随着国内证券市场的发展与政府监管水平的提高,关于价格操纵的相关研究受到越来越多学者的关注,其研究角度包括经济学、法学、行为金融学以及计量经济学等。研究成果不仅为该领域下一步的深入研究打下了基础,同时为监管者对价格操纵的侦测、监察和处罚提供了理论和实务指导。上述研究从多个角度使用不同学科工具对价格操纵进行了研究,形成了丰富的成果。
从上述国内外文献对证券价格操纵的研究看,其研究动机都是基于价格操纵影响市场效率,导致不公平的证券价格出现,最终使得市场萎缩,因此,对价格操纵应该加强监管,加重处罚。
被操纵的股票在换手率、成交量、波动率和成交金额方面与未被操纵的股票有显著的差异。因此,从实证角度进行研究的学者认为,监管者应该对交易进行监控,特别是对换手率、成交量、波动率和成交金额表现异常的股票应该高度关注。而从法学角度进行研究的学者对如何认定价格操纵,哪些行为属于价格操纵,应该如何处罚,监管者应该采取哪些措施事前对价格操纵进行侦测与监察,以及监管思路和具体的监管指标设计方案等提出了建议。
纵观上述文献,虽然大部分研究得到了很有价值的结果,提出的监管建议也很有操作性,但仍存不足之处,值得后来者进一步研究:首先,大部分对价格操纵的模型研究偏向于理论模型推导,而实际数据或行为金融学模拟研究较少,因此,虽然这些模型在理论上较为完善,却很难从这些模型中得到反价格操纵的借鉴。
实际上,对监管者而言,最重要的是如何进行反价格操纵。当然,导致上述不足的主要原因之一是研究者很难获得股票交易过程中的超高频数据一每笔交易数据,而这类数据是实证研究通过交易进行价格操纵的基本前提之一。
其次,在一些证券市场中,在进行IPO时为了照顾券商等机构利益,政府会对参与IPO或融资的机构进行价格操纵赦免,即后文将讨论的稳定操作。如何在稳定操作与打击价格操纵违法两者间做到立法与执法的平衡,值得研究者关注,特别是国内市场。
总之,虽然国内研究者对价格操纵日益关注,但由于我国证券市场与西方发达证券市场相比仍然属于新兴市场,不管是市场规模,还是证券品种,以及监管水平都有待继续提高,而对价格操纵的进一步深入研究,将有助于为监管者提供决策依据,促进国内证券市场的健康稳步发展。