灵活性双限期权策略
灵活性双限期权策略包括买人看跌期权合约。并照例卖出看涨期权合约,但是,要通过精心安排的方式。如果使用-般的标准双限期权或者升值性双限期权,要是市场在期权合约到期前下跌,就会发现该策略的有效性。但是，如果市场并没有下跌,或者说如果在市场中面临着高隐含被动率,你或许发现,随着时间流逝,使用双限期权保护头寸变得更为昂贵。即使你在期权合约上不赚不赔，因为你可以卖出看涨期权合约，并月用同样的花费来买人看跌期权合约，你所承担的风险就是,如果市场上涨得足够高.价格超过了看涨期权合约的行权价.你就会放弃这种收益。再者,如果在双限期权策略存续期间,市场先扬后抑，市场上扬的收益也无法得到保护。更进一步说,如果市场下跌之后反弹，这种保护也不会涵盖你在下跌过程中的损失。
另一个消极方面是,在空头看涨期权和多头看跌期权之间的波动率偏度方面的风险一收益特性。甚至在市场波动率低的时候,你会发现,自己在看涨期权合约中卖出低波动率,在看跌期权合约中买人高被动率。实际上,市场在迫使你为自己的双限期权支付额外的、人为的期权费。
这意味着,尽管双限期权在市场下跌过程中保护股票头寸,因此可能成为可靠的战术防守策略,但是它们]并不是最好的防御性交易,尤其是在不稳定的市场中。因此,替代使用标准双限期权或升值性双限期权.你可以使用灵活性双限期权策略,直接回应这种进退两难的局面。如果市场迅速下跌,灵活性双限期权会保护你免受损失,如果股票价格升值,允许你充分参与其中，与此同时,在波动率市场中反映良好。最后,这种策略允许你在很长时期内,为某只股票维持双限期权.并不需要在净期权费上花费很多钱,也不需要损失大量机会成本。
重置双限期权
你持有1000股XYZ股票,希望使用一年双限期权策略。当前，隐含波动率高企,因此,标准双限期权交易代价太大。
(1)买人10份12个月看跌期权合约,保护1000股股票,价外3%~5%。
(2)卖出10份3个月看涨期权合约,价外8%~10%。
(3)卖出10份3个月看跌期权合约,价外15%~20%。
(4)3个月后，当你卖出的期权合约到期时，卖出12个月看跌期权合约(现在,它们距离到期还有9个月).并构建新双限期权.反映最近市场股票价格和波动率。对于你买人的以及为新双限期权卖出的期权合约来讲,合适的行权价应该仅仅取决于当前的市场波动率。不要试图解释你为构建最近双限期权所支付的净金额,也不要调整限制你在下一轮构建双限期权所需支付的净金额。
收益
(1)你买人看跌期权合约保护自己的股票投资.这时。卖出的3个月看跌期权和看涨期权,有助于限制该双限期权策略的成本。
(2)通过每个季度重置头寸,你可以更加轻松地保护自己的长期头寸。如果股票价格上涨,二者都适当地跟上了最近的市场价值,你能够调整该双限期权,以免受股票价格下跌的影响，并保护可得到的利润。
(3)如果股票价格上涨,与你从标准双限期权中获得的机会相比，每3个月进行滚动调整,一般会让该双限期权捕捉到更好的盈利机会这也会让你保护每个季度所积累起来的收益。
(4)在高波动率环境中,重置双限期权一般需要的净初始投资,会少于标准的或升值性双限期权。
成本
(1)灵话性双限期权需要更为积极的管理方法,因为你每90天就需要重置该交易。
(2)像所有双限期权一样.重置双限期权是一种投资的防御方法。如果股票价格迅速上涨,并且达到你没有预期到的水平。那么这种策略并不是为了让你获得利润。
(3)除剧烈的市场修正外考虑到该头寸赋予你净多头波动率和多头西塔重置双限期权，在下跌中表现得更像看跌期权在上涨过程中表现得更像短期双限期权。
(4)该策略的实际成本或回报并不仅仅取决于市场回报.而且也受到市场路径的影响。这是因为你会根据市场的变化。每3个月就调整双限期权。
修订的双限期权
你持有1000股XYZ,当前交易价格每股50美元。你想应用双限期权策略,在未来一段时间内保护自己的投资,但是,目前隐含波动率非常高。
(1)买人3个月价外看跌期权,数量上等于你想保护的股票数量一在这个例子中为10份合约。完全基于你想保护的数量来选择行权价,以防股票价值下跌。在这个例子中,你选择买人3个月30美元看跌期权合约,价外20%。
(2)卖出10份6个月价外看张期权合约。如果股票价格上涨,你为这些合约选择的行权价,应该适合自己对潜在利润的要求.并且也要为你提供足够的收益,以期权费的形式来抵消你在这类双限期权上的成本。因此,你决定卖出6个月70美元看张期权合约,即价外20%的合约。
(3)2个月后,假如你买人的看跌期权合约即将到期(它们还没有执行),卖出看跌期权合约,并在新的市场水平上构建新双限期权。现在,看跌期权合约距离到期日还有1个月。对于你为新双限期权买入并卖出的期权合约来说，合适的行权价应该完全取决于当前的市场波动率。不要试图解释你为构建最近双限期权所支付的净金额,也不要调整限制你在下一轮构建双限期权所需支付的净金额。
(4)或者说，在这个交易期间,波动率无论何时恢复到历史水平,你或许希望买回之前自己卖出的合约,并构建新双限期权,该期权要么二者在同一个月份双双到期,要么进行重新调整,以便你买入和卖出的合约行权价更加接近于当前平价期权行权价。
收益
(1)你在参与标的股票价值潜在增长方面具有更大的灵活性。
(2)买人看跌期权合约可以保护股票免受价值损失,而卖出看涨期权有助于减少交易成本。
(3)买人中期期权并卖出长期期权,会提供给你空头波动率头寸。事实可能证明这会是额外的收益,因为在保护自己的标的资产时,你或许能够抓住空头波动率。
(4)定期重置头寸会让你无限期地保护自己的股票头寸。同时,你能够进行调整来匹配当前市场,既能免受损失,又能抓住盈利机会(如果股票价格上涨)。
(5)如果股票价格上涨,这种“改进的效果”一般会抓住更好的机会,并且它也有助于你持续不断地采取当前保护措施,避免损失。
成本
(1)这种策略需要严格的纪律性。你定期修订自己的双限期权.但是,你可能会受到等待的诱惑,而不按日程安排,来修订自己的双限期权策略。特别是，如果你减少股票价值,你可能受到继续持有亳有价值短期看跌期权的诱惑,来对冲卖出的看涨期权合约。继续执行现有的策略,你会做得更好。
(2)除了市场非常缓慢的下跌以外，考虑到该头寸赋予你净多头波动率,修订的双限期权一般在下跌过程中表现得更像看跌期权.而在上涨过程中表现得更像短期双限期权。
(3)该策略的实际成本或回报并不仅仅取决于市场回报,而也受到市场路径的影响。这是因为你会根据市场在此期间的变化，每3个月就调整双限期权。
