识别影响行业估值和表现的因素
伟大的证券分析师在更加宏观的层面上开展工作。人们大多希望证券分析师从自下而上的角度来分析股票。所以,那些也可以从自上而下的角度分析股票的证券分析师无疑就具备了竞争优势。
一德鲁,琼斯(Drew Jones),前摩根士丹利研究中心副主任
“前事不忘,后事之师。”每当听到这句名言时,都使人想起历史上那些战争或大饥荒的场景,这也和证券分析有一定的联系。在我的职业生涯中,客户会每天都打电话来询问公司的具体信息,但是却很少有人咨询过宏观经济情况或整个行业的状况,而这也给我们一个暗示,表明当时大家并没有在这个层面上做过太多研究。20世纪90年代,有个别投资人在对铁路行业的历史进行研究之后,很快意识到他们在50年中的回报都没有达到资本成本,主要是因为:①强大的工会提出了高于市场价的工资和福利要求;②来自卡车行业的激烈竞争,其能以较低的高速公路收费的形式得到政府的间接补助;③正在萎缩的行业客户基础。有些人无法意识到这些长期存在的因素,其中也包括了很多卖方证券分析师和买方证券分析师,他们都有可能错过这些很重要的因素,而正是这些因素最终会决定公司战略的成败。比如说,在当时,伊力诺依中央铁路公司(Ilinois Central)有一套独特的战略来应对工会组织,其效果远远优于竞争;这套战略还把重点放在那些和卡车运输竞争较少的行业中发展货物运输业务,这使其可以成功应对上述三个长期问题中的两个。在1991年到1992年的大萧条末期和1998年早期(在被加拿大国家铁路公司[ Canadian Natioal] 购买之前),其股票价格增长了不止一倍, 大大超越了同类主要公司股票的价格。总而言之,在进行公司业绩展望时,行业分析是非常重要的。瑞士联合银行全球资产管理中心的证券分析师瑞娜,巴什瓦(Reena Bajwa)女士也赞同这个观点,她说,“了解一个行业和了解一只股票需要两种不同的技巧。”
在有了自己的指定业务领域或者关注行业之后,证券分析师最常犯的错误就是立刻开始做相关公司的研究。这会让他无法从整体上把握行业大局,而这又是对公司及其业绩进行展望的必要条件。他们这种做法就像一个飞行员非常清楚自己的目的地,但是连天气状况都不查一查就跳进了飞机驾驶舱一样。每一家公司都不是在真空中独立运作的,它们是在一个行业中竞争的。更为重要的是,对投资组合相对业绩基准表现影响最大的因素就是行业选择。因此,证券分析师必须要知道他们所关注的行业的表现在过去什么时候是超出市场预期的,什么时候是低于市场预期的,而这一点却往往被大多数证券分析师忽略。很多成功的业内实践家都大力推荐这一至关重要的步骤,其中就包括德鲁.琼斯(Drew Jones)先生,他坚信,“ 作为行业分析的第一步,新手证券分析师应该培养对行业的全局把握能力"。投资组合经理都希望这有助于构建一个讨论框架。和公司管理层进行的各种类型讨论也能帮助你增进交流。
挑选行业虽然在研究过程中至关重要,但是你的老板和客户通常是不会为你在这方面的工作支付薪水的,所以分析宏观因素常常被归到影响股票因素的一个独立区域。以下是证券分析师在行业层面上最有用的分析类型:
●行业规模和需求(包括价格一如果可以得到相关数据的话)的历史。
●行业估值标准的历史。
●与综合指数相比,行业表现超出或低于基准的历史。
●产业链分析。