文/前海开源基金首席经济学家杨德龙
这段时间，我们几乎每天都在见证历史，美股出现了4次熔断，而美股100多年的历史上总共才5次熔断，连90岁高龄的股神巴菲特也感慨“活久见”。而最近美联储推出的零利率政策以及无限量化宽松，也让我们见证历史，这样的力度应该说是史上罕见，而美国参议院已经通过的2万亿美元的经济刺激计划，这个规模是空前的。道琼斯指数在本周曾经出现一天上涨2100点，涨幅达到10%以上，这也是创了历史最大单日点位涨幅。
这段时间全球资本市场发生巨震，又叠加新冠疫情在全球的扩散，我们应该如何做好应对？这是每个人都困惑的一个问题。结合我这段时间对政策的研究以及对经济面和市场面的观察，给大家做一个分享，分享开始之前，我先给大家抛出我最近提出来的重要的三段论观点。
对于这一次全球资本市场趋势如何演绎，我把它分成三个阶段。第一个阶段，是流动性枯竭阶段。由于投资者恐慌心理严重，流动性枯竭，所有的资产都会暴跌，不仅美股暴跌、欧股暴跌，而且债市也暴跌，商品特别是石油暴跌，甚至连避险资产黄金也暴跌，这个阶段现在已经接近尾声，美国结束了之前自由落体式下跌，开始出现反弹，A股市场也完成探底，逐步开始触底反弹。在第一个阶段，几乎所有的资产都是下跌的，现金为王，出现“美元荒”，全球投资者都在疯狂的去配置美元，所以美元出现了强势上涨，美元指数突破100整数关口，最高达到103。
第二个阶段，是分化阶段。在美联储推出史上最宽松的货币政策以及欧洲央行、日本央行大放水之后，流动性情况得到了很大的改善，恐慌性情绪也得到了缓和，这时候资产会出现分化，一些优质的资产，比如黄金以及中国股市会率先反弹，而美股、欧股以及石油还会出现一定的下跌，但是与之前自由落体式下跌不同，这时候下跌的速度和幅度明显会减少。
第三个阶段，是全球资本市场巨震逐步完成的阶段，这个过程要想结束，就要看到欧美等国家的疫情得到有效的控制，每日新增确诊人数开始趋势性下降，全球资本市场巨震才能走完全过程，进入到一个平稳的阶段，结束暴涨暴跌的状态。而这时候A股市场将见到十年大底，延续之前的慢牛长牛行情，迎接未来的黄金十年。这是我本周提出来的最重要的一个论断，首先给大家抛出来，后面给大家去分析支撑三顿论背后的逻辑。
首先我们看一下全球经济，2019年全球经济已经有了明显的下滑迹象，摩根大通全球综合PMI已经降到了50的分水岭，而现在新冠疫情在海外多个国家的扩散非常迅速，有可能会导致PMI大幅下降到50以下，我们看到美国制造业PMI已经见到了历史新低的位置，欧洲经济陷入衰退的风险也在逐步加大。去年全球央行就掀起了降息潮，先后有41个国家和地区的央行宣布了不同程度的降息或者货币放松，而这一次疫情的冲击来势凶猛，美股又见顶回落，美联储直接将基准利率下降到0，实施零利率，这对于全球金融市场来说意味着大地震，因为美联储是世界央行，他将基准利率降到0，将会扭曲全球资本市场的定价体系，从而造成资本市场的巨震，所以我们看到美联储在宣布零利率之后，股市并没有出现上涨，反而出现再次熔断，就是反应了这个逻辑。现在已经有多个国家出现负利率，美国会不会实施负利率？现在还不能确定，但是不排除这种可能性。
海外疫情的扩散现在正处于一个快速的上升期，全球疫情的确诊人数已经超过了30多万，现在全球疫情扩散的情况有点像春节期间在我国扩散的情况，但是和我国实施的严格防控措施相比，海外很多国家的不作为，可以说让人震惊，很多国家并没有真正实施严格的防控，英国还宣布实施全民免疫的策略，也就是对于轻症患者不进行病毒检测，如果自身的抵抗力比较强，就能够形成免疫力自愈，如果免疫力不强，就会转成重症，再集中医疗条件治疗，但是这种做法会导致大面积的扩散，还好英国看到意大利疫情扩散非常严重，放弃了这种做法。
黄金本来是避险资产，但这一次却出现反常的现象，黄金暴跌，出现这种现象的原因，就是因为流动性枯竭，由于欧美股市暴跌，原油价格暴跌，一天跌30%，现在累计石油价格已经腰斩，这时候很多金融机构，特别是加杠杆的金融机构，是非常缺钱的，他们在疯狂的卖出一切可以卖出的资产，包括黄金，回收现金，来追逐美元。黄金价格暴跌实际上就是受到流动性的影响，而这种反常的现象也说明当前国际形势的严峻性。
