尽管面临着诸多丑阳及监管的困扰，高收益债券业最终走上了正途，这是因为高收益债券已成为债券发行人的一项重要筹资 工具，所提供的风险调整收益率对投资者来书也额几诱感。从1989--1991年。尽管遭受了高违的率与公司破产浪潮的双重冲击，商收益债券在此期间的收益率还是让人刮目相看的。据苏旗世信贷及美国银行美林证券所提供的数据估计，商收益债券市场在1989 年的总收益为正，在1990年下跌了4.5%一6.5%，在1991年则大约上涨了40%。“就此而言，这一数据说明高收益债好在此期间的表现实际还是不错的一不但不逊 于股票或房地产等资产，而且好于其在随后的经济衰退期(2001年及2007- 2009年)内的表现，高收益债券在1990年表现出色的原因部分在于，1990年初期的债券收益为15.9%--比 类似到期时间政府债券的收益率湖价7.9%，“站一起高的风险溢价意味着。面对即将到来的经济衰退，商收益侦券表现不住及滑在的违约成本已经大部分反映在其定价中了。
随着垃圾侦分市场的崩品，市场参与者开始组织构建一个功能更为健全的市场。该市场对贷款合同实施标准的法律保护。提商风险披露程度。井构建更完整的高收益债券体乐。随着美国证监会144A规测(为大的机构关家之间的交易提供便利)的实施，二级小场的流动性也得以改所。经历了1989- 1991 年市场下跌之后。信贷工作人员也获得了一个重婴的数据点，他们可以据此对慨本结构进行压力测试，能根据更名的信息来做出投资决策。最后，私你股权投资公司为杠杆收购提供了更多的资本，创造出更稳健的资本结构，与做权人之间建i I更为紧米的联系。
我们能从20此纪80年化的杠杆收购热湖中学到一个重婴教训，那:就是安全边际(margin of safety)的重要性。值券投资中的安全边际指的是侦务家取权受极前所能水受的下跌细度。- 种万式是通过权疑出资来测度安全边际。举一个例后如果按照公平的市场价格来收购:一 家公司，权益出资反映的是债务索取权受损的公司价值所能下降的幅度。就这点而富。30%的权益出资比10%的权益出资提供了更高的安个边际。测度安全边际的另一种方式是通过债 务还本付息指标。如果一家 企业的债务负担及借贷成本非常腐，那它就经不起大的折腾,值利下降的空间也很小，也就越难持续微还本息。当公司不能还本付息时,他们通常会对债务违约，并寻求破产保护。一公司寻求破产保护，减值风险也就大大增加了。
如果我们对高收益市场在20世纪80年代未期及如令的表现进行比较，就公发现二者之间存在两个显著的区别。第。如今。债务负担占公司总价值的百分比较此前有所下降。1990 年之前，在全部杠杆收购对价中，权益出资占比不到10%。这类似于次级房地产贷款低 首付率不但降低了债权人的安全边际，也让所有者之间的利益出现分歧， 并进一步吹大了资产价格泡泳。如今，在一次杠杆收购中， 权益资本 平均费占到支付对价的25%一30%。其次， 在低利率的推动下，们贷成本也下降了。1989年，10年 期美国政府债券的收益本将近9%--与2 相比。2014年年术的收益半大约只有2%。商收益侦分的利率确定是在政府值券的利率上加上一个温价。这两点K别息味着。和如今相比。20 世纪80年代的高收益债券借款人不但们了更多的债务，其借货成本也更高。
杠杆收购的权益出货在收购总对价中所占比例的发展过程表明，在经历了20世纪90年代机期惨植的债务违的浪潮之后，病收益债权资产有了突飞猛进的发展。看起来，作为一个整体。高收总债券行业已经从他们所犯的错误及失败中学到了实费的经验。图显示了1987年以来，杠杆收购的权益出资在收购总对价中所占比例。在这27年里，杠杆收购的权监出资比例从不足10%增仓援近40%。
一方面。权益出资率的提高是高收益资产业绩提升的一个因素:另一方面， 经济增长及长期利率在过去20年中的下降也有利F高收益债券发行人。
