财务衡量标准和估值异常有助于发现关键因素
在发现并关注关键因素的过程中，首先应该花一些时间来研究你的笔记系统(电子笔记或者传统笔记),准确记录下各个因素(其中某些因素将会在下一个阶段中被贴上“关键”的标签)和它们的催化驱动因素。随着每一个新因素的发现，都把它和其催化驱动因素加人到这个中心区域，这样就可以在将来很容易地进行参考。你会想专门找一个地方记录这些因素，并分类记下对各个公司有影响的因素，以及那些可以对整个行业有影响的因素。比如，如果你正在跟进汽车行业，那么你将有可能需要把工会作为既能潜在地影响整个行业，也能影响一家公司的因素;因为涉及工会的有一些问题能够影响到所有的公司，而另一些只会影响一家公司。
在你的笔记旁边留出一些空白，在初始阶段，你就应该及时回顾你之前按照最佳实践方法进行的行业分析，开始解读公司层面上的财务数据，特别是要看一看相对市场以及行业领头公司的情况，每家公司的财务衡量标准和估值水平在一段时间内是怎样随着公司股价表现大幅度的超出或落后而变化的。
在下一阶段，一定要注意财务衡量标准和估值分析中的两个要素:历史要索和当前要素。很明显，历史要素更加适用于那些历史记录较丰富的公司，也正由于产业的生命周期循环，它也经常等同于价值股票。而分析当前要素对于所有股票来说都很重要，尤其是那些增长性的股票，因为这些公司的很多关键因素都是由驱动公司持续、稳定增长的因素来决定的。
以年为单位，回顾过去10年中的关键财务数据。如果你想知道某只股票的表现在多个经济循环的峰谷处分别有怎样的表现，那么也可以查询一下更久远的数据(这可能对于价值投资类股票来说是必要的，但是对于成长类股票来说却并非必要)。我始终认为很多数据提供商发布的数据都会有一些人为操作的因素存在，所以我个人比较倾向直接从公司每年的常规文件中获取财务数据，这的确会花费很多时间，而很多证券分析师恰好缺的就是时间。面对一张张印满数字的纸，人类的大脑并不擅长从中获取隐藏的非正常因素，这也就是为什么在大多情况下，需要建立一个独立的电子表格或者图表，列出关键的财务衡量标准的年复合增长率(CAGR), 如收入、息前税前折旧摊销前利润( EBITDA)、每股收益(EPS)、 每股现金流( CFPS)、资本开支以及折旧、减值和摊销(DD&A)。 另外，要查看在此阶段中的回报的变化情况，这也是同样重要的。使用杜邦公式进行股本回报率分析是一个很好的方法，能帮助我们认识到在这三个重要因素的基础之上，回报会发生怎样的变化。同时，也要检查一下会计中的非正常因素，关于这一点我们之后会有所讨论。
与做财务衡量标准分析类似，回顾一下你关于行业层面的估值状况，然后再对某家公司进行历史估值分析。你是在试图找到市场对于你关注股票的历史估值水平，并且与市场的整体情况和同类竞争者的情况相对比，看看它是怎样随着时间的推移而发生改变的。举例来说，可以查看一下你关注的股票在过去10年的前瞻性市盈率( 基于市场观点的一致预期)， 图即为一例。你也应该对非正常因素有一定的研究，以确保充分理解它们。如果时间允许，还可以通过统计分析来寻找历史数据到现状数据的发展趋势，这个问题我们将有详细讨论。
在分析了历史估值数据之后，对于当前的估值水平也进行同样的分析，以便可以回答“股票的核心是什么”这个问题。这样做的目的并不是想让证券分析师不断练习如何进行估值，把他们弄得身心俱疲，而是希望能帮助他们建立起寻找关键因素的框架。目标就是要找到那些在过去对估值产生影响以及公司在今年及明年(对于那些有更长投资期限的公司来说，也许还要在更加久远的将来)达到市场预期所必不可少的关键假设。
为了解释这一点，请参阅图。该图揭示了北美五家主要铁路公司的前瞻性相对市盈率状况。(例如，2005年1月的数据是当月的股票价格除以当时的前瞻性为12个月的每股收益的一致预期，再除以标准普尔500指数市盈率的前瞻性一致预期)。 看着这个图的时候，脑海中应该闪过以下这些问题:
●在过去的10年间， 是什么原因导致加拿大国家铁路公司(CNI) 显著折扣逐渐削弱?
●在过去是什么原因导致诺福克南方铁路公司(NSC) 相对其竞争者失去溢价?
