现在,我们知道现金分红折现法是直接意义上的股票估值方法,在现实中,我们也可以尽可能地用这一方法对股票估值进行推算。
但是,显而易见,由于现金分红存在数量.频率和具体分红时间的不确定性,使我们在本来就很难全面掌握的现实估值中,平添了估值的难度。
同时,我们也已经讨论过.对企业盈利的研究,才是更具根本意义上的企业估值测算方法。
因而,一种以市盈率(PE)为代表的简单估值方法,也就成为人们在现实中对企业估值测算的常用工具。
本人并非经济学史的研究者,推测可能不够准确,不过在我看来,很有可能市盈率的概念比现金分红折现法B现的要更早。但是,在后者出现后,市盈率仍不失为人们常用的企业估值标准,某种意义上说明了两者内在的联系，也说明市盈率估值有其自身存在的合理性。
下面，我们就来探讨一下市盈率估值方法。
1.对市盈率定义的讨论
所谓市盈率(PE)就是用每股股票的市场价格除以一定时间周期内(通常为一年)每股股票的盈利之后所得的数值。
在进一步研究探讨之前,我们先来看市盈率与现金分红折现的内在联系。
我们知道,现金分红是企业回馈股东的基本形式。以股东的角度看,如果没有现金分红,就没有从股票投资中直接获得收益。如果企业始终不进行现金分红,则从理论上讲,股东的同报只能等到企业清算终结时获取企业的清算余值(这也就是现金分红折现法),作为股票估值的直接方法的理论依据。
但是,从另一方面讲,企业分红的基础是企业盈利,一家亏损的企业根本无分红可谈,而企业的长期生存更有赖于企业的持续盈利,从这个角度上讲,企业盈利,才是企业生存的根本,也才是股票估值的基础意义。如果企业盈利而不分红，可以看作股东同意把可以分红的现金利润再度投入到企业经营之中,并期待企业在今后的经营中获得更大收益。因此,我们可以看到,基于企业盈利而进行的股票估值方法,同样具有理论基础。更为重要的是,企业盈利比现金分红更具有持续性和稳定性,因而,针对企业盈利的分析就更加具有可操作性。我们可以简便地测算出某家企业以这样的盈利能力持续经营可以使企业价值得到怎样的提升,投资者以什么样的价格购买该企业的股票可以带来怎样的投资回报,这也就引出了市盈率估值的本原意义,同时,也解决了现金分红折现法在实际投资分析中的操作难题。
清楚了这一点,下面我们来共同探讨一下市盈率。
从市盈率定义中,我们看到它是出两部分组成的,一部分是每股股票的市场价格,另一部分是一定时间周期(通常为一年,这里也基本以一年为时间跨变标准)内的每股盈利。
先说前者,现实中我们看到不同企业的每股股票价格千差万别,超大型企业的股价可能只有几元，中小型企业的股价也可能达到上百元,这当然是由于企业总股本的数额不同,从而使每股股票所代表的股份份额的数值不同而造成的,所以,只是简单看每股价格根本无法对股票进行估值测算。
要想对股票估直,我们就必须把每股价格与每股的净值以及每股的盈利结合起来。我们已经了解了股票的基本性质,某种程度上,每股收益的变化更能反映企业木来的变化,因面,在测算股票估值中也就更加常用,这样,我们就把每股股票价格与每股股票的年度盈利做成一个公式,这就有了市盈率的概念:某家企业股票的市盈率为:
市盈率=每股股票的市场价格(元)/每股股票的年盈利(元/年)
由于是相除的公式,所以人们通常把市盈率的单位定为“倍”,我们通常会听见“某某股票的市盈率是多少倍”等类似的描述,其实，在我们列出的上述公式中,我们可以很清楚地看到,在以年为周期的测算中,市盈率的基本单位应该是“年”。也就是说我们通常所说的市盈率应该是多少“年”而不是多少“倍”",那么市盈率的单位——“年”有什么意义呢?
