当前中国宏观经济形势分析及投资展望
10月14日，由《今日财富》杂志社主办、至善基金协办的“2018财经圆桌发展论坛（无锡站）”在历史悠久、人文荟萃，有着“资本第一线”之称的魅力城市——“江阴”举办。本次论坛以“洞见未来、赋能产业”为主题，聚焦如何借助资本市场力量来实现产业的转型升级。为了更深入贯彻落实无锡市产业结构升级转型，推动当地企业上市，助力当地实体经济稳健发展，《今日财富》力邀江苏省政府、无锡市政府、江阴市政府、行业协会、金融机构、学术机构等领导、专家、学者为无锡、江阴未来发展贡献智力。2018年是中国经济近年来最具挑战的一年，面对当前的中国经济形势运行中“稳中有变”，该如何创新驱动，让企业迸发出新的活力？首席经济学家、清华大学五道口金融学院全球金融博士杨德龙先生对中国宏观形势进行了大势展望。
杨德龙指出，我国今年经济形势遇到了许多新问题，让众多企业家感到难以适应。在中美关系上，面临着四十年来第一次较剧烈的竞争关系，对出口企业也造成了较大的影响。在资本市场上，由于过去十年过度加杠杆，导致这两年开始实行金融去杠杆、挤泡沫，造成了资本市场大幅下挫。对于上市公司来说，今年面临的资金链压力也前所未有。一些民营企业股权质押比例较高，在股价大幅下挫后，导致没有资金及时补仓，甚至还出现了很多上市公司大股东的股权被强制平仓等问题。由于大股东无法拿出足够的抵押物或资金，出现了一些国有资本收购民营企业股权的现象。监管层为了防止出现系统性风险，已经进行了窗口指导，不能对一些上市公司大股东的股权进行强制平仓。
谈及在现有金融形势下，该如何应对，如何看待我们所处的金融环境等问题。杨德龙认为，首先关注度最高的中美，是今年资本市场、经济生活的一个重要事件。过去四十年，中国改革开放，在2001年加入WTO，经济取得了长足的发展。现在中国的GDP已达到了美国的70%，如按照现在的增长速度，到2025年GDP的总量可能超过美国。按购买力来算，去年中国GDP的总量已经超过了美国，如按人均GDP，以及上市公司和美国企业的质量来看，中国和美国的差距较大。在一些个别领域，例如中低端制造业、轻工业等方面，中国是超过美国的。美国目前主要担心的问题是中国在出口结构上正在不断挑战美国的优势领域。美国长期以来把中国定位为中低端制造，帮美国的跨国公司打工，做世界工厂。我们不能一直做低端制造，否则在出口上就无法进行增长，从过去十年出口产品结构来看，我国产品产业升级现象比较明显，在一些高科技领域，例如：人工智能、虚拟现实、无人机、新能源等方面，中国的一些企业已走到了世界的前列。美国担心中国在科技领域超越美国的步伐，动摇美国在第四次科技革命中“领头羊”的地位。
第二，特朗普上台后，贸易保护主义有所抬头。美国除了与中国进行贸易摩擦外，对盟友们普遍采取了贸易摩擦的贸易保护主义。在特朗普这个时代，他把前几任总统没有做的事情都集中做了，这一点几乎引起了世界主要的政府以及研究专家的激烈讨论。大多数国家都支持自由贸易，支持全球化，美国贸易保护主义整体来看不得人心。
第三，中国的崛起必然会使国际地位提高，而特朗普上台后，以各种理由退出了很多重要的国际组织，最近特朗普还从联合国撤走了美国代表黑莉，大家会担忧将来他会否退出联合国。联合国是国际上最重要的组织，如果美国威胁退出联合国，可能对国际的政治经济形势都会造成非常重大的影响。
针对中美贸易摩擦的应对问题，杨德龙表示，自今年3月22日，特朗普签署了发动以来，经过了很多波折。目前先是要放弃幻想，之前很多人都没有认识到的长期性与艰巨性，以为可以通过一两次谈判来解决贸易的纷争。原以为特朗普是为了减少中美的贸易顺差，希望制造业流回美国。现在来看，美国主要目的是为了遏制中国的大国崛起，贸易摩擦将会伴随未来很长一段时间。
对贸易摩擦要用平常心来看待，一个大国赶超另外一个大国的时候，必然会面临打压。美国对中国出口商品已经实施了两轮征税的措施，第一轮是五百亿美元，第二轮是两千亿美元，甚至有可能实施对另外两千六百多亿美元进行征税。特朗普希望通过征税打击中国产品的竞争力，从而减少美国对中国的贸易逆差。在周五公布的中国的外贸数据中发现，中美贸易摩擦后，中美贸易顺差不仅没有减少，反而增加了，创了历史新高，这让特朗普的理由站不住脚了。由于加征关税，美国商家通过提价，实际上却把征收的税加到了美国消费者身上，提高了美国消费者的成本。中国对美国油气的进口，上两个月的数字是零，完全不买美国的油气，转而去买俄罗斯的油气。在征税之后，中美贸易贸易顺差反而在增加，这一点对特朗普来说会有一定的打击。
