在2013年的伯克希尔股东大会上。巴菲特说：“我通常不理会宏观预测。无法想象在一只正发生宏观讨论的股票上做出决定。为什么要花时间讨论你并不了解的事情?我们谈论的

2005——2009年间全球主要股市股票的涨幅榜。令人惊讶的是，在此期间的全球十大最牛股票中居然有50%来自中国大陆的A股市场(按顺序依次是苏宁电器，三一重工，

GDP可以用来衡量经济总量的增长情况但证券市场往往并不直接与这种总量增长同步调地行动。这似乎不好理解，实际上如果将整个国家看做一个公司实体，那么这个公司的股价终

首先来分析市场整体的回报率情况，下图是截至2010年年末几个市场的指数收益率比较: 图41 截至2010年年末几个市场的指数收益率比较可见在过去20年里A股主要

在此，对于估值技术性的探讨暂告一段落。笔者希望上述的介绍能引起读者更深入地去思考一个问题，那就是:估值的本质到底是什么7它不是一堆数学模型或者几个公式的堆砌，而

卫宁的案例解释了以“终值”来衡量一个企业的长期投资价值是对“成长性幻想”的一种制约机制。有人会说，对终值的评估很可能是错误的，比如某企业的市值在成长了几十倍后又

透彻了解企业是估值的前提采用不同的估值视角固然有帮助，但要想正确地衡量企业的价值最关键的还是透彻理解财务数据所反映的真实状况。在没有对企业业务特点和发展战略有深

终值评估法终值评估法的基本思路与风险机会配比法相似，对理论上的所谓合理价格并不纠结，而是从投资回报的吸引力角度去看问题。但相对于只考虑未来几年的风险机会配比法，

重要案例法重要案例法是对历史上一些经典投资案例进行回顾并从中得到启发。前面对于巴菲特涅夫分别在银行股的低市盈率买入后遭遇的复杂局面，就是一个典型的运用。下面再看

从某种意义上而言，我们面对市场时就像盲人摸象。任何人都很难看见事物的完整全貌，这种时候围着研究对象多转几圈，从不同的角度去审视一下，才有助于我们对估值到底处于一

对于一些读者朋友而言，非常希望在有关估值的方面找到某些“应用诀窍”，比如“在几倍的市盈率就可以闭着眼睛买了，到了多少倍的估值就应该卖了”等。因为这也曾经是笔者在

出现高PB，低PE特征的企业往往特别值得警惕。这可能反映了市场对于这个企业阶段性的高增长背后的实际长期盈利能力有过度高估的倾向。“当期业绩”的爆发使得市盈率的动

低PB，高PE有几种情况，强周期股出现这种现象往往是由股价的大幅下跌+企业盈利的大幅降低甚至亏损导致的。很低的净资产溢价水平表明接近了经营周期的底部区间但需要注

上述任何一个单一的估值指标都反映了某一个角度市场定价的状况，但也受限于一个狭窄的角度内，如PE主要的比较基准是敏感性强的当期利润，而PB的比较基准是稳定性强的净

市现率(经营性现金流净额与市值之比)是一个极少被提到的视角，但是我喜欢这个指标。在这个视角下，一些貌似并不便宜的企业以更具价值(现金流创造力)的形式体现出来，而