优势投资者的七项修炼：界定市场风险与资产组合风险
股票市场严重干扰了投资业务。
——约翰·博格
20世纪60年代，有一部名为《情人》（ The Lovers）的法国电影。美国中西部的一些人认为这部电影伤风败俗。俄亥俄州裁决该电影下流色情。这个官司最终打到美国最高法院，最终裁定该电影实际上并不太淫秽，可以给公众观看。大法官波特·斯图尔特在描述这部电影及色情文学时说：“今天我不应该试图将此类材料用‘赤裸裸的色情’这个短语来定性，可能我从来都不会这么干。但是，我清楚地看到，这个案子中的电影不是那样。
大多数投资者认为风险是一种“当我看到时就能意识到的东西”。不幸的是，风险几乎不可能界定，因为有太多形态。有时是波动性，有时是实实在在地赔钱。长寿风险，指活得太久钱已经花光，可能是最大的风险。随后，针对每类投资品种有各种各样的风险：期限、利率、收益率不足、衰退、永久损伤、创新、竞争等。这个清单貌似可以无限延长。如果投资领域有一条颠扑不破的规则，那就是风险与收益总是且永远紧密联系。如果你不愿意承担有可能特别大的损失，你就不要想赢得特别高的收益。如果你寻求本金的安全性，你不得不主动放弃获得较高收益的前景。如果你寻求通过较高的投资收益率来复利化你的财富，你不得不乐于放弃那个观念：你的资产不会波动或在中期有可能赔钱。你必须在你的资产组合寻求一种平衡，但是要清楚，不会有免费午餐这类事情。
1928年至今，股票、债券和现金资产的年均收益率如下（股票用标普500指数代表；债券用10年期美国国债；而现金用3个月的美国国库券）：
股票：9.6%
债券：4.9%
现金：3.5%
以上是每类资产的名义收益率。因为长期购买力不稳定，投资者还要考虑通货膨胀风险。如果考虑通货膨胀效应，在同一时期这三类资产的真实收益率如下：
股票：6.5%
债券：1.9%
现金：0.5%
从长期看，很明显股票是投资者积累财富和储蓄资产的最佳标的。用尽可能简单的术语表达，股票在一定时期内获得比债券和现金资产更好收益的原因在于，股票时不时会发生让人痛苦的损失。因为股票的年度收益率之间存在很大差异，因此股票的长期收益率超过债券的3倍。年均9.6%的收益率根本不是某个特定年份的平均值，如图3-1所示。在《金融101》中，他们教给你的头条经验是：任何资产的现值均基于该资产未来产生的现金流。因此，股票的价值基于未来产生的由分红和投资收益组成的综合现金流。但是，没有人真正知道这些现金流的可实现程度。不可能预测人类的创造性会将我们带到哪里，也无法预测未来的经济环境会怎么样。因此，股票的短期与中期交易基于情绪，而不是基本面。在短期，趋势与情绪可以压倒潜在的基本面因素。市场变化如此频繁，是因为各方观点、目标与期限存在差异。在很多方面，股票市场的短期波动，实际上是关于人性的一个规模很大的心理学实验，不过在长期，基本面会成为驱动性因素。
图3-11928-2013年的股市年均收益率（标普500指数）
债券的情况不一样。债券实际上是债务融资工具，通过合同约定现金流支付。可以将债券比作你住宅的抵押贷款，当然你是债权人，你不需要还本付息。而借用抵押贷款的主体变成公司、政府或自治市。如果你停止抵押贷款的还款，你的贷款违约，银行会收回用作抵押品的房子。如果你是信誉很好的借款人，你的借款利息会低一些。如果你的信用状况很差，之前还曾经破产，你的借款利率就会很高。通常，这就是债券的运行模式，也是将债券视为比股票更加安全的原因。在这个意义上，更加安全意味着你可以在一个合理的时期内，收回你的投资。公司没有合同义务向其股票持有者返还红利或收益之类的现金流。但是公司应当按照合同义务向债券持有人还本付息。否则，就像银行收回你的房子，破产后的公司资产也会被变卖，债券持有人基于变卖资产的价值得到偿还。
因此，股票相对于债券有风险溢价。短期内，股票市场的走势比债券的不确定性更高。股票的投资收益更高，但波动性也更高。从图3-2，你可以看到债券的价值波动比股票低很多，这是因为基础现金流和产品结构的差异。
图3-21928-2013年的债券年均收益率（10年期美国国债）
