要闻 荀玉根：A股牛市趋势不改 科技+券商仍是主线 2020年3月8日 17:01:45 荀玉根
我们前期多篇报告指出公共卫生事件不会改变牛市趋势，但会影响牛市节奏，因为公共卫生事件使得企业盈利见底回升从19Q3见底的圆弧形变成19Q3-20Q1的W型，牛市3浪被延后了。
短期盘整蓄势，保持耐心
除非在海外持续蔓延，无法得到有效控制并重新输入到国内，那全球及中国经济不能恢复正常运行，基本面难以企稳回升，牛市自然就不复存在了。回顾这次行情，我们认为2月4日后一段时间市场形态可能类似19年8月6日-12月初，市场表现为进二退一，源于基本面数据还未见底。2月4日急跌后快速反抽，现在回调休整，还需要时间盘整蓄势，未来市场进入3浪还需等待基本面如去年12月一样企稳回升。
2月27日，中国工程院院士钟南山在广州举办的防控专场新闻通气会上称，有信心四月底基本控制。后续还需密切关注企业复工复产进度及高频经济指标，预计2、3月基本面数据受到明显拖累，4月情况会更为明朗。
外盘方面，近期海外股市因公共卫生事件蔓延、美联储降息、美国总统初选等因素巨幅震荡，有投资者担忧若美股为代表的发达市场持续下跌会对A股造成较大拖累，指出短期看外盘下跌会对A股造成资金和情绪扰动，中长期看，股市走势还是取决于内因，前文已分析中期盈利向好趋势不改，牛市大格局不变，外盘下跌可能会引发A股回调，但市场盘整蓄势后终将向上。
估值对比显示，中美股市中A股估值更低，截至3月6日美股标普500PE(TTM)21.1倍，处于2005年以来自下而上72.1%分位，A股沪深300PE(TTM)12.3倍，处于2005年以来自下而上36.1%分位。资产证券化率来看，截至3月6日我国的资产证券化率仅为70%(仅考量在A股上市的企业)，即使考虑海外中资股，目前中国的证券化率也只有83%，远低于美国156%(仅考虑美国本土公司)，作为估值洼地，从中长期看全球资产配置仍将继续流入A股。
科技+券商仍是主线
如前所述，事件过后基本面重新回升，市场终将进入牛市3浪。
借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商是这次牛市的主导产业。
2月4日以来科技股快速上涨后出现调整，有投资者担忧科技股行情是否就此结束、风格会否重回价值，我们认为，科技的中期优势不变。
首先，从产业基本面看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始，类似12-15年的3G/4G，这次基本面的回升预计也要持续2年，从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散，即从19年的电子到20年的新能源车产业链、计算机、传媒）。
其次，公共卫生事件对冲政策中新基建正在发力。18年底的中央经济工作会议首提“加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”，新型基础设施建设主要包括：人工智能、新能源汽车充电桩、大数据中心、5G基建、特高压、高铁与轨道交通、工业互联网。新基建投资加码已拉开帷幕，具体情况详见表1，这有助于科技产业基本面的回升。
另一个主线是券商，在金融供给侧改革深入推进背景下，未来我国直接融资占比将提升，2月14日证监会发布了再融资新规，这将提高券商的杠杆倍数、从而助推业绩改善，可比口径下截止19Q3年A股券商ROE(TTM)仅6.2%，而18年美股券商为12.7%，随着杠杆率提高券商有望提高自身盈利水平。与此同时，市场成交额放大将助推券商盈利改善。我们在前期报告中提到牛市3浪成交额是1浪的1.6~2.5倍，这次牛市1浪A股日均成交额为6300亿元，那么对应3浪成交额为1~1.6万亿元。今年以来A股日均成交额为8817亿元，2月3日春节后为9982亿元，最近一周日均成交额已突破万亿，成交额放大将利于提振券商业绩。
此外，对于最近1-2周比较火热的周期股，我们认为基建加速对周期股的弹性一般，他们估值盈利比较好，如果国改推进，有望激发估值修复弹性，详见《疫情对冲政策的效应分析——新冠肺炎研究系列4-20200227》。而过去2-3年表现较优的消费白马股和制造业龙头，盈利和估值较匹配，可以做为底仓配置。银行和地产龙头的低估、高股息优势仍然明显，同样具备配置意义，如果未来基准利率下行，他们在利率下行初期的估值修复会比较明显。
