“输家游戏”这个词听起来有点格格不入，毫无疑问，每个人心里都想着赢。我举一个网球比赛的例子，你就明白了。天合公司的创始人，科学家西蒙·拉莫博士（SimonRamo）对网球比赛中职业选手和业余选手的打法与成绩进行了研究，得出了很有意思的结论。他指出，职业级的网球比赛，比的是谁技巧更高。比如，谁的发球更好，跑动更快，坚持时间更长，谁就可能赢得胜利。而业余级的比赛，则大为不同。比的是谁犯的错误更少，也就是说，对手失分更多，你就最终会赢。经过详细的观察和计算，他甚至给出了一个数据统计——职业级的比赛，大约80%的分数来自于赢分，也就是靠技巧战胜而得分。
而业余级的比赛，大约80%的分数来自于输分，也就是靠某一方失误而得分。这实在是个令人震撼的研究——这说明在不同性质的比赛中，你应该制定完全不同的策略。而著名投资家查尔斯·艾里斯则将这个发现在投资管理界做出了拓展和深入。
首先，他提出了一个核心命题——投资管理到底是赢家的游戏还是输家的游戏？他认为，赢家的游戏，结果由赢家正确的行动决定。输家的游戏，结果由输家所犯的错误决定。回答这个问题之前，不妨先用手指头想一想，股票市场里赢钱的人多，还是输钱的人多？历史记录显示，从1973年到1997年为止的25年里，美国市场总体上有3/4的基金，绩效不如标普500指数。因此，艾里斯认为，投资管理是一个典型的“输家的游戏”——扣除市场风险因素后，要击败市场，唯一的办法是发现和利用其他投资人的错误。而众多投资人最容易犯的错误，就是波段操作。
一个足以让你跳起三尺高的数据如下。1982年至1990年，标普500指数的复合增长率是18%，这是个相当不错的回报。
但是，如果你在这8年共计约2000个交易日中，扣掉涨幅最大的10天，你会发现复合增长率从18%降低到12%，去掉了1/3。如果扣掉涨幅最大的20天，这个收益率降到8%。如果扣掉涨幅最大的30天，收益率从18%降低到了可怜的5%。30天，仅仅相当于2000个交易日的1.5%而已，可见股市的回报实际上是由极少数的交易日所带来的。你可以称之为“闪电的日子”。
这就是做波段操作的最大风险——一旦做波段，你就很可能错过这些“闪电的日子”艾里斯引用了一份未出版的报告，研究100家大型退休基金的波段操作。结论是，所有的基金经理都从事过波段操作，但没有一家能够提高报酬率，100家中有89家因波段操作而亏损。
由此，他说出了那句著名的话，“闪电打下来时，你必须在场”。