简单地说，可以理解为,我们以这样一个价格购买股票,在这种股票每股收益的条件下,我们的投资收回成本的时间是多少“年”。这就是市盈率的基本意义。
2.市盈率用途之内部投资决策标准
进一步分析,我们看到,有了市盈率的概念,我们可以有很多用途,可以把它作为一项内部投资决策的标准。
比如,某一股票的市盈率是20倍(年),简单意义上,就意味者,我们购买该股的投资期望回收期为20年,或者说每年的投资期望回报率是5%。
也就是说，在简单的不考處折现率的情况下,我们此时投资股票期望每年获得5%的投资收益,而20年后可收回全部投资,当然,20年后除了收回投资成本外,那时我们还拥有这部分股票的所有权。
这时,我们就会自然产生一种内部比较,比如其他预期5%的投资品种的风险如何。很多时候,我们就会把它与银行存款或长期国债等品种作比较,这也就是在相对成熟的市场里,人们会特别重视长期国债收益率的原因。同时我们也就会更加重视银行利率的变化,因为银行利率的开降除了影响企业的资金成本,经营环境之外,还会对股票估值产生直接影响,某种意义上讲,这也是股市对银行利率变动非常敏感的重要原因之一。
3.市盈率用途之外部估值标准
除了内部收益率判别之外,市盈率的另一个重要作用,是可以作为外部投资估值标准的判别工具。
不同行业或同一行业不同企业的股票价格千差万别,简单地从股价人手我们根本无法判别股票的“费”与“贱”。虽然从一般人性的直觉角度看,直观的每股价格很容易被接受,我们也常常会听到某些初涉股票投资的人会直观地认为每股几元的股票比每股几十元的股票“便宜”。不过,我们明白,这种认识当然是一种误区此时,运用市盈率的概念,就可以很容易地帮助我们走出这个误区。
除此之外,在专业的研究分析中,市盈率也常常被用来比较不同行业,或同行业不同企业之间的估值高低。
其实，这中间也涉及很多层而，比如从绝对意义上讲,当然是市盈率越低越好,但是比较不同行业时我们会发现,不同行业的股票的市盈率在股票市场上通常会稳定在不同的市盈率估值范围之内,有时候,这种估值差别还会相差很大。这一现象说明尽管某些行业市盈率只有10倍(年),但人们却同时愿意将资金投向20倍(年),30倍(年)或更高的行业中,而且,这种情况还会在相当长的时间段内稳定存在。
即使在同一行业中,不同企业的市盈率估值也可能会出现相差很大的情况。
为什么会出现这种情况呢?是因为人们对不同企业未来收益变化的不同预期造成的。
举个简单的例子。比如,假设两家企业目前每股收益都是0.3元,人们预期甲公司未来能稳定保持在这一收益水平，每股盈利减少的风险不大,但增加的可能性也不大，此时,市场可能会给出10倍(年)的市盈率估值,甲公司的股价可能会在3元左右波动。
如果乙公司目前每股盈利同样是0.3元/股。
但它每年会有10%左右的增长，今年10倍的市盈率对应的股价是3元.明年,同样是10倍市盈率对应的乙公司的股价则是3.3元/股。
10年后,如果仍然按照上述标准,同样保持在10倍市盈率,甲公司每股价可能还是3元,而乙公司股价已经变成7.8元/股。在看到这种情况后,人们自然就会在当前把资金投向乙公司而i不是甲公司,在供需规律的作用下，同样是0.3元/股盈利的股票的价格则会出现差异——乙公司股价会远高于甲公司的股价。至于相差多少,则取决于市场对两家公司未来收益变化的判断。在上述例子巾,我们也可以用简单的收益模型公式推导。
反过来说,正是出于会存在甲.乙两公司股票价格的差异,当前盈利同为0.8元/股的甲、乙两公司,其市盈率也就会有很大差别,乙公司市盈率则远高于甲公司,这就是为什么不同行业,或者同行业不同企业之间市场的市盈率判别标准不同的原因。
进一步而言，由于行业之间差别更加明显,朝阳行业与夕阳行业之间的发展阶段更加清晰,所以,不同行业之间的差异就更加明确。
而在同一行业中,不同企业之间的差异,首先是建立在相同行业的背景之下的,而它们之间的不同则表现为行业龙头的市场地位,企业内部的成本控制,产生效率.管理水平等方面的差异。
当然,这并不意味着投资就可以简单地口结为行业分析事实上,不管如何给予估值测算,投资最终还是要落实到具体企业的分析判别上来,这在稍后会更加深入地探讨,并不是此处讨论的重点。
4.市盈率用途之价值投资引导
此外,还有很多情况是在某时 刻某企业(或行业)的市盈率低于通常的平均水平.这时就会出现市盈率回归的现象,白于在相对较短的时间内,每股收益的变化不大,这种回归现象也就主婴表现为每股股价的回归。