美国经济现在已经确认二季度将会陷入到衰退，GDP会出现负增长。事实上，美股今年的见顶回落，并不仅仅是疫情扩散的原因。去年12月10日我正式发布了2020年“十大预言”，其中第9条就明确的讲到美股在今年会见顶回落，而当时并没有新冠疫情的扩散，也没有出现油价暴跌，但是我判断美国在今年将会结束长达11年的牛市，转入熊市，而新冠疫情相当于刺破美国牛市泡沫的一根针，使得我的预言提前兑现。
美国经济经过11年的扩张期，已经显示出疲态，特别是制造业PMI下降比较明显，即使没有疫情的拖累，美国经济今年大概率也会陷入到衰退的边缘，而这次疫情的冲击，加速了美国经济的衰退，因为疫情影响最大的就是消费和服务业，而消费服务业正是推动美国经济增长最主要的引擎，大概占到美国GDP增长的70%以上，所以这次美国经济受冲击是很明显的。美国现在推出无限量化宽松以及2万亿美元的大规模经济刺激计划，一定程度上可以改善疫情的冲击，但是可能要等到三季度才会逐步复苏，四季度才能够真正的出现反弹，所以美国经济在今年全年都会有比较大的衰退。
欧洲方面，经济面更加的脆弱，2019年欧洲经济就已经在衰退的边缘，欧洲经济的火车头德国连续两个季度负增长，今年估计就要进入到衰退了，而德国发行的20亿欧元的负利率债券被抢购一空，也说明大家对于未来的预期很差，宁愿去买负利率债券，也不愿意去做任何投资。英国则受到脱欧的影响，后期的经济增长也会比较低迷。这次新冠疫情在意大利扩散的非常严重，而现在更多的欧洲国家也都受到疫情的冲击，这些都会影响到欧洲的经济表现。
有媒体报道，英国查尔斯王子也被病毒感染，可以说这次新冠疫情是全人类的敌人，没有国家能够隔岸观火。之前，中国在春节期间出现疫情扩散的情况，特朗普还幸灾乐祸，现在美国疫情扩散比我们还要严重，我们通过牺牲短期的经济增长，把疫情控制住了，武汉地区都已经连续很多天没有新增病例，国内的工厂逐步复产，商场逐步开业，餐厅逐步营业，大家已经恢复到正常的工作生活中，但是海外疫情扩散可能还需要等一段时间才能够出现拐点，根据钟南山院士的预计，海外疫情的拐点可能要等到6月份才能够出现，未来两个月疫情在海外的扩散都会比较严重，但是我们要防止输入性的案例，对海外归来的人员进行隔离，防止出现呢再次感染的情况。
我们看一下国内经济形势，事实上在去年国内的经济增长就开始出现放缓的迹象，逐季回落，GDP从之前8%以上逐步降到了6%，一季度受到疫情的冲击，可能要降到4%左右，但是二季度会逐步回升到5%，三季度、四季度将会恢复到正常的增长水平，我国经济增长速度减缓，实际上是我们经济基数变得越来越大，原有的经济增长模式已经在逐步转变，比如说以前我们是靠投资拉动、出口带动的经济发展模式，现在已经转向依靠消费、科技来拉动，经济在高速增长向中低速增长的过程之中，经济的增长质量会有所提高，特别是经济的附加值会提高，我们将逐步的提高研发支出，从而提高出口产品的附加值。现在国内的消费对GDP的贡献也逐步的提高到70%以上，我们有庞大的内需市场，这一点是我们对于中国经济有信心的来源之一，虽然出口方面我们受到很大的影响，现在很多出口企业在复工之后，订单大幅减少，之前是“用工荒”，现在又变成“订单荒”，出口企业受到的影响是比较明显的。
这次疫情对于我们消费服务业影响很大，整个春节期间本来是消费旺季，但是为了控制住疫情，我们把人民群众的生命安全放在了第一位，消费方面、服务业方面几乎处于半停顿状态，但是这样的牺牲是值得的，我们及时的控制了疫情，长痛不如短痛，经济也会迅速的复苏。
A股市场在近期受到美股接连暴跌以及海外疫情扩散的影响，也出现了持续的回落，北上资金持续流出超过800亿，今年全年来看，净流出大概200多亿，虽然这个金额对于A股市场一天成交七八千亿的占比来看并不高，但是它对投资者心理上的影响还是比较大的，美股暴跌同时会影响到A股市场的信心，所以这些都导致A股出现了回调，但是回调的幅度不会很大。这几年A股市场运行的底部区域就是2600点左右，现在基本上已经在底部了，所以在前期大跌的时候，我建议大家一定要保持信心和耐心，疫情的冲击以及美股的暴跌对A股形成了两个黄金坑，实际上是给大家一个抄底优质股票的机会。大家可以想一下，这些外资为什么流出？并不是因为他们不看好A股的股票，而是因为他们要回国内救火，外围市场暴跌太厉害，一些金融机构需要撤出资金回国内补仓，一旦海外市场企稳，这些北上资金又会重新流入A股。他们减的时候减白马股，加的时候仍然还是加白马股，但值得注意的是，外资增加了对于科技类股票的配置比例，这一点也显示出科技龙头股也成为北上资金加仓的方向。
