被解释变量——市净率(SJL)为了考察私有信息对投资者为信息支付溢价的影响，本书选用市净率作为投资者支付溢价的表征指标。因为投资者支付高的溢价会直接导致股票市值

从现有的文献看，关于信息透明度与公司市场价值的关系，实证研究结论与理论分析还存在着一定的分歧。 因此,在研究私有信息的占比与投资者支付的溢价之间的关系时，也可能

针对私有信息定价效率的文献在第2章已经综述过，本章仅综述一下论述公司信息透明度与公司市场价值之间关系的文献。其实“私有信息含量与投资者为此支付的溢价”这一命题与

私有信息的存在是否有利于股票市场的准确估价?Manne(1966)和Carlton and Fischel (1983) 的研究结果显示，与公开信息相比，私有信

1) 文献综述针对市场效率和私有信息交易的文献在第二章已经综述过，本章仅综述一下包括信息披露及时性在内的信息透明度与市场反应之间关系的文献。在已有的针对上市公司

在下面的实证研究中，我们要借鉴股票市场信息披露的“及时、真实、完整”原则，从信息披露的及时性角度入手，选择信息披露的延迟这一指标，检验私有信息的短期定价效率是否

在引言中我们已经阐述过:只有当所有与公司基本价值相关的信息都充分、迅速地融入到股价当中，信息才是有效率的。而与公司价值相关的信息，包括公开信息与私有信息两个部分

以上我们通过数学建模的方法对不同假设背景下，上市公司信息披露的最优选择进行了模拟。现实中上市公司的信息披露选择往往受到众多复杂多变的因素的影响，本书模型通过设定

(1)对传统自愿信息披露理论前提假设的质疑。反对者认为:首先，市场失灵、管理层机会主义、法律不完备等问题的存在，使得传统自愿信息披露理论的依存前提发生松动，这直

(1)实证检验。1964年，乔治，斯蒂格勒(1964) 在他的著名文章《证券市场的公共管制》中，用实证方法研究《1933 年证券法》注册管制的效果。斯蒂格勒教授

传统自愿信息披露理论的代表性研究者Grossman&Milgrom(1981)认为:资本市场具有强大的惩罚和激励机制，促使自利的信息供求双方尽力披露和搜集信息，

信息披露制度，又称信息公开制度，是指证券市场上的有关当事人在证券发行、上市和交 易等一系列环节中,依照法律法规、证券主管机关的管理规则及证券交易场所的有关规定，

市场中的信息不对称可能引起交易者的“市场操纵行为”，这种行为可能导致泡沫的形成。一方面，内幕交易者利用信息优势操纵市场行情，使市场价格朝着有利于自己的方向发展，

从实验数据看，内幕交易者能够借助信息优势获取超额利润。从表4- -15中可以看到，各实验局内幕交易者和非内幕交易者的平均收益差DAE均为正，RAE均大于1,这说

有效市场理论不仅要求所有与证券基本价值相关信息充分地融入价格当中，而且要求信息融入的过程是迅速的。然而，从实验数据来看，市场的信息效率并不像有效市场假说预测的那