现在，让我们开始讨论通货膨胀，不管是在当前的市价水平或者实际上是可想像的任何一个价格水平上，持续通胀的前景是否使购买股票变得没有吸引力了?这问题有点奇怪。因为它

那些造成目前许多纽约证券交易所股票和其他许多股票市盈率低得出奇的发展变化，现在造成了另一个现象——也就是，账面价值或者说是净价值的重新确立，这可以看成是背离了选

当我着手评价个股时，我会把它们分作三个等级，它们的名称列示在纽约证券交易所(NYSE )的目录中。第一组是那些增长股，其价格约为过去12个月中收益的20倍左右。

在我于1914年来到华尔街之前。股市的未来已经被预测过了一只此一次——就如J. P.摩根著名格言所说， "它将波动。”我很有把握地预言说，在将来几年中，就像在过

这些投资机构的投资策略引起了两个对证券分析来说很重要的问题，首先，在高成长、高市盈率公司这一令人兴奋的领域，保守的分析家应该做些什么呢?我不得不说，他所将要做的

价值投资法在应用于债券时一直比在应用于普通股时更为可靠。它在债券分析中的特定目的是确定企业是否有足够的大大超过其负债的资产，从而为其债券提供足够的无风险收益。利

关于这一点，请让我简单地提一下我们管理格雷厄姆-纽曼(Graham-Newman)基金时所使用的特别方法，也就是购买价格低于其运营资本价值的股票，这种方法在过去

现在的问题是，关于这种经济和股市的未来的乐观看法。过去的经验能告诉我们一些什么呢?从过去的经验中得出的结论不是最后的决定，因为没有一种预测，不管是说未来乃是过去

股票市场在整个50年代一直在上涨，期间只有出现过一次明显的回调。由此，它又创造了一个上涨时间最长的纪录，尽管它还没有达到20年代所创下的上涨幅度的纪录：这次股市

关于这一点，我最后得出一条有关人性的“规律”，它既不会被取消，也好像不会有任何程度的变化。 这一规律是说，没有经验又没有超常能力的人在股市上可能会很快赚取一大笔

如果我上面提到的后两个因素是新出现的和对经济气候有利的，那么这样问就显得很恰当：它们是否向投资者确保了未来还不明朗的股市将会是有利的，更明确地说，它们是否向投资

在20年代的市场中，通货膨胀的因素并未纳入人们的考虑范围，因为在整个这一时期价格水平一直保持稳定。然而，这一因素在1936年到1937确实成为投资者和投机者所考

大多投资者、商人和经济学家确信，我们现在所处的商业世界与从前相比有根本性的不同，更为顺利。这种进步有两个方面，首先，是经济扩张的积极的驱动力。这种驱动力包括增长

直到现在为止，我一直一方面讲述过去的股价波动，另一方面讲述目前的信心和乐观情绪，而没有将它们相互联系起来。现在该把一些金融和经济数据列出了，它们会把目前的股市与

但是，为了判断今天的市场达到了怎样的程度，获得市场过去表现的清晰图像是有益的，甚至是必不可少的。投机者虽然常常无知却获利丰厚；有一种陈词滥调认为在旺盛的牛市中，