优势投资者的七项修炼：长期思维
许多年前，我第一次参加对某家潜在投资管理人的尽职调查，听取了位资产组合经理的市场宣讲。他当时说的，现在我仍然记忆深刻。当他介绍了公司投资策略的基本情况后，他谈到投资股票的各种可能的策略。该基金的平均持有期是18个月，他们使用多项择时指标来提升业绩在营销资料中，有一页介绍股票投资者战胜市场的不同方式。第种是利用超短期的交易性机会。第二种是发现特定部门与行业的中期趋势，并在其他市场投资者发现之前利用这种趋势。最后的第三种是在超长时期内买入并持有。
在他的介绍中，有趣的是他讨论的买入并持有策略，是貌似只有在神话故事中才能看到的神秘动物。他玩世不恭地说：“确实，采取买入并持有策略，你可以做得很好，但是在目前的市场环境下，哪有投资管理人有机会坚守并实施这种策略？没有投资者有这种耐心。”我对此难以接受，但是对于听取这位投资管理人介绍的大多数投资者，可能确实如此。他言之凿凿地说，没有一个客户和潜在客户会给基金足够的空间，坚守买入并持有策略，因为肯定有些时段这一策略并不奏效。因此他的基金形成错觉，力求通过择时来提升业绩，尽管可能只是错觉。
这并不是说，买入并持有策略在任何情况下都是一种完美的策略。不是这样。没有哪项投资策略是完美的。但是，这位专业投资管理人放弃长期投资策略，只是因为缺乏耐心的投资者，难以利用这种方式。某种事情很难，并不意味着你不应该做这件事。买入并持有策略的问题在于，这一策略要想发挥预期效果，即使在市场崩溃时你还得买入并持有。当市场上行期间，实施买入并持有策略要容易得多。坚守这种策略，哪怕你在投资过程中的其他很多方面犯错误，也照样会获得成功。这种策略需要很多人并不具备的毅力，因为我们习惯于逃离火场，而不是迎面走进。
美联储的一项研究发现，买人并持有策略轻而易举就能战胜其他投资策略。它们分析了1984~2012年近30年内，共同基金的现金流入与流出的情况。不出所料，它们发现很多投资者在获得较高收益时投入资金，而在出现损失后抽出资金，实施错乱的高买低卖策略。在整个研究期内，比较这种追涨杀跌策略与买入并持有策略在7年内的收益率。它们发现，买入并持有策略比追涨杀跌策略的年收益率高5%。这意味着在它们考察的7年期内，总收益率的差异高达40%。1此外，买入并持有策略也有缺陷。没有哪一招放之四海而皆准，也没有哪一招能让投资者远离亏损。但是，如果与典型的投资者行为进行比较，买入并持有策略优势明显。
另外一种对个人投资者来说，简单但有效的分散投资策略是定期定额投资（DCA），即随时间推进定期买入。这种策略不是在较低价格时买多一些股票，在较高价格时少买一些。定期定额投资策略的要点不是完美地择时，而是承认你缺乏能力或情绪控制力，无法择时。另外，投资者不会出现一次性向市场投入巨资的情况。请记住，投资组合只是你配置储蓄的地方。许多人习惯将收入的一部分储蓄起来，由此定期定额策略是最方便的投资方式，特别是通过员工养老金计划进行自动储蓄。但是，即使是这种策略，如果缺乏正确的操作也难以执行，正如本杰明·格雷厄姆在20世纪60年代被问到DCA时的回答：“这种策略最终会奏效，不论何时开始，无论在何种条件下，只要能够切实的、不折不扣地坚守。”但是，投资者要利用这种策略必须：“是与芸芸众生不同的一类人……不受过去几代人经历的随股市起伏不定所带来的极度亢奋与过度悲观的情绪交替的影响。”格雷厄姆的结论是：“这一点，我高度怀疑。”他介绍了他对于投资者情绪波动的判断。
上面两种最为基本的投资理念很简单，但不容易落实。两种策略均能为大多数投资者效力，在对你的个人环境、风险偏好、投资期限和投资技巧进行进一步深入了解之前，可以作为一种较好的基准假设。另外，买入并持有策略与你自己的持有期存在很大差异。不可能持有一个从来不改变的资产组合。在控制风险与规避过于主动及误判市场时机之间，需要取得平衡。一个有耐心、守纪律的长期策略并不容易落实，因为大多数情况下，需要作为投资者的你保持冷静，不轻易参与其中。这听起来容易，但是对大多数人来说，随便干点什么事可能容易很多，因为可以找到一种掌控感。如果你不时调整资产组合，看起来像你能发挥影响，而不是袖手旁观、按照计划什么都不干。
在生活的大多数领域，更加努力是一个好建议。但是，在金融市场，更加努力并不意味着做得更好。事实上，更加努力可能是跑输市场的最为容易的方式之一。追求每个短期的高收益，与接受市场变化、保持较低成本、按规矩行事相比较，极有可能得到更坏的结果。在很多专业领域，可以假设最熟练的人水平最高。在专业运动领域，这一点基本正确但是，不仅是最熟练，还需要最为努力。最优秀的人可以年复一年干得好，很多人认为金融市场也应当如此。不知何故，在现实中从来都不是这样。在金融市场，经常有很多聪明人栽很大的跟斗。在下一章，我们会去找减少这类错误的方式，向过去那些伟大的投资者学习来提高你的投资业绩。