特朗普在美国已经面临着很大的压力，未来中美贸易摩擦的走势应该是一边谈一边打。但中美贸易仍然会正常进行，因为只是通过征税等市场手段来打贸易摩擦，实际上是可以通过一些成本分解以及竞争策略最终来消化掉。贸易摩擦可能对一些出口企业短期内造成一定的影响，这一点要提前做好应对，想在短期内结束中美贸易摩擦比较困难，要适应在中美贸易摩擦之下来发展经济，来做好出口贸易。今年G20峰会，美国请求召开“习特会”，有可能通过最高层对话，来达成一致，这对于缓解中美贸易摩擦是有利的。
针对民营企业今年在实体经济上遇到很大的困难，杨德龙表示，其主要困难并不是经营层面，今年遇到的困难主要是资金链紧张的问题。
由于中央整体政策是金融去杠杆，很多银行开始收紧信贷，一些民营企业的贷款到期之后无法正常续贷，导致民营企业融资难和融资贵的问题。以前民营企业可以通过一些非标准化产品来融资，解决资金问题，但今年出台了资管新规，很多非标产品没法做。前两年，上市公司使用股权质押融资的方式，在股市大幅下跌后，上市公司的市值大幅缩水，其市值只有高点的一半，甚至只有30%。大量上市公司的股权质押到了平仓线后，又不让券商强制平仓，券商为了保护自己的利益，就会减少股权解压率，从而影响上市公司的融资额。
中央已经认识到问题的严重性，在九月份召开的国务院常务会议上已明确表示，未来将要实行更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。在财政方面，大规模的减税降费，企业减税是当前拯救经济增长，拯救民营企业的一个重要的手段。国庆节期间，财政部部长接受新华社采访明确表示，现正在研究出台大幅减税降费的措施，会进一步的降低增值税的税率，给企业减负。在个人税收方面，现在已经实施了个税起征点从3500提到了5000。要刺激消费，就要让百姓有消费能力，未来在个税方面也会进行减税。国务院前段时间出台了七项刺激消费的政策，在经济增长的三架马车中，只能依靠消费拉动。繁荣的资本市场是实现消费增长和经济转型的重要保障，未来政策上还会出台一系列的支持资本市场发展，支持股市走强的具体的政策。我国整体的居民收入贫富差距非常大，减少贫富差距也是提高消费增长的一个重要手段，进行经济收入改革也是未来政策的重点。对于企业，未来中国经济的增长点就是在消费上，无论是高端消费还是低端消费，都有比较大的增长潜力。想把企业做好，就要去抓住符合人们消费习惯的产品。国内的企业家，未来要抓住消费带来的机会。对于传统工业来说，这两年进行了供给侧结构性改革，像煤炭、钢铁、化工、有色等领域，通过供给侧结构性改革，关掉了很多小厂后，行业龙头公司盈利能力大幅提升。
谈到目前的A股市场，杨德龙表示，现在指数已经跌破了2016年初的低点。A股现有三千多家公司，在过去三年整体表现非常差，与美国不断创新高相反，在不断创新低。下跌过程中，股价仍有很大分化。他曾提出一个概念“白龙马”，在市场下跌的时候，一些行业的龙头股，以及一些业绩增长好的白马股，股价反而在上涨。只要做好公司的股东，敢于买好公司的股票，才能实现盈利。未来想要投资成功，需要抓住好公司的机会，第一，在消费板块，能够解决衣食住行的消费品公司。第二，真正有技术含量的科技类公司。
谈到除股市外，中国老百姓可以投资的另一重要渠道—楼市，杨德龙表示，股市与楼市之间有翘翘板效应。楼市不断上涨导致泡沫产生。
过去十年，央行货币政策一直保持宽松，M2已经超过了GDP的两倍，达到近两百万亿元。严重超发的货币没有进入股市，也没有进入实体经济，而是都去了楼市。中央谨防楼市泡沫的破裂，进而造成系统性风险，在政府工作报告中提出了灰犀牛概念，一旦发生会对经济造成破坏性的影响。2008年美国次贷危机就是从楼市发生的，美国房地产市场出现大跌，导致美国按揭贷款出现了崩盘式下跌，从而造成全球性的金融危机。中国对于楼市的调控，可以防止房地产泡沫破裂，但楼市在后期走势会出现严重分化。闭眼买房就能赚钱，躺着赚钱的时代已经过去。未来房产的投资价值就是要买一些核心区域且有刚需的住房。一些投机客比较多，没有刚需的楼房，在未来一两年可能会出现大幅下跌。
经济正处于转型期，从高速增长向中速增长阶段转型，企业利润会向头部转移。对于投资，杨德龙给出建议，一定要投资行业龙头股。无论做实业还是做资本市场，都要从这两个方向中寻找机会。巴菲特的价值投资理念深入人心，价值投资的核心意义，一是，你所投资的公司要有价值。二是，你买入的价格要低于其价值。投资中频繁交易会导致帐户不断缩水，真正在资本市场能赚大钱的，都是长期投资者，都是与好企业一起成长的。最后杨德龙总结，今年利空因素都已发生，资本市场提前做出反应，这意味着现在资本市场就是最底部，投资者应该保持良好的心态，去认真挖掘好的公司进行配置。