如果你想在长期内战胜通货膨胀，为你的资产组合获得一定数量的收益率，你没有办法完全规避金融市场的风险。股票在大多数的长期时段内，收益率均超过债券，但是债券可以在你最需要的时候，提供稳定性。如果股市不存在定期的巨大跌幅，就不可能提供风险溢价。因为债券市场对全球经济运行至关重要，因此债券市场的规模实际上超过股票市场。债券投资者通常操心他们何时能得到偿付及如何得到偿付。不过偿付数量是由债券的利率与到期日共同确定的上限。股票投资者通常操心能从价格上涨与红利中赚多少钱。我入行的第一位老板告诉我，投资股票旨在变富，而投资债券旨在保值。不过，你从年度收益率图上看到，即使投资债券也可能定期会赔钱，虽然比股价下跌的幅度低很多。
对于那些完全不愿意接受本金损失的投资者，现金或国库券是最安全的短期避风港。从图3-3，你可以看到现金的名义价值从来不会减少要不是有这种本金保障功能，投资者的回款会逐渐减少。这就是风险与收益关系发挥的作用。可惜，从来不会有太大变化。将你辛苦赚来的储蓄投入货币市场或储蓄账户，按照复利模式不会给你赚太多。你最多希望能与通货膨胀同步。这就是明确你的投资期限的极端重要性。如果你不需要在5年内动用这笔钱，考虑将这笔钱投入股市。短期内，股市的风险往往超过可能的回报。如果你有中期目标，高质量的债券是好的选择，即使不时会有下跌。如果你必须在明天或者明年花这笔钱，本金的安全可能比通过现金资产赚取利息更为重要。风险管理的最佳方式之就是手头保持足够的流动性资产，如此在市场崩盘或调整期间，你没有必要非得甩卖你的风险资产（如，股票）。
图3-31928-2013年的现金资产年均收益率（3个月国库券）
看到现金资产不同时期的业绩图，考虑到其安全性，一些投资者感觉舒服很多。这里没有出现损失。年收益率一直相当稳定。问题在于，要实现安全性的诉求，你必须放弃实现更高长期收益率的机会。考虑到现金资产在扣除通货膨胀因素后的年均收益率仅为0.5%，意味着需要150年才能让你的资产翻倍。股市的真实历史年均收益率为6.5%，只要大约11年就可以实现资产翻倍。
观察股票、债券和现金资产的收益图，你脑袋中跳出来的第一件事，应该是业绩数据的可变性。股市的最佳年收益率是526%，而最高的年损失率是-43.8%，收益率变化区间达到97%。对于债券，最佳年收益率是32.8%，最低是-11.1%，变化区间接近44%。对国库券，高低收益率之间的差异大约是14%。可以这样看这些数据：投资者可以从股票获得较高收益率的原因之一是，有些时段你可以用非常低的价格买入股票，从而推高你的业绩。不是很多投资者都有必备的勇气做到这一点，这也是有些投资者成功，而另外一些投资者失败的原因。有些投资者在可能是最差的时刻逃出股市，财富就从众所周知的弱者转移到强者手中。这并不是说，你一定能获得平均收益率，只是因为你长期持有股票。从表3-1中可以看到，每个10年都不一样，在多个10年期（有时候更长），债券的收益率高于股票。但是，整体上股市的持有期越长，你获得正收益的可能性越高。但这并不意味着在较长的时期内，股票的风险会有所降低，因为如果你选择了一个可怕的时点，如2009年年初市场崩盘中的深度下跌，即使很长时期内的收益率也填不满这个坑。但是，你的持有期越长，成功的可能性越大，通过定时定额投资方式，进行股票投资时间的分散化，也会提高你的胜算，因为你不依赖于特定时期或特定大额资金来为你押重注。
表3-1按10年计算的年均收益率（%）
你还需要记住，上述股票的长期业绩数据没有考虑费用、税收与交易成本，只是简单地比较历史业绩数据。但是，不是每年都有9.6%，因为有些人随意买进与卖出。如果某个投资者逃离上一轮市场崩盘，也不会是9.6%。9.6%这个平均数包括实际的好时段和坏时段：战争、衰退、泡沫、崩盘及期间的一切事情。没有东西有保证，不过在更长的时段内，你的概率会提高很多，不论期间会发生什么事。
股市的长期趋势一直是向上，但是一直步履艰难。从1928年以来，在20次不同的时段中，股市至少下跌20%。年收益率处于7%-12%区间内的年份只占6%的比例。35%的年份的当年收益率高于20%，而超过22%的年份的当年收益率低于5%。有人称之为易变性，也确实是围绕平均值进行变化。正是这种变化为部分投资者提供了获利机会，但是伤害了其他投资者，为后者因贪婪而买入、因恐惧而卖出提供了机会。
