什么是造纸
造纸是古代中国劳动人民的重要发明。分有机制和手工两种形式。机制是在造纸机上连续进行，将适合于纸张质量的纸浆，用水稀释至一定浓度，在造纸机的网部初步脱水，形成湿的纸页，再经压榨脱水，然后烘干成纸。
造纸行业的发展主要有以下几个方面的特征:
一、技术密集型和资金密集型企业
造纸行业设备投资约占总投资额的60%，自动化程度高于一般造纸业;每增加一万吨纸浆的生产能力，需要投入约1.2-2亿元;每增加一万吨纸浆及纸板，需要资金投入约1-1.2亿元，百元产值占用固定资产额与冶金、石油、化工行业相近。
二、行业具有规模效益
由于造纸工业设备投资大，固定成本高，因此扩大规模成为企业降低成本、增强竞争能力的有效手段。
三、对资源依赖度较大
造纸产业以木材、竹、芦苇等原生植物纤维和废纸等再生纤维为原料，属于资源约束性工业，对纤维来源的依赖程度极高。相比较世界上主要制浆造纸国家森林覆盖率高、原料资源丰富的状态，我国国内纤维原料供需矛盾突出。
四、市场集中度低
目前我国制浆造纸工业大型集团较少，强势企业少，大部分制浆造纸企业规模较小，这种状况使得企业的规模效益无法实现，限制了企业技术水平、装备水平、产品档次的提高和污染的有效防治。
五、资源消耗较高 污染防治任务艰巨
造纸工业不合理的原料结构、规模结构以及较低的技术装备水平，决定了我国造纸工业的水、能源、物料的消耗较高并成为主要的污染源，中国造纸工业面临较大的环保压力。
受产能扩张、生产成本增加、市场变化和竞争压力加剧等因素的影响，将促使企业加快转型升级，由过去依靠投资增量发展转向提高生产效率和产品质量、降低生产成本的质量效益型方向发展，同时也会加快落后装备的淘汰速度和企业间的并购重组、整合资源的速度。
太阳纸业：浆纸巨擘 进击的太阳
太阳纸业坚持围绕造纸主业，推动产业的横向和纵向延伸，是国内鲜有在海外搭建林浆纸一体化的纸企。现拥有浆纸产能420 万吨（2018 年预计新增130万吨浆纸产能），2017 年实现营收189 亿元，归母净利润19.98 亿元。透过原料结构与产品结构的调整，推动业绩逆势高增，完成从“龙头”向“寡头”的蜕变。
太阳纸业的原料布局达到全球一流的水平，远超国内行业，主要体现在两个层面：1、国际化战略，寻找最优的林浆纸一体化基地：在老挝地区布局10年之久，今年进入丰收期，将助力浆自给率提升至55%+，未来具备更大的想象空间。美国项目亦顺利推进；2、在提升自供浆比例的同时，围绕纤维材料，深度挖掘其延伸品的经济效益，例如溶解浆，实现经济效益的最大化。
公司以文化纸（200万吨）为根基，逐步向包装纸（110万吨）、生活用纸（12万吨）进行延伸，完成了对主流纸品的全覆盖，目前，包装纸（白卡纸属于大股东）已成为行业龙头之一，生活用纸亦蓄势待发。完善的产品结构将降低单品价格波动对公司业绩的影响，通过品类间的产能切换，提升淡季时的产能利用率，达到效益最大化的目的。与此同时，原料利用亦将更为充分。
投资评级：考虑到产业去周期化和可预见的业绩高增，公司迎来戴维斯双击的机会。同时，伴随可转债落地，提升安全边际，且大股东、高管参与度高（占本次发行总量73.57%），充分彰显管理层信心。凭借逐步完善的林浆纸体系，公司作为寡头的优势不断凸显，给予“买入”评级。
风险提示：1. 产能大幅扩张下，行业供需格局恶化，吨纸盈利下行；2. 产能投放不及预期。
晨鸣纸业：业绩快速增长 自有浆凸显成本优势
公司林浆纸一体化程度较高，截至2017年9月底，公司自制浆产能为332.40万吨/年，同期自制浆产量为209.49万吨，自给率达到69.16%。在木浆涨幅较大的背景下，较高的木浆自给率带来成本端优势。受益于终端纸价上涨及较强的成本控制能力，2017年公司毛利率提升2.83pct至33.91%。同时费用也得到有效控制，期间费用率下降0.19pct至19.13%，净利率进一步提升3.76pct至12.59%，盈利水平达到近年最高。
矿业方面，海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运。造纸方面，公司寿光本埠40万吨化学木浆项目有望在2018年投产，黄冈晨鸣林浆纸一体化项目（30万吨木浆）预计将在2018年6月完工，达到试生产状态，公司纸浆自给率有望上升，成本端优势得到巩固。此外，寿光美伦51万吨高档文化纸项目有望在2018年7月投产，新产能逐步投放有望增厚公司业绩。