为了应对疫情的冲击，我们今年在财政政策方面推出25万亿的新基建计划，这是和传统的基建相区分的，这七大领域将是国家重点发展的领域，包括5G、新能源汽车、人工智能、特高压、大数据中心等等，这些都是我们经济转型的方向，所以春节之后大家看到科技类股票的涨幅很大，其实就是反映了大家对于经济转型的预期。当然科技股涨幅太大之后，在市场调整的时候也是重灾区，回调比较大。对于一些被错杀的科技龙头股，产生了抄底的机会。
这次疫情对于经济和资本市场都形成影响，同时也给投资带来了一定的机会。春节之后，我们看到市场有两个特点，第一是成交量大幅放大到1万亿，日成交量达到1万亿，这是牛市特征，说明投资者入场意愿非常强烈。第二就是爆款基金频频出现，很多基金一日售罄，甚至比例配售，这正是居民储蓄向资本市场大转移的明证。
在去年年初，我就提出未来十年主要的投资机会都在资本市场，A股将迎来黄金十年，而居民储蓄的大转移，将是推动A股市场上涨最重要的一个因素，现在已经看出了端倪，随着我国楼市的黄金十年逐步结束，股市将会迎来黄金十年的机会，今年1月3日银保监会发出通知，要求银行、保险公司，多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做长期投资和价值投资。当然大部分居民是通过买入基金等机构产品，分享资本市场的成长，当然也有投资者是自己开户入市，据统计现在A股的开户数已经突破了1.6亿，创出历史新高。
未来十年主要的机会在资本市场，这个判断是没有问题的，居民储蓄搬家对于我国资管行业会带来很大的机遇，我们看到保险资管新规刚刚发布，多达3万亿的保险资管产品将有望入市，上周日多位金融高层集体发声，其中重要的结论就是当前判断全球金融危机爆发还为时尚早，让大家不要丧失信心，而A股市场则是处于全球资本市场的估值洼地，A股的投资具有比较大的吸引力。险资是A股第二大机构投资者，当前险资投资于股票和基金的金额大概2.4万亿，占到可运用资金18.8万亿的12%，这个占比明显是偏低的，离30%的上限还有很大的空间可以调整，并且对于个别符合条件的保险公司，可以申请突破30%的上限，这也就意味着未来会有更多的机构资金入市，从而给A股市场带来更多的资金支持。
美国现在出台的一系列救市政策，暂时缓解了美股连续暴跌的走势，美联储后面还有哪些政策可以选择？现在是不是已经ALL IN了？其实美国还是有一些可以使用的货币政策，包括公开市场操作以及其他的一些政策措施，但是美股进入到熊市的趋势已经确立，所以这些政策利好实际上只能改变美股断崖式下跌的走势，但是不能扭转进入熊市的趋势。
我判断美股已经从之前断崖式下跌的阶段，进入到震荡下跌的阶段。主要的风险还是来自于疫情扩散的严重程度以及美国金融市场高杠杆带来的踩踏风险。美国现在量化投资盛行，大概80%都是采用的程式化交易，一旦出现暴跌，触发大量的平仓盘，就会造成踩踏，所以我们看到现在美股开启了暴涨暴跌模式，跌的时候助跌，涨的时候助长，美股这种暴涨暴跌模式其实和量化交易是有比较大关系的。
去年12月10日我提出2020年“十大预言”，主要的内容大家可以看一下，基本上都已经实现，包括贸易谈判取得实质性进展签署本协议，央行采取宽松货币政策，加大对企业信贷支持力度，财政政策更加积极，加快基建投资，减税降费。而美股在今年会见顶回落，美元将来的趋势会走弱，逐步也在实现。当然大家最期待的还是第10条，就是A股市场能不能扛住美股下跌拖累，走出独立行情，上证指数站稳3000点，继续向上拓展空间，希望到年底第10条也能实现，按年上涨20%左右，其实我在去年12月10日提出“十大预言”的时候，疫情还没有这么严重，当时还没有考虑到疫情的冲击这么大，虽然A股受到疫情的冲击，牛市节奏被打乱，但是我觉得A股的趋势仍然是向好的，这一点是不会改变的。美国处于十年牛市周期的顶部，而A股则是在十年周期的底部，所以两个市场的位置不同，这也决定了A股和美股的走势也会分化。
