美国10年期国债上升下行约30年一轮大的转换。自1896年有数据以来美国10年期国债上行下行平均约30年有一轮大的周期转换。1901-1921年为利率上行周期，

美国加息周期新兴市场多数更强国加息周期MSCI新兴市场指数相对发达市场指数更强，二大风格7年一轮换，这次转向新兴市场才2年。美加息周期港股多数上涨源于盈利高增长

创业板制度性溢价是真正决定创业板估值贵与否的核心指标。纵横比较创业板估值水平后，我们想再深一步对创业板估值进行拆解，看创业板自身的制度性溢价多高。首先需要一个比

纵向衡量成长股绝对估值水平后，我们再从相对估值角度出发横向比较成长估值贵与否。传统的方式多从价值/成长市场风格角度看成长溢价，陆港通全面开通后消费白马股的估值国

创业板回到盈利向上通道，重新审视创业板估值是有意义且必要的。过去两年创业板持续走熊的核心因素是业绩下滑，创业板指累计净利润同比增速从16Q1高点的77.1%持续

创业板自2月9日以来持续上涨，以创业板为代表的成长风格在2-3月份持续占优。创业板估值是决定成长股未来机会和空间的关键因素。目前部分投资者仍觉得创业板估值没有吸

5月并购重组热点(1)千方科技：千方科技定增收购交智科技92.0435%股权千方科技1月30日早间公告调整

2018年4月产业资本二级市场净减持30.7亿

A股到了抗拒恐惧的阶段估值底出现后市场情绪修复通常还有个过程，目前到了抗拒恐惧的阶段，风格更加均衡，价值成长两边抓龙头。市场情绪

行业集中度提升助推龙头业绩持续向好新时代经济体由大变强，龙头公司进入强者恒强时代。随着新时代我国经济体由大变强，我国各行业集中度正逐步提升，我们统计

银行、医药、房地产、餐饮旅游等业绩持续向好18年一季报消费和科技净利润占比超周期，产业结构优化正在进行中。从大类行业累计净利占A股比重看，18Q

主板增速放缓，中小创保持较高增速主板净利润同比增速较去年年报回落。18Q1/17Q4/17Q3主板归属母公司净利润累计同比为13.7%/19.8%/25.2%，

一季报业绩进一步确认经济平盈利上的基本面特征一季报业绩进一步确认新时代的基本面特征：经济平盈利上。在《中国

资产周转率上升成为支撑ROE继续回升的主因。18Q1/17Q4/17Q3全部A股资产周转率为0.177/0.177/0.175次，剔除金融后为0.612/0.6

18Q1A股ROE进一步回升至10.3%，中期处于上升周期。全部