市场步入窄幅震荡区间
市场震荡再次收窄。上证综指7月初跌破2700点后，反弹回落、再反弹再回落，市场波动区间逐渐收窄，换手率逐渐下降。过去两个月上证综指在2653-2915点反复震荡，两个多月以来振幅9.9%，最近一个月(8/7-9/7)振幅缩窄到5.7%，2000年以来月振幅均值10.2%，其中震荡市2002/1-2004/11月振幅均值8.9%、2009/8-2011/4均值10.3%、2012/1-2014/7均值7.8%、2016/2-至今均值6.1%。从换手率看，截止2018/9/7，A股年化周平滑换手率为135%，较今年以来的均值180%已大幅下降，前四次市场底A股换手率分别为204%、290%、172%、259%。与当下窄幅波动市场特征比较相似的是2014年3-7月。对于市场的中期格局，我们在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》、《A股估值底的含金量-20180829》等多篇报告分析过，市场处于自上证综指2638点以来第五轮周期底部，形态上类似02-05年、12/1-14/7的圆弧筑底，基本面和资金面背景更像02-05年。中期震荡市大格局来看，我们一直把市场分为三种状态：单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市， 90年以来A股共经历了5轮震荡阶段(1994/8-1996/1、1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7)，这5轮震荡市持续的时间分别为17个月、24个月、34个月、20个月、30个月，均值为25个月，振幅分别为81%、31%、39%、33%、28%，均值为42%。本轮震荡市从2016年1月底以来已持续31个月，振幅36%，时间空间均与前几轮震荡市接近。
14年窄幅震荡持续了4个月，最终向上源于外力。14年3月中-7月下旬市场整体低迷，上证综指在1974点-2146点之间波动，4个半月振幅仅8.7%，3-6月逐月振幅为5.1%、7.3%、3.5%、3.8%，期间A股成交量、换手率均值在180亿股/日、150%左右，振幅、换手率、成交量均处历史相对低位。从宏观背景来看，14年上半年经济增速结束了从2011-13年的快速下滑期，进入相对平稳阶段，GDP增速维持在7.4-7.8%，工业企业利润增速在10-13%之间。随着14年7月市场对改革预期增强，风险偏好不断上升，14年11月央行降息降准，货币政策转向宽松，市场向上突破并最终形成牛市。回顾这轮震荡筑底的行情，即2016年1月27日上证综指2638点以来，上证综指2016年振幅25.4%、2017年14.0%，而2000-2017年均值50.9%。窄幅震荡的背景是过去两年经济增长平稳，GDP同比增速从2010Q1最高的12.2%降至2016Q1的6.7%，形成“L”型的一竖，之后GDP同比增速在6.7-6.9%之间窄幅波动，“L”型的一横逐渐形成。此外从投资者结构看，16年1月底以来市场进入震荡市，整体上存量资金稳定，结构上散户资金占比在下降，而机构投资者占比在上升，从16年初到18Q2 剔除掉法人股后A股自由流通市值中，散户投资者占比从62.3%降至52.2%，机构投资者占比从37.7%升至47.8%，我们在《借鉴台韩：外资改变估值体系和波动率——A股国际化系列1 - 20170719》分析过机构投资者持股时间长、换手率低的特征使得在机构投资者壮大过程中市场波动率整体呈现收敛态势。短期而言，对比14年3-7月，这次窄幅震荡仍有可能持续一段时间，未来打破窄幅震荡的格局，需要新的外力。
市场步入窄幅震荡区间
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