韩愈,在《马说》中曾提到:
千里马常有,而伯乐不常有。
可现实情况是,伯乐不常有,千里马更是罕见。
近些年来,我们苦苦寻找下一个贵州茅台在哪,下一个恒瑞医药在哪。可几年后我们发现,茅台自己又涨出了一个茅台,格力电器也涨出了一个格力。
2020年成长赛道爆发以来,人们似乎看到了海天味业、通威股份、宁德时代等龙头千里马的潜力,可在周期属性下,还是很差强人意。
真是,刀郎之后再无西海,云朵之上再无楼兰。
《琅琊榜》之后再无苏先生,《甄嬛传》之后也再无宫斗戏。
要想成为千里马,要有两个先决条件,一个是健硕的体魄,一个是足够广阔且平坦的赛道。
茅台、五粮液基本能满足这两个条件,但是白酒赛道在极度成熟下,成长上缺乏想象力了。
而宁德时代、隆基绿能、中国中免等龙头自身盈利状况不错,赛道也足够大,可周期属性太强,导致成长路径很坎坷。
在寻找千里马上,我们似乎忽略了足够广阔且平坦的黄金行业。
数据显示,3月5日,国际金价上涨到2141美元/盎司,打破了2023年12月创下的纪录;3月6日,周大福、周生生等足金首饰价格突破了650元每克,也再创历史新高。
更为强悍的是,黄金价格自从1971年和美元脱钩以来,到2023年这50多年的时间里,走出了波澜壮阔的上升趋势,年化回报超过了8%,远远跑赢通胀的同时,还跑赢了几乎任何金融资产。
这其中,我们也似乎远远低估了老凤祥的潜力。
第一,黄金行业足够广阔且平坦。
黄金具备金融、货币和消费属性。
货币属性决定了其长期趋势不变,在全球“去美元化”下,全球央行的加快黄金储备,还会导致上升趋势变陡。
而金融和消费属性,决定了其阶段弹性的增强。
1、消费属性方面,需求加速释放。
数据显示,2013年到2022年,我国黄金珠宝市场规模从5605亿元上升到了8159亿元,年复合增速为3.95%;2023年我国黄金消费量高达1090吨,同比大增8.78%,其中金条及金币消费量近300吨,同比大增16%。在消费持续走弱的情况下,黄金能得到大幅释放,可见其需求的旺盛。
接下来随着消费复苏的不断恢复,黄金消费还有望在上一个台阶,助推黄金价格的走强。
2、金融属性方面,流动性支撑价格走强。
黄金是一种无息资产,对流动性比较敏感。而黄金作为全球定价的资产,主要和美元强弱有关,并且黄金价格和美元指数呈现负相关。
最新数据显示,美债收益率出现持续走低,两年期美债收益率下降到了4.56%,这是对降息预期的增强导致,在降息带来的流动性扩张下,美元指数走弱必然推动黄金价格走强。
所以,不论是长期趋势,还是阶段表现看,黄金的价格攀升预期非常强劲。
第二,老凤祥盈利能力超强。
老凤祥并不陌生,公司核心业务就是黄金和珠宝,数据显示,2022年公司市占率高达7.9%仅次于周大福位居第二,当然在A股中排名第一,截至2023年末公司拥有5994家门店,其后面有周大生、老庙、周生生、潮宏基等。
同样是做黄金珠宝的,老凤祥能做到领先竞争对手,主要靠两点;
一个是品牌,一个是工艺,老凤祥的金银细工制作技艺,已经被列入国家级非物质文化遗产名录。而这俩就是消费者最看重的地方,老凤祥独占历史工艺护城河。
在强大的行业需求和品牌优势下,公司营收和利润端表现也非常的稳健,扣除2022年极端影响,近些年利润增速都在20%左右。年报预告显示,2023年公司实现营收714.36亿元,实现净利润22.14亿,同比大增30.23%。
同时,老凤祥有区别于对手的独特商业模式。
通过数据我们发现,老凤祥的毛利率很低,基本维持在8%附近,要远远低于周大福、周大生以及周生生等龙头,这些都在20%以上。同时公司的净利率也仅有4%左右,也要比对手低很多。
但是这并不影响公司的核心盈利能力,从净资产收益率ROE来看,老凤祥以超低的毛利率获得了超过20%的ROE,要领先中国黄金、周大生、菜百股份、山东黄金以及银泰黄金的竞争对手,显示了核心盈利能力的强大。
出现这样的局面,主要是公司采取的轻资产,薄利多销的批发模式。公司的黄金等核心业务主要是做批发,以轻资产加盟模式为主,拼周转速度。
从营运能力核心指标看,2022年老凤祥的存货周转天数为91天,应收账款周转天数更是仅为2天,远远快于同行对手。
同时,这种轻资产面向加盟商的商业模式,也导致老凤祥在费用方面控制的非常好,2022 年老凤祥整体费用率只有 2.33%,在同行中是非常低的了。这种模式主要是把费用压给了经销商。
公司盈利能力强大的同时,分红也不差,近五年来股息率维持在3%以上,这也超越了片仔癀、同仁堂、美的集团等传统消费龙头,属于攻守兼备型选手。
黄金类公司更为强悍的是,不用担心存货问题,2022年公司库存黄金达33.0 吨,充分享受黄金趋势的红利。
所以,黄金是最被人忽视的足够广阔且平坦的赛道,金融和消费属性让逻辑要远远强于茅台、海天味业、格力电器等赛道。
而老凤祥自身独特的商业模式使得公司具备极强的盈利能力,并且消费类黄金企业要比山东黄金、赤峰黄金等开采类企业弹性更好,是一批难得的千里马。
当然,如果我们在投资的路上寻找千里马,策之不以其道,食之不能尽其材,鸣之而不能通其意。
那就,永远做不成伯乐。