对结果进行总结，尤其是短期结果总是强人所难。因为市场总在不断接受着好消息和坏消息的润滑和侵蚀，这些消息主要是宏观经济、资金供应、利率水平以及美元和国际关系发展。

运翰板块引起了我们的注意。在肮空板块，我们买进了大盘三角洲航空公司(DeltaAirlines)的股票，1967年时温莎基金规模比现在小得多，那时这只股票就占了

1978年财政年度的最后一季喜忧参半。标准普尔下滑了2.7%。而我们还要稍微更落后一点。而年初到当前，或者最近12个月的比较要好一些，但是由于这个落后，我们的预

事实证明这次上涨并不像某些观察者担心的那样脆弱和经不起考验，但是自4月中旬的低点之后也经历了多次挫折。高知名度成长股在沉睡了四年多之后终于复苏，不仅是它们，一些

我们欢迎出现的新机会，愿意面对新的投资地平线。除了传统的投资类型，我们开始为温莎引入新名字。有一些股票在当时比低知名度的股票还要单调乏味，但随着市场变得更加火爆

在长期的低落之后，市场在1978年4月开始点燃爆发的导火索。提前确切地指出股市的转折点很难，或者说基本上毫无可能。不过4月中旬我正好出差去了欧洲，我们要和伦敦、

市场踉踉跄跄来到了1978年，让大部分的参与者灰心丧气。然而，就像乐观的波莉安娜一样，我们选择多关注事情的积极方面：收入的增长、红利的提高、合理的定价以及收购和

我们的投资组合又有了一个新成员，埃克森石油，我们持有它的比重接近1%，它是世界上最大的石油公司，以其1977年3.8%的权重，它的市值在标准普尔500中排名第三

1978年的第一次失意更加凸显了温莎投资组合的价值。我们注意到，我们投资组合的市盈率按照1978年的收益计算为6.1倍，对照9.5%的增长率和当前4.9%的股息

我们不久就对投资组合结构进行了大刀阔斧的调整。为了给周期性的汽车股腾出空间，我们出售了大最IBM的股票，这让我们的商知名度成长股所占比重下降了一半。AT&T股票

在我们淮备把出售股票回收的资金投入到汽车行业中时，通用汽车和福特汽车的交易价分别是各自每股收益的6倍和4倍左右，两者的股息率则分别为9%和7%。很明显，市场是认

对于这种预测我当然是不敢恭维。外汇经纪人的这种意见,经常会对国民经济造成损失，我认为这些预测根本就是一文不值。我管他们叫外汇贩子，他们把美元交易搞得像赌博一样。

美元还将是世界货币。美元的疲软不会影响他的地位。“美元何去何从?”自1914年以来，这句话就像瓦格纳的乐章一样，时常在耳畔响起。世界各地，人们都在问着相同的问题

评论美国的财政赤字的高或低，是与德国或者日本是一样的。绝对来看，美国赤字当然是相当高了，然而我们不能这样来比较不同国家的债务。打个比方，能说美国承担不了高于比利

关于投资，获利之后快速鞠躬离场总是明智的。1970-1976年，温莎的投资收益率为83.2%，相比标准普尔只有57%，这确实让人惊叹。仅在1976年，温莎46.