过去6年时间，前海开源基金成功的实现两次逃顶，三次抄底，抓住了市场拐点的机会，并且我们在市场拐点知行合一，言行一致，给大家作出分析和判断，大家印象最深刻的包括2014年初，前海开源基金提出A股将迎来十年一遇的大牛市。到2015年5月21日A股市场出现疯牛，全民炒股，市场泡沫已经很大的时候，前海开源基金又率先公开提示股市风险，严控旗下产品仓位不超过10%，有效规避了三轮股灾。到2016年市场熔断之后，我们在春节之后开始全面进攻，将仓位直接从10%以下提到90%，我提出千点大反弹的观点，抓住了A股市场的机会。到2017年12月7日，A股市场基本上实现了我提出来的千点大反弹，市场又有了见顶的迹象，我们用8大指标来判断市场是否已经发生拐点，进行了减仓，2018年发生贸易摩擦，A股市场又出现重挫，而在整个市场信心全无的时候，我们在国庆节过后全面加仓，抓住了券商和猪肉这两个弹性最大板块的机会，也抄到了A股市场的大底，所以在2019年取得了比较好的投资业绩。我和苏辛一起管理的前海开源裕源FOF在2019年取得公募FOF的冠军，实现了40%的收益，在同类产品中遥遥领先，就反映了我们在策略研究上以及大类资产配置上的主导优势。
看A股市场未来十年，我认为会迎来黄金十年的机会，主要的理由我把它归纳为三点，简单的给大家分享一下，第一个就是我国各行各业都已经进入到寡头垄断阶段，行业龙头股的利润集中度会进一步提高，因此行业龙头股将会迎来长牛慢牛的机会。2015年我提出的“白龙马”，以茅台、格力为代表的这一批股票，已经创出历史新高，并且还会继续受到资金的追捧，所以未来十年这些好的公司会近一步上涨，当然另一方面，绩差股、题材股还会进一步下跌，如果看指数，未来十年可能不会有太大的涨幅，每年上涨10-20%，但是好的公司会创新高甚至出现十倍牛股，而差的公司会不断的下跌，甚至退市。
第二个就是我国经济的新周期来临，以科技为代表的这些新经济将会迎来大发展的机会。现在我们搞新基建，重点发展的就是这些新经济的领域。
第三个就是我国楼市房住不炒的调控非常严格，楼市的投资回报率下降，二手房成交量下降，这些会导致财富的转移，未来房子的居住属性会增加，而金融属性会减少，这会使得一部分楼市资金流出，成为股市的援军。
未来十年主要的投资机会，我认为就是在资本市场，当然大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，好的公司才能够给你创造好的回报，持有优质的股票，持有白马股，才不会畏惧市场短期的波动，因为每次波动过后，这些好股票都会创新高。一些绩差股和题材股，会越来越无人问津。
2020年A股市场虽然受到疫情的冲击以及美股暴跌的拖累，出现了一定的波折，但是这仅仅是打乱了A股慢牛长牛的节奏，并没有改变A股的趋势，我相信未来十年主要的机会还是在A股市场，而2020年后面的机会仍然较多。大类资产配置的建议，就是能够跑赢CPI和M2的，主要是两类资产，第一类是一二线城市核心区域的房产，因为它的稀缺性，仍然可以保值增值，仍然可以跑赢通胀，第二类就是优质的股票和基金，将是大家分享A股市场成长最好的途径。
我一直倡导价值投资，过去4年我4次到奥马哈参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给A股投资者，现在很多A股投资者已经接受了价值投资，并且主动开始去买一些价值投资的标的，但是在中国做价值投资和在美国略有不同，因为A股市场还是散户占比较多，市场波动性大，有些地方表现的不成熟，我提出“中国特色价值投资”的概念，就是在选股上我们要坚持价值投资，作出好的选择，做好公司的股东，无论做长线还是短线，都要拿好公司做标的，在仓位控制上，我们还是要做一些适当的波段操作，当市场估值过高，比如说2018年初3500点的时候，还是适当的要降低仓位，因为短期市场的涨幅过大。而在市场低点的时候，比如说2016年2月份以及2018年10月份，我们全面加仓的时候，当时市场的情绪非常恐慌，沪深300的市盈率已经跌破了10倍，正是加仓的时机，通过仓位的控制，加上优质标的的选择，将会获得明显的超额收益，只有坚持价值投资，才能够真正抓住A股市场的黄金十年。
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