2018年，新三板显然被赋予更多的期望。新三板下一步改革的主要任务，并非大家热议多年的流动性问题，也不是换手率的提高，而是进行分层和进行创新层企业信息披露，同时在大力倡导发展新经济的背景下，新三板的机遇并不比创业板少。
精细化分层有亮点
2018年在新三板推进精细化分层、差异化供给方面会有一些新的亮点。
针对场外市场交易冷淡的问题，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，接下来要做的就是两方面，一是对市场进行严谨的分层，有利于为投资者提供一个可识别的标签，例如创新板的企业素质普遍比基础层好得多，通过市场分层可以为投资者提供一个分类和投资选择；二是在信息披露方面跟市场分层做出配套改革，对创新层的企业信息披露要求会更高，更好地体现在新三板的包容性大原则之下，培养和引导少数优秀的企业，为将来的转板机制做储备。
东北证券研究总监、新三板首席研究员付立春透露，2018年新三板市场监管持续推进，这是毋庸置疑的。“在市场升级方面，差异化和分层还是要加快推进，推出马上快3年，如果还没有一个针对非公企业、创新层企业明确的试点、红利，以及所谓的差异化的更优质的资本服务，那对这些企业信心影响非常大，对于这个市场的发展也是越来越不利的。制度变革的节奏需要提高。”
“新的分层制度相比去年来说，小标准没有改变，但其实股转一直想进行制度供给，包括之前提的公募基金入市、小型IPO，以及降门槛，从我们从业者来看，到现在制度落地不多。所以今年股转的工作重点，是要落地这些差异化制度供给。”开源证券做市业务负责人姚少卿向《经济》记者表示。
那么具体的分层标准是什么？在专家看来，不同层级的标准出台时间表也不一样。新鼎资本董事长张弛认为，今年下半年会推出精选层，新的创新层标准在4月或5月会出来，由目前创新层的不到2000家企业会增加到4000家企业左右，因为创新层标准降低，创新层企业多了之后，再重新整理推出精选层才有可能，否则现在创新层总共才1000多家企业，没办法再推精选层。“今年最大的亮点就是5月份创新层扩容、降低门槛，让创新层的企业达到4000家左右，其次在今年的9、10月份，在创新层里再推出精选层，在精选层里直接进行竞价交易。”
由此可见，今年新三板最大的预期，一方面是下半年精选层的推出，在精选层里直接进行竞价交易，推动流动性改善；另一方面是降低门槛，尤其降低500万元开户门槛，降到300万元甚至200万元，更多的资金涌入带来流动性。
对标新经济有先天优势
随着IPO审核制度和退市制度不断完善，“带病”企业逐步退出。“从我们接触企业来说，确实近期上市制度从严，包括IPO如果没有过审的企业，未来3年内不得参与重大并购，即使被并购也是要从严现场核查，并且完善原本的问题，所以券商提高了IPO申报利润指标，有些企业自己就撤退了。”姚少卿表示，这里有两个问题：一是新三板前两年就估值过高，企业如果退了之后，价格会下降得比较厉害；二是其实三板之前面临的问题就是优质资产全转板或者退市IPO了，现在这种情况下，那些不是最优质资产的企业，可能还会考虑继续留在三板。
在付立春看来，“带病”企业逐步退出，对新三板发展是个好事，并不意味着IPO更难，还是要加速实现新三板在资本市场体系当中的功能和作用，把试验田和突破口的功能进行强化，与市场需求同步。
“新三板企业IPO没有降温，反而在持续增温，尤其在步入2018年之后，新三板的一堆龙头企业全都逐渐退市去A股准备申报，目前新三板企业去A股排队的有500多家。” 就张弛观察，很多新来的企业确实不愿意上新三板，有些直接去A股了，这对新三板来说也是一个巨大的挑战，如何把这些好的企业吸引来新三板，让这些企业留在新三板好好发展，这是目前股转公司和证监会在深度讨论的话题。
张弛认为，随着倡导新经济，A股IPO的提速对新三板反而是利好，因为整个流程打通才会有资金愿意投新三板的企业，随着这些企业去A股申报，最终这些资金就可以在A股退出，这对A股也是间接的利好。而在对标新经济上，新三板有先天优势，也确实应该发挥更大的功能，经过过去几年的飞速发展，新三板在近两年遭遇了挫折，但为 “四新”企业、双创企业提供资本支持，新三板显然可以发挥更大的作用。作为资本市场体系不可缺少的一部分，新三板真正的方向只能是变成纳斯达克。据付立春研究，可对标的市场里面最成功的，也是全球唯一的对标方向就是美国的纳斯达克，现在的问题就是推动的力度不够，政策的持续性不强。
“对新经济的扶持，存量的资本市场、A股的扶持力度会比较弱，因为现有的结构不适应于新经济的‘四新’企业，而且新的企业除了少数的龙头独角兽以外，大多数是那些中型、小型甚至是微型的企业，这些中小微、双创和‘四新’企业从理论上来说，跟新三板的对应性更强一些，拿新三板去对接这些企业，可以实现互利。”付立春觉得，从战略定位和政策引导方面，新三板可以给新经济企业提供更多的服务，需要在证监会甚至更高层面给予进入三板的四新企业更多的支持，开辟出一些新的服务内容和方式。
