在上述章节中，谈到了作为股市领导者的个股和股票板块，无论涨跌你应当始终追随领导股。从1896年到1909年，铁路股一直都处于领导者的地位，各家银行在贷款时对工业股都另眼相看，却把铁路股看作是金边证券。
股市行情变化图1中，道琼斯20只铁路股1896年8月的最低价位是42美元。经过长期上涨之后，这些股票终于在1899年4月涨到了87美元，第一次形成了重要的高位。当然，在当年的2、3月间这些股票的价格已经涨到了距此价位1到2点的点位。到了5月，出现了一波很大的下跌行情，这些股票一下子跌到了78美元；但到了9月，又出现了反弹行情，股价又被拉升到86美元，仅比4月的最高价位低了不到1点。但这些股票在这一价位遭遇到了顽强阻击，在1899年的12月份跌落到了73美元；此后虽然曾于1900年4月反弹至82美元，但在6月份又再次跌落到了73美元；连续两次跌到同一低位，或者说，重又出现了12月份曾经出现的价位。
在连续两次跌到同一低位之后，一轮较大的上升行情开始了。
这一轮行情一直持续到了1901年5月，股价也达到了118美元。1901年5月9日，北太平洋铁路股陷人困境，引发了股票严重下跌，平均股价跌到了103美元。这也是牛市中出现的第一次突然大幅下滑，说明牛市结束了，应当在股票刚一反弹就马上卖出。5月中下旬和6月，出现的反弹行情使股价又接近了当月的顶位。之后，股价径直降到了105美元并在这个仅仅比5月份恐慌期稍高的价位上维持了4个月。这时，吸筹再次发生了。与此同时，每只股票都在一个狭窄的区间内上下波动。
股市行情变化圈1——道琼斯平均指数20只铁路股月度峰值和月度谷值
(1896年至1922年)
随后，这些股票开始长时间地缓慢攀升。1902年，股价升至129美元，形成一个尖顶，随即于1903年9月快速跌落至89美元。请注意，吸筹一直从1903年9月持续到1904年6月；此间，牛市得以恢复。1905年4月，股票反弹至127美元，距离1902年9月的高价位不到2点。到了6月，一波迅猛的下跌行情使股价跌到了115美元。1906年1月，股价又攀升到了138美元的历史新高，平均指数也在十年间升高了96点。股票价格随后便开始下跌，在旧金山大地震之后的1906年5月跌到了120美元。后来，又在9月份攀升到了138美元，达到了与1月份同样高的价位水平。
这些股票一直在这一价位附近窄幅震荡，到了1907年1月便一举突破了派发区间；长期的攀升行情过后，派发又持续了一年多，随之而来的自然就是迅猛的下跌。1907年3月14日，恐慌悄无声息地来临，股价跌落到了98美元。这是股市上从未出现过的迅猛下跌。在此之后，随之而来的是一次快速反弹，随后又是一次下跌，股价跌落到了3月14日的低价位附近，有时，股票以更低的价格卖出。此后，股市反弹并维持到了8月份，但反弹的速度非常缓慢，说明清算尚未完成。1907年9月，清算又一次开始，最终导致在11月份出现了暴风雨般的狂跌：指数跌至82点，整整比当年早些时候低了56点。
直到1908年3月，吸筹才终于开始。这时候，牛市行情又出现了：1909年10月间牛市达到极致时，股价达到了134美元，距离历史最高价位仅差4点。这时股票遇到了阻力，派发在一个很窄的区间内发生了，一直延续了差不多6个月。从1910年开始下跌，在缓慢爬升之后，以突然的下跌于7月份触及106点；这是一个尖底，股价很快就开始回升了。股票一直持续上涨，到了1911年7月平均指数达到了124点。之后，顶部的震荡幅度变小，股市也连续几个月成交极不活跃。8、9月间，一次迅猛的下跌把股价打压至110美元。之后，股票开始缓慢地爬升，于1912年8月爬升到了与1911年相同的顶部124美元并将此顶部一直维持到了1912年10月。随后，在1913年6月，股价跌到了100美元。市场窄幅震荡，成交迟缓，并逐渐上升到110点，比当年4月的价位略低。1914年5, 6月间，曾出现一次短期的小幅反弹，但随后便于7月初开始了大幅下跌。之后，股票开始爬升，但战争爆发之后股价随之大跌，最终致使股市于7月30日停止了交易。
1914年12月15日，证交所重新开盘。当月，平均指数跌到了87点。直到1915年3月之前，一直都在这一点位附近小幅震荡。此后，一波上涨行情开始了。到了1915年11月，股价已经升至108美元并最终于1916年10月上攻至112美元。请注意，就在同一年，铁路股一直在派发；整整一年只比前一年的高位高了3点。与此同时，因为战争环境有利于工业股而不利于铁路股，工业股一直在大幅攀升。
铁路股1917年是大幅下跌和全面清盘的一年。股价跌到了多年来的最低点，到了政府被迫接管铁路的12月份已经跌至71美元。政府的接管却使股票迅即剧烈反弹。1918年11月，平均指数攀升到了93点。随着战争的结束，指数又在1919年1月跌落到了81点。稍后，华尔街出现了有史以来最为高涨的工业热，但铁路股却没能出现任何的大幅攀升，到了7、8月份也才仅仅升至92点，比1918年的顶部价位还低了1点；但工业股却整整比1918年的股价高出了20多点，这是因为工业股占据了领导者的地位而铁路股却远远地落在了后面。1920年2月，铁路股以68美元的价格创出了新低。在此之后，铁路股和工业股的命运就开始逐渐趋同了。1920年11月，铁路股反弹到了85美元，随后便开始了长时间的下跌。到了1921年6月，铁路股跌到了66美元；这也是1897年以来平均指数卖出的最低价了。
1922年8月，股票从这一价位上升到了93美元。这也是1918年曾达到过的顶部价位。从1922年8月至10月，股价一直保持不变，即使在派发时也维持在很窄的区间内。11月份，股票突破了派发区间并于11月27日跌落到了82美元。从那以后，这些股票反弹到了87美元左右(1923年1月)便彻底失去了活力，每次反弹都会遭到卖盘的打压。现在看来，当时的所有迹象都好像是在进行清盘；但正确的做法应当是等一等，看股票究竟是会恢复活跃状态并上涨到86美元以上还是会开始下滑而跌落到11月份所创82美元以下的价位。本人意见是：在铁路股再次突破1922年的顶部价位之前，会以极低的价格卖出。
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