一般的行业轮动研究主要着眼于行业的基本面研究，即如何在经济周期下对行业景气股票进行选择，属于长期的宏观基本面行业轮动研究，侧重于股票行业宏观基本面分析：而风格轮动的研究集中于成长股和价值股的研究，也属于长期的轮动研究，主要集中于公司财务指标的分析。
本节中所指的行业及风格轮动分析主要站在量化的角度，从股价趋势的角度把握同一市场环境条件下不同行业及不同股票之间波动的不同步性，从而找到基于市场中性的行业轮动Alpha策略。
中国股市行业股票轮动的结构性特征十分明显.行业轮动策略是指在一轮上涨过程中，通过对行业股票轮动规律的研究和实践，实现总体收益率比投资单一行业或股票高的策略。2011年股市呈趋势性下跌，没有明显的行业轮动上涨机会。以2011年1月4日为基准，可以看到上证指数和各行业指数均成震荡下跌走势。
但是即使在股市单边下跌的2011年，我们依然看到了行业轮动给我们带来的行业股票轮动套利机会。以农林和制造两大板块为例，如图6-4所示是上证指数与部分行业指数走势对比图，如图6-5所示是农椒制造业指数波动图的比值。
图6-4 2011年上证指数及部分行业指数走势图
图6-5 2011年农和制造行业指数波动图
我们把2011年I月4日的农林指数和制造指数归一化，然后把农林指数与制造指数的相对比值为考察对象，可以发现，农林瑞组造指数在4月触底0.9后，开始了一波上涨，目前指数比在1.1左右。
根据以上分析，设计一套行业轮动指数套利策略：
(1)当农栩制造指数跌到0.9左右，卖空制造业股票，买入农林类股票。
(2)当指数回归到1附近，平仓。
(3)当指数上涨到1.1左右，卖空农林类股票，买入制造业股票。
(4)指数回归到1附近，平仓。
行业轮动策略最终还要落实到具体股票的买卖操作策略上来。下面就从沪深300股票池中各挑选一只农林和制造业股票作为例子，来说明行业轮动策略。农业股中选择的是600598北大荒，制造业中选择的是000425徐工机械。以2011年1月4日的收盘价为基准，受大盘系统性风险所累，两只股票的股价呈逐级回落之势，总体来看，机械板块的徐工机械的跌幅更深些。北大荒全年的走势强于徐工机械，符合指数轮动分析中看到的农林指数与机械指数的相对强弱关系O由于股票的波动性要显著于指数的波动性，因此，具体到股票相对值上，波动性更大些。从后验关系上来看，北大荒和徐工机械之间的套利区间在1.1～1.4之间。利用两者之间的强弱关系进行套利，收益率和沪深300指数之间的关系如图6-6所示。
图6-6 北大荒/徐工机械轮动套利收益率与沪深300走势对比
在通常情况下，作为一种市场中性策略，统计套利策略的收益应当与基准指数的收益是不相关的。从本例中可以看出，2011年的沪深300呈逐级回落之势，但是两只不同行业股票的轮动策略带来的收益率却与市场走势明显背离，呈逐级上涨趋势，与市场走势呈现一定的负相关性。