同时，追求热度的资金自然不会错过新经济这个大主题。张弛说，新三板不用特意去支持新经济，资金自然会来选择这些新经济企业，推动其发展。“因为A股新经济的IPO绿色通道和提速自然会推动资金投向这些企业，这些企业未来去A股有特殊政策自然会推动整个市场发展，现在新三板要解决的不是新经济的问题，而是整个新三板的优质企业的流动性问题。”
三类股东问题破冰
2018年，对于新三板来说，一个带有明显信号的好消息，就是文灿股份A股过会，三类股东问题破冰。
“文灿股份在上周过会了，基本上是第一个含有三类股东过会的新三板企业。文灿股份还有十几家三类股东，确实是股权结构很复杂，就是这样，也过会了，所以三类股东显然已经破冰。那么后面就意味着更多的三类股东资金可以投资新三板，之前新三板流动性差，一方面是门槛过高，另外一方面也是因为公募基金、基金子公司、资管计划和信托计划的资金都不能投新三板，因为投了之后没法A股上市退出，所以大大限制了资金的来源。”张弛说，文灿过会就意味着资管计划和信托计划可以投资新三板企业，也就意味着更多资金的涌入，对于新三板的流动性改善无疑是巨大的利好，“虽然新三板发展的黄金期没到，但是白银期或者青铜期已经到了，现在只是走出了第一步，后面的路会越走越好”。
在付立春看来，文灿股份成功过会，成为三类股东问题突破的第一个案例，有些突然，不管怎么说意义还是非常大的，给新三板的企业吃了一个定心丸，不是说你不能来三板，或者来三板如果沾上三类股东就没法去IPO，这意味着证监会在操作层面真正地去解决三板的三类股东问题，一定程度上有利于三板的正常发展。
但姚少卿表示，毕竟三板有一些历史的三类股东，数量太大，穿透核查比较难，对这类还有待研究。
实际上，在三类股东问题破冰后，就有声音表示这预示着新三板的黄金期已经来了，事实并没有这么乐观。“对于目前的三板来说，还处于寒冬期，现在三板大的问题第一是好企业的出走，第二是历史所发的基金产品的退出，现在很难发行新的产品衔接整个资金链，解决三类股东是一个正面的事情，但是三板最核心的困境除了三类股东之外，还有很多其他的因素，这些因素不解决，三板其实还是处于比较艰难的过冬期。”姚少卿说。
新三板如何“过冬”，中国新三板研究中心首席经济学家刘平安也向《经济》记者分享了他的观点。在他看来，这个市场特别大的问题有三：一是市场供需结构失衡；二是差异化制度供给；三是全要素供给不匹配。
首先，新三板市场供需结构严重失衡，融资需求太旺盛，但是资金供给不足。从新三板投资人的规模和数量来看，开户在40万户左右，其中差不多有10万户基本上没有投资能力，另外30万户远远满足不了1万多家企业的融资需求，所以新三板市场和A股呈现截然相反的状态，A股是供给不足，市场需求太大，三板刚好相反，融资需求太大，但是资金供给不足。”刘平安称，现在这样的规定，可能是为了守住不发生系统性金融风险的底线，但是限制了发展。
其次，第二个大问题——差异化制度供给，错过了最佳的窗口期。“从2016年6月27号开始分层后就基本上没有动作，一直到2017年12月22号，创新层和基础层之间在连续竞价方面或信息披露方面才稍微有一点差异，但这个差异不足以让这个市场兴奋，从2016年6月到现在，整个市场在成分指数、做市指数、融资额度等方面，基本上都呈现出下跌的状态。”刘平安认为，要在证券发行制度、交易制度、信息披露制度和投资人适当性管理制度方面，提供差异化的制度供给，这才是问题的根本。
最后，全要素供给的不匹配的问题也要解决。刘平安称，三板相对于A股来讲，应该说是颠覆式的创新，但是这种创新夹杂了很多A股的因素。“例如基本上三板的主办券商都是照搬A股的券商，这一制度安排有一个弊端，博弈论叫激励不兼容，就是一个市场主体面对两个不同的市场，A股市场和三板市场。A股市场很赚钱，券商做一单，推荐一家企业到A股上市，他们会赚好几千万元，而在三板里面做一单100万元左右，连成本都不够，换句话说，三板这个市场对于券商来讲，就相当于鸡肋，但是为什么不舍得放弃呢？是因为从A股的业务战略来讲，三板可能会给他们提供一些优质的标的，所以还要培育这个市场。但从现实的角度来讲，他们没有精力和动力来做三板业务，这个问题一定要解决。”
那么，三板市场谁推荐企业挂牌更为合适？
“有很多财务顾问服务机构，他们其实有很强的能力，让这些有动力、有能力的机构来做三板业务。”刘平安称，现在是想做的不让你做，不想做的强制做，导致市场挂牌增幅不明显，2018年可能会呈负增长。
在他看来，除了挂牌，在做市方面，做市交易也要向竞价交易转变，同时，做市商规模也要放开，从微观的角度来讲，一是挂牌公司质量参差不齐，市场风险比较大，差异化的制度供给不出来，市场的流动性就不可能得到根本性的改善；二是三板里面的投资人以机构为主，70%左右的定增或交易都是由机构完成，但是机构的质量存在较大问题，都是短期资金在炒三板的股票，而创新企业需要长期的资本供给，如何让长期资金持有者进入到三板，也是需要解决的一个问题。