换一个角度来说，也就是当某一企业(或行业)的利润出现大幅增加(或减少)时,会使得市盈率随之大幅下降(或上升)。由于存在市盈率估值的一般标准,短期改变的市盈率会向一般标准回口，这样就会造成股价与每股收益的同向变动。简单地说,就是通过这样的估值机制,使得企业利润上升时，股价随之上升;企业利润下降时，股价也随之下降。
这也就引导每个投资者将资金投向未来利润持续上升的企业的股票,而整个社会也藉此将资源配置到有发展潜力的优质企业中。
通过以上简单地描述,我们看到市盈率估值中,股票价格虽然是我们追求的最终结果,但它却是一种表象,决定价格的根本因素是企业的每股收益，这就使得我们重返股票投资的本来意义。
5.关于市盈率估值标准
在实际运用中,我们会发现市盈率估值法大致有两个标准，一个是企业的真实市盈率标准,一个是市场认同的市盈率标准。
①所谓企业的真实市盈率标准.也就是从根本意义上测算企业未来生命周期的企部盈利情况,再利用折现反推出当前应当的股票价格,并推算出该企业在当前情况下应该具有的市盈率水平,再比较当前企业的实际市盈率水平,在低估时买入，在高估时卖出。
这样做,大概会有两层疑问，一是，既然已经得出应当的股票价格,那么就直接与实际股票价格比较就行了，何必要再换成市盈率，是否有画蛇添足之嫌呢?之所以这样,是因为市盈率便于与同类或同行业股票作估值比较，也就是在实际投资中,使我们的估值多一层保隙.毕竟,无论考虑得如何全面，在面对未来时,我们谁也无法保证100%的准确,验证准确率的一种方法就是与同行业或同类股票做出比较,简单的价格比较显然无法达到这样的目的,市盈率比较无疑是一种较好的方法。
再一层疑问就是这样的估算似乎与现金同报估值法相类似，在这里两者的区别在于将未来每次的现金回报换成了每年的每股盈利,这样做使得估值更着重于企业的盈利能力,而且相对于现金分红,每股盈利也更便于掌挫，也更具有实际操作意义。
②所谓市场认同的市盈率标准,是指在一定时期内市场各类参与者会对某一行业或者某一类.甚至于某一.家企业的股票给出较为稳定的市盈率标准。这是由于越来越多的机构投资者加入到市场中,通常情况下机构投资者对企业的了解比较深入,研究分析也比较全面，从面使得他们对企业的估值也较为理性、稳定,而他们的资金实力和研究能力会把这种估值判断传导到市场,从而使得市场对这些股票的市盈率估值也相对稳定,在一定时期内,达成市场认同标准。
不同于前面所讲的真实市签率标准,在运用市场认同标准进行投资时，我们是在运用市场或他人的主观判断,作为估值标准,尽管机构的研究可能会非常深人,但是他们同样也只是市场中的一个参与者,他们的判断也可能带有主观性,而市场在形成共识时,除了对企业的客观反映外,肯定还会受到外部环境等系统性因素影响。事实上,我们会看到在并不很长的时期内,市场可能会因为这样或那样的原因,刘同一股票的估值判断产生重大改变。
而我们在运用真实市盈率标准时,虽然也会参考同行业或同类股票的估值,但此时通常是要选取相当长时期内该类股票的市盈率估值水平,而更为重要的是这样的参考只是价值评估的辅助手段,只为保证我们的估值不至于出现过大偏差,其核心估值还是来自了我们对企业内在发展的认知,虽然也通过我们主观的判别,但与我们趋同于市场的主观标准则有本质区别。
进一步分析我们可以看到，这种所谓的市场认同标准也不是一成不变的。一方面,机构给出的市盈率估值标准,通常也都是随时间而变的动态标准;另一方面,机构同样有主观.客观的能力极限,而且,在现实社会中,甚至也会有一些机构出于利益驱动而故意影响市场。另外,参与市场的机构本身也参差不齐,千差万别，从而使得市场估值的稳定性相对脆弱。
因此,一旦市场系统性等因素发生变化,这种市场认同的标准也就会随之而改变。
那么,我们了解这种市场认同标准还有意义吗?回答是肯定的。这是因为,我们投资的最终目标是盈利,充分了解掌握市盈率市场认同标准的形成和变化机制,使得我们能够对未来市场认同的价格做出预判，一方面可以针对这种预判做出相对投资,更为重要的是,我们可以运用价值投资原理,利用市场认同标准的波动来规避风险。
6.运用市盈率估值法应该明确的几个基本观念
①市盈率估值法关注的是企业长期的持续的盈利能力
回到市盈率的基本公式,我们注意到市盈率的根本变量是企业的盈利，由于市盈率的单位是“年”,也就是说市盈率强调的是多少年能够使投资收问成本。因而也就要求在计算市盈率时,更多的是要关注企业盈利的持续性和长期性,也就是研究企业的盈利是否能在这些“年”中持续提供这样的盈利。
而我们应该注意到作为市盈率计算公式中的年度盈利往往是一个综合核算后得出的数值，比如,可能会存在一些短期投资损益,或偶然的资产转让所得等,这些短期的一次性的不可持续的收益不能作为年度每股收益计人市盈率的计算公式。
