有一个称不上规律但是确实具有极高概率的现象是，过去几年或者上一个牛市中最为火爆和涨幅最惊人的股票，往往在未来几年或者下一个牛市中会失去光彩。我想这主要是3个原因

根据我个人的经验，市场对于股票的预期程度往往沿着一定的进度发展，如下表所示。 图9 市场对于股票的预期程度程度较轻的预期表现是迅速对当期的业绩作出反应，比如业绩

除了预期对投资回报的影响外，国内外的一些学者和投资者也对于长期回报的其他特征进行过有意义的研究，这里我们将其中一些引人注意的研究数据进行解读。这种分析可以让我们

另一个对于投资具有关键性影响的因素是估值，在一项从1957年到2006年12月的长期统计中，研究人员将标准普尔500成分股按照市盈率的高低分为5组并且只计算它们

统计数据可能会让人产生这样的困惑：一方面，巴菲特、芒格等投资大师都认为用合理的价格买入优秀的公司要比用便宜的价格买入差的公司长期来看更加有利可图。但另一方面，大

但问题就在这里，投资者所面对的一般处境到底是怎样的呢?投资者是否会按照上述统计以几百只股票的组合方式来买入具备共同特征的股票，以此进行投资呢?我看恰恰相反，对于

市净率(PB)自格雷厄姆和多德时代便备受重视。格雷厄姆曾说:“(我们)认为公众在买卖公司股票前至少应该关注下它们的账面价值……对于购买者来说，如果他认为自己足够

低PB、低PE的情况往往发生在熊市的末期反映了市场的“去泡沫化”卓有成效。有时其也反映在一些经历了经营拐点的企业同时达到了价位调整的低点。比如，巴菲特自1989

(1)像这种行业景气波动剧烈，经营的杠杆较高从而带来业绩极高弹性的周期性企业，从PE视角来看反而容易在行业最萎靡并接近拐点的时刻被高PE吓跑，而在行业景气程度最

有很多人说A股的监管不健全，并且上市扩容太快完全是圈钱的市场。好吧，继续让事实说话。笔者完全同惫A股市场远远谈不上监管完善。但是这并不表明国外市场的监管就如想象

我向来认为学习历史对做好投资有莫大的帮助，这不仅仅局限在证券市场的历史也包括人类社会兴衰轮回的大历史。历史视角的缺点是往往过于宏观，而且在具体问题上由于时代环境

开放还是闭塞闭塞的国度往往走入故步自封并在自己的小天地里徘徊不前，开放的国家更易具有全球性的视野并且在频密的国际交流中快速学习成长。在这一点上中国人得到的教训可

还是先回到历史中，看看数据能够给予我们什么启示。从经济占世界的比重来看按照著名经济历史学家安格斯·麦迪森的计算在公元元年时中国的GDP占世界GDP总量的26%。

重大技术和贸易机遇前面谈到了抓住战略机遇。战略机遇这个话题过大，但从机遇的角度至少我们可以判断成功崛起是否具有必要的技术和贸易机会。机会当然不代表必然成功，但试

稳定的发展环境从历史上来看中国曾经遇到过不止一个国家发展的战略机遇期，但每一次要么视而不见要么就在惨烈的自我折腾中擦肩而过。它的结果有两个:第一，是大大地阻塞了