投资建议：公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严，所带来的行业供需格局的改善，在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力，预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93元，对应2018、2019、2020年PE分别为8X、7X、6X。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、终端纸价下跌；3、新项目投产不及预期
山鹰纸业：行业维持高景气度 包装将成为新增长点
公司2017年收入与净利润增长符合市场预期，包装产业将在产品结构、渠道布局不断完善逐步成为新增长点。在环保去产能影响下行业存在供求缺口，成本提高推动包装纸价格进一步提升，预计2018年新增产能有限，行业景气度有望维持在高位，上调公司2018~2020年EPS至0.54(+0.31)/0.61(+0.29)/0.67元，参考同行业公司给予2018年11倍，上调目标价至5.94元，维持增持评级。
业绩增长符合市场预期，产品盈利能力明显提升。公司2017年实现营收174.69亿元，同增43.96%，实现归属净利润20.14亿元，同增471%，实现扣非归属净利润20亿元，同增611.82%，业绩增长符合预期。其中箱板原纸113.4亿元，同增37.82%，毛利率同增7.62%；纸制品36.49亿元，同增35.69%，毛利率同增3.08pct，主要产品盈利能力有望维持在高位。
原材料采购布局新区域新渠道，废纸资源掌控力不断提升。随着进口废纸新政推行，原材料价格将出现调整，公司凭借领先的海内外废纸采购网络及配套物流渠道，通过对原有渠道拓展以及新渠道布局实现废纸总采购量的提升，对原料资源具有较强掌控力，从而获得超过平均水平的盈利能力。
工业包装纸的产品结构不断完善，行业集中度提升将带来整合机遇。公司通过收购北欧纸业进入技术壁垒高、盈利能力较强的高端特种纸市场，进一步提升造纸技术并改善产品结构。借助纸厂区域布局优势，提升包装解决方案能力实施差异化竞争策略，包装产业将成为公司的新利润增长点。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争格局加剧的风险
中顺洁柔：产品升级渠道优化优质企业峥嵘初露
中顺洁柔是生活用纸行业第一家A股上市公司，上市以来营业收入稳步增长，2010年到2016年复合增长率为13.53%。2017年前三季度，中顺洁柔共计实现营业收入33.52亿元，同比增22.29%，高于2010-2016年复合增长率。2016年公司业绩迎来大幅增长，净利润同比增长195.27%，2017年Q3净利润超过了9000万元。
"产品+营销+渠道+激励机制"多轮驱动，支撑业绩改善。公司目标群体定位明确，不断拓宽产品线，最新推出了"自然木"系列，存在一定的涨价空间。2015年公司引进新的营销团队，对公司营销体系进行改革，加大营销投入，升级营销策略。公司加速渠道下沉，积极布局县乡两级市场，加快电商渠道建设。同时，公司已经推出员工持股计划，并有望推出经销商持股计划，完善激励机制，对业绩改善有支撑作用。
市场空间广阔，行业集中度有望提升，业绩改善具有可持续性。到2020年，国内生活用纸的市场规模有望达1600亿元，预计人均生活用纸量有望达8公斤。环保高压政策持续，供给侧改革加速，行业集中度进一步提升。国际木浆有望维持高位，中小企业利润空间受到挤压，龙头企业凭借规模效应，有望提升市场份额。公司产能持续扩大，2018年新增20万吨产能，产能合计达85万吨，业绩改善有可持续性。
投资评级：公司是生活用纸行业龙头企业，随着产能的陆续释放，预计2017-2019年，营业收入46.38亿元、56.56亿元、68.24亿元，实现归属母公司的净利润3.49亿元、4.68亿元、6.17亿元，EPS分别为0.46元、0.62元、0.81元，对应2017-2019年P/E分别为32.26倍、24.05倍、18.23倍。首次覆盖，给予公司"增持"评级。
风险提示：纸浆价格波动风险，汇率风险，安全生产风险。