这些收益当然也有价值,它的价值应该体现在折算后的股票价格的部分。举个例子:
假设某企业总股本为1亿股,年度每股收益是0.5元,其中0.1元/股是短期投资收益,0.1元/股是一次性固定资产转让所得,0.3元/股是可持续性的主营业务利润,如果市场对这家企业的市盈率认同标准是10倍,这家企业股票的估值应该是:
0.3元X10+0.1+0.1=3.2元/股
而不是简单的每股收益X市盈率得出的
(0.3+0.1+0.1)X10=5元/股
附带说明0.1元/股的短期收益以及0.1元/股的一次性固定资产转让所得,如果不作分红,将使得每股净资产增厚,其在今后创造的价值可以通过企业净资产收益率计算,但在此处为了说明向题而忽略不计。
②通常我们所说的市盈率是静态概念
由于市盈率通常是对已经公布的每股年度收益的计算,此时的市盈率是基于过去已经发生的情况的静态概念,这样的市盈率本身无法反映出企业的成长性。因此，简单的市盈率很难准确测算企业估值。
在前面,我们分析过不同行业不同企业的市盈率估值水平有所不同,正是从一个方面反映出简单的市盈率计算的局限性。
也就是说,在现实的企业估值测算中,有必要将静态的市盈率计算值,与企业的成长性指标结合起来,将这种结合数量化的概念,就是所谓的市盈成长率(PEG)。
市盈成长率PEG=市盈率/企业盈利成长率x100
通常我们认为市盈成长率<1的企业更具有投资价值。
例如:企业A市盈率是10,企业盈利每年增长8%。
则A企业的市盈成长率(PEG)为文10/8%×100=1.25
企业B市盈率是25,企业盈利每年增长30%。
则B企业的市盈成长率(PEG)为25/30%X100=0.833
虽然,B企业比A企业市盈率高出很多,但在比较了市盈成长率(PEG)后,我们认为B企业比A企业更具有投资价值。
在运用市盈成长率时要注意,由于是考察企业的成长性所以，需要企业具有一定的持续经营时间(比如5年)。
此外,一般来讲,将经济规律提炼成数学公式,虽然简单明了,但难免会模式化.理想化。我个人认为,思维逻辑和语言逻辑是描述经济学规律的较好的方式,在必须运用数学描述时,引用的数学公式越简单越好,现实世界是润化无隙的,最理想的解读当然也应该是缜密无间的逻辑推理，一定意义上说,许多数学公式都是对现实世界的某种格式化。
比如,在市盈成长率的公式中,在引用企业盈利成长率时,其实就暗含着企业长期保持着这种成长率的假设。
事实上,我们知道这样的假设在现实世界中很难做到。我个人认为,市盈成长率不是不能运用,因为在一定时间内,企业保持一个相对稳定的成长还是有可能的,但市盈成长率更多的是一个用于比较的指标，比较行业或不同类别的企业谁更具有投资价值,但在准确的企业估值中,最好还将具体企业的未来成长尽可能细化,得出更加准确的估值。
③避免僵化看待年度盈利指标
由于经过了一次数学计算公式的包装,我们往往容易把市蘿率看成不变的清晰数值,其实,我们知道,市盈率的核心变量是年度盈利,而企业年度盈利构成非常复杂,企业完全可以在合规合法的情况F,对企业的固定资产折旧等多种指标做出财务处理,而这些处理都会对企业的年度盈利产生影响，有时这种影响还十分巨大,所以,在实际应用中要对这些问题充分加以注意，既要依据市盈率对企业做出基本估值，又要注意不要迷信市盈率,需婴全面动态地对市盈率加以把握。
除了市盈率(PE)、市盈率成长率(PEG)还有一些类似的其他指标,被用来衡量股票价格的相对高低，比如
市净率(PB)=每股股票价格，每股净资产。
某些净资产对企业经营有重要影响的企业,如金融企业等,市净率是一个比较重要的评判指标。
有时候,某些企业会出现短期的经营亏损,此时无法用市盈率来估值,市净率就显得愈加重要,另外,特别是在股市出现系统性风险,而出现整体下跌时,市净率(PB)或者说每股净资产值对于防守性的企业估值具有重要的参考意义。
这里还是要说一下,净资产也不是财务报表中反映出的那么简单。比如,有些时候企业资产是以购建时的成本计价,而若以公允价值计人则要考虑资产的变化情况,耐有些无形资产,或行业许可证可能并不计人每股净资产中,但往往这些资产却对企业的持续经营有着重大影响。
无论如何,在此类指标中,个人认为,最为重要的还是市盈率。
综上所述,我们看到以市盈率(PE)为代表的此类估值法,简单清晰而又相对合理,虽然在具体运用时要充分考愿各种前提条件并且有自身的局限性,但作为市场中常用的一种估值方法,市盈率(PE)估值法仍不失为我们进行投资央策的一个重要的辅助工具。
