港股资讯科技业业绩强劲
9月以来港股下跌，大部分行业下跌。9月以来恒生指数下跌-2.16%，在全球主要市场中跌幅居前。9月以来全球市场中，日经225领涨，上涨1.00%，道琼斯工业指数上涨0.73%，标普500上涨0.12%，美股中只有纳斯达克指数下跌-1.23%，此外德国DAX指数下跌-1.94%，富时100下跌-1.73%，上证综指、法国CAC40、韩国综合指数分别下跌-1.60%、-1.00%、-0.20%。行业上来看，除了电讯业上涨3.96%，能源业上涨了0.97%，港股市场其余行业均下跌，跌幅较大的行业有消费品制造业，原材料业，地产建筑业，分别下跌-6.19%、-5.24%和-3.01%。9月新兴市场汇率风险再度加剧，给港股带来负面影响。截至2018年9月14日，委内瑞拉玻利瓦尔兑美元相对8月底下跌-31%，阿根廷比索兑美元相对8月底下跌-42%。其中委内瑞拉汇率风险在今年新兴市场货币风险之前就已存在，与其他国家受美元走强影响较大不同，货币玻利瓦尔陷入危机更多是因为委内瑞拉内在经济问题。美联储加息，资金回流美国，对阿根廷等国产生进一步负面影响。
港股盈利增速回落，资讯科技业业绩强劲。截至9月14日，1765家(77.2%)港股上市公司公布了2018年中报(下文均统计该口径)，根据整体法测算它们净利润同比增速11.2%，相较于其2017年年报26.9%有所下降但仍处于较高水平。通过分拆港股净利润(归属母公司净利润=营业收入×(毛利率-三项费用率-有效税率)-资产减值准备+(公允价值变动收益+投资净收益+营业外收支)-少数股东权益+其他报表项目)，已披露中报公司18年中报营收同比11.6%，相对17年年报20.0%有所下降。18年中报毛利率27.8%，相对17年年报26.4%小幅上升。18年中报三项费用率(管理费用率、销售费用率、财务费用率)为20.5%，相对17年年报20.7%小幅下降。净利润增速回落主要源于营收增长放缓。2018年中报ROE为10.8%(年化)，相对17年年报ROE10.2%略有上升。根据杜邦三因素对ROE进行分拆，18年中报净利润率为12.6%，相对17年年报11.5%小幅提升。18年中报总资产周转率0.13次，相对17年年报0.14次小幅下降。18年中报资产负债率为84.7%，相对17年年报84.6%基本持平，ROE提升主要源于净利润率增长。分行业来看，18年上半年原材料业净利润同比增加88.5%、资讯科技业净利润同比增加77.8%增速较高。资讯科技业17年年报、18年中报净利润同比增速分别为0.2%、77.8%。剔除小米，资讯科技业17年年报净利润同比增速为76.7%(小米的公允价值变动/可转换优先股的公允价值变动较大，产生较大影响)。18年中报恒生资讯科技业(ROE15.3%)、地产建筑业(ROE10.3%)、原材料业(ROE12.8%)，相对17年年报ROE明显上升(17年年报分别为9.2%、9.0%、10.7%)。
港股第九轮牛市未完，资讯科技、原材料、金融业盈利估值匹配度较好。我们在报告《借鉴历史，港股第九轮牛市未完-20180910》中分析港股目前仍处于第九轮牛市。1964年以来港股已经历8轮牛熊，牛市平均5年，熊市平均1.3年。16/2以来港股进入第九轮牛市，目前牛市持续2.5年短于港股牛市历史平均水平，截至18年2月份本轮牛市恒生指数最大涨幅83%，对比历史上的牛市涨幅不算很大。根据整体法分析已披露18年中报的1765家港股上市公司，净利润同比增速11.2%，港股盈利状况相对平稳，虽然中报净利润增速出现回落，但ROE仍保持平稳，港股牛市高点时，ROE高点15%-20%，目前10.8%，处于2001年以来从低到高的40%分位。同时港股牛市高点时，恒指PE(TTM)为17-22倍，目前仅10倍，处于1973年以来从低到高的11.7%分位。港股目前低估值优势仍然存在。从盈利估值匹配度上看，资讯科技业、原材料业、金融业的盈利估值匹配度较好。恒生指数2018年中报净利润同比增速/当前PE(TTM)为18.8%/10.1倍，资讯科技业分别为77.8%/26.2倍；恒生指数2018年中报ROE/当前PB(LF)分别为12.1%/1.2倍，原材料业分别为12.8%/0.8倍，金融业分别为12.61%/0.8倍。综合资金偏好、盈利估值匹配度，科技资讯业、原材料业、金融业值得关注。
港股资讯科技业业绩强劲
港股资讯科技业业绩强劲
港股资讯科技业业绩强劲
