束弱化以及会计质量低下。 在描述卖

C值只是我们分析一个公司是否粉饰报表、涉足会计欺诈的第一步。尽管如此，它确实非常有效。图25-2为美国和欧洲股票在1993-2007年期间按C值评价的结果（所有

最近，我研究了一种筛选卖空股票的方法，但我却发现，一种更注重会计基础的首选方法，似乎更有利于识别潜在的卖空股票，因为它可以发现那些可能在粉饰财务数据或是穷尽一切

曾就职于芝加哥大学的欧文•拉蒙特通过研究验证了这个观点。在2003年发表的一篇论文中，他对被卖空公司和卖空者之间的纷争进行了检验。欧文的研究对象是1977 -2

在经历了5年的大牛市之后，投资者很可能会疏忽上市公司操纵利润的问题。在形势一片大好时，几乎没有人会注意收益质量和报表附注这种司空见惯的事情。但是在逆境下，这些问

1，F统计值不超过3，以及总资产增长率达到两位数。 事实证明，这是一个极具威力的组合。从1985年到2007年，如果以此类股票构建一个逐年均衡的组合，其收益率的

在我的潜在卖空对象判定标准中，最后一个元素就是缺乏资本约束机制。麦肯锡的一项调查0表明，企业本身都知道自己并不擅长资本约束。“企业高管”进行的调查发现，“本公司

在我的卖空策略中，第二个要素就是要检验企业的财务分析过程。人们经常会把我对分析师的坦率批评理解为，我认为财务分析就是在浪费时间。分析师把那么多的时间浪费在去尝试

显然（自然是出于我个人的价值偏向），劣等业绩股票的主要来源之一就是高估值。当然，对股票进行估值的方法不计其数。不过，从卖空者的角度看，最有价值的方法无疑是市销率

一个好的卖空对象到底应该具备哪些条件呢？尽管这貌似一个简单得不能再简单的问题，但大多数分析师却似乎不屑于回答这个问题。事实最有说服力：只有10%-15%的投资建

在不计其数的估值指标中，我始终对市销率敬而远之。我经常会不可思议地发现，那些采用市销率的人总是在收益表中绝望地摸索，就是为了能找到一个低市销率的好股票。通过归谬

当然，格林厄姆同样关注资本出现永久性损失的危险。“净营运资本”策略在这个方面表现如何呢？在微观基础上，只能说表现不够出色。如果我们把“资本的永久性损失”定义为股

当然，任何人都不应该奢望找到大量价格低于净营运资本2/3的股票。但是，在我们的投资组合中（平均股票数量为134只），每年符合“净营运资本”标准的股票平均数仍达到

为了在全球范围内检验“净营运资本”选股策略的业绩，我以1985年之后的成熟市场为样本（所有收益均以美元计价）。图22-1表明，以“净营运资本”为标准的深度价值策

价值投资这个思想从本杰明•格林厄姆延续到沃伦•巴菲特，再到比尔•米勒，而在这个发展轨迹中，我认为自己应该是一个坚定的格林厄姆主义者。沃伦•巴菲特曾经把本•格林厄