有效市场理论有缺陷的主要原因是什么？
有效市场理论有缺陷的主要原因是价格是由市场参与者的对未来事件期望的态度决定的。有多少人是条件反射，又有多少人花时间思考。在CEO被解雇的例子中，我们发现在表面上看跌的新闻事件背后仍有一线希望。其他的例子也随处可见。
事实上，股市的投资者总喜欢追求时尚。在1982到1983年，他们准备哄抬科技类公司的股价，但是态度的改变意味着高科技股在那十年剩下的时间里不受欢迎。在20世纪70年代，食品类股票一致上涨，但是直到10年后才受到投资者青睐。对多数看上去不协调的唯一解释就是投资者的态度，而不是有效市场理论。
有时市场对新闻的反应是滞后的。在1973年10月，石油输出国组织欧佩克(OPEC)宣布对美国石油出口禁运，因为美国在阿拉伯-以色列战争中支持了以色列。按理市场本应该立即下挫，但是实际上在禁运发布和大量抛侈股票之间有好几夭的时间间隔。人们已经知道该事实了，但是却没有立即作出反应。最终态度改变，价格下跌。另一个例子是1991年11月，联邦储备出人意料降低利率1%。当天市场立即有了一个小的反弹，但是后来才有价格的大幅变化。另一方面，市场对萨达姆·侯赛因(Saddam Hussein)入侵科威特的反应却是迅速的。
有效市场理论没有考虑这些人类的本质反应。因此市场才趋向于有效，但是这里所举的例子表明有效性不能解释引起价格变动的所有原因。
当从某一可预见的宣告很难成功获利时，市场通常是有效的。在这方面已经作了大盘的研究。圣母大学(University of Notre Dame)的迪安·弗兰克(Dean Frank )，弗兰克·里利(Frank Rielly)和Eugene Drzyminski通过研究指出股价会很快包含世界各地的新信息。它发生速度之快使投资者不可能基于此信息获取高于平均收益的利润。其他的研究也表明试图利用公共信息、损益表以及类似的信息来击败市场几乎不可能。
这些研究的一个问题是如何量化新闻事件的重要程度。它可能是一个看涨但有点儿不重要的信息，因此对价格没有影响。另一方面，许多新闻可能已经泄露了。通常，公司会让分析家为他们未意识到的未来发展“做准备”。
在这方面，费尔利迪金森大学的帕特里克·高根博士指出股票收盘价与(华尔街日报)当天报道的新闻无关。相反，运用多元分析他得出价格与新闻发布前一天或两夭有统计相关关系。从这些数据他得出结论:“不是每日金融出版物报道的新闻对证券价格没有影响。新闻对市场的影响是很大的。但是，市场通常比出版物有更及时的消息来源。”高根博士在这个短期研究中证明了市场通常在新闻发布之前已经预期到了它的影响。
