要理解灵活性的价值及其关键的价值动因，先来看一个简单的例子。假设正在决定是否要从现在起一年内投资6000美元生产和销售一种正在开发的新药。在即将到来的最终开发阶

为了衡量灵活性价值，我们探讨两种或有估值法：基于正规期权定价模型的实物期权定价方法（Real-Option Valuation，ROV），以及决策树分析方法（D

面对经济环境的变化，管理者通过调整计划和战略做出反应。例如，如果公司开发了新产品，它可能投资扩大其产品线。然后，如果关键投入的价格上升了，公司可能缩减产量乃至终

图19.6显示了个人产品公司各个业务单元的折现现金流估值。从各折现现金流价值加总得出的权益价值是合理的，接近观察到的权益价值。计算得到的企业价值——EBITA的

公司估值的最后一步是计算每个业务单元的折现现金流价值并进行加总。要对每个业务单元预测的自由现金流进行折现，包括估计其连续价值。折现现金流对公司总部的现金流也同样

下一步，确定每个业务单元的无杠杆β值和权益成本。为了确定业务单元的β值，首先估计无杠杆的部门中位数。用业务单元的资本结构重新计算杠杆值。对于公司总部的现金流，应

首先，需要估计每个业务单元的目标资本结构。我们推荐使用同类上市公司的资本结构中位数，尤其是当大多数同类公司都有相似的资本结构时。然后，使用行业负债水平的中位数，

为了估算投入资本，先计算各个业务单元的总资产，然后减去非经营资产的估计值和无利息经营负债。非经营资产包括富余现金、对非合并子公司的投资、养老金资产和递延税收资产

为了估计NOPLAT，我们从各业务单元报告的EBITA开始。然后，我们给每个业务单元分配所得税、养老金调整和经营性租赁调整。要分配合并公司的租赁调整（如果有的话

如果从外部对多业务公司进行估价，你不可能掌握按照业务单元分类的完整的财务报表。图19.3个人产品公司：年度报告中提供的业务单元信息图19.3为美国上市公司典型的

一些公司有财务子公司，为客户提供融资（如通用汽车金融服务公司）或独立经营的财务公司（通用资本）。财务公司的资产负债表结构不同于那些实业或服务类公司。这类公司的资

通常情况下，多业务公司会集中管理所有业务单元的现金和债务。现金流为正的业务单元通常会将所有产生的现金转账给公司总部，设立一项与母公司的公司内部应收账款账户。现金

有时，业务单元相互之间会提供产品和服务。为了得到合并后的公司财务结果，会计部门将互相抵消内部收入和成本以避免双重记账。只有从外部发生的收入和成本才会保留在合并报

大多数多业务公司都共享服务和公司管理费用，因此需要确定哪些成本应该分配给业务单元，哪些成本应该留给公司层面。公司总部提供的服务，如薪资、人力资源和会计，应根据成

大多数大型公司都经营多种业务，一些公司非常多元化。例如，在通用电气，不同业务单元生产的产品种类很多，大到喷气发动机，小到电灯泡和消费用品。即便产品种类较少的公司