有效市场假说的研究记录相当广泛，包括弱型、半强型和强型效率三大类的研究：第一，我们研究股票价格的变动是否是随机的；第二，我们评论事件研究和共同基金表现的研究；第三，我们考虑公司内部人员的表现。
弱型效率意味着股票价格过去的变动和未来的变动是不相关的，例如，福特汽车公司和通用汽车公司的收益之间的相关系数很可能相对比较高。因为两家公司同处一个行业。相反，通用汽车与欧洲某快餐连锁店这两家公司股票收益之间的相关系数就可能会很低。
金融经济学家经常谈到仅仅涉及一只股票的序列相关系数（ aerial correlation）。这是某只股票现在的收益和同样股票在随后期间的收益之间的相关系数。股票的序列相关系数为正，说明具有延续的趋势。也就是说，今天股票收益率高于平均值，未来股票的收益率也可能高于平均值。类似地，今天股票的收益率低于平均值，未来股票的收益率也可能低于平均值。
股票收益的序列相关系数为负，说明具有反转的趋势。也就是说，今天股票收益率高于平均值，未来股票的收益率可能低于平均值。类似地，今天股票的收益率低于平均值，未来股票的收益率可能高于平均值。显著为正或是显著为负的序列相关系数都表明了市场无效。不管是哪一种情形，今天的收益都可以用于预测未来的收益。
股票收益率的序列相关系数接近于0，可以认为市场弱型有效。因此，当一只股票目前的收益率高于平均收益率时，其随后收益率低于市场平均收益率或是高于市场平均收益率所出现的概率都是相等的。同理，当一只股票目前收益率低于平均收益率时，其随后收益率高于市场平均收益率的概率也等于其收益率低于市场平均收益率的概率。
表14-1列示了美国8家大公司股票日收益率变化的序列相关系数。这些系数表明了今天的收益与昨天的收益是否有关系。可以看出，相关系数大多为正数。意味着今天高于平均值的收益率很可能导致以后的收益率也高于平均值。相反，花旗集团的序列相关系数为负数，意味着今天高于平均值的收益率更可能导致以后的收益率低于平均值。
表14-1 一些公司的序列相关系数（2001-2005年）
但是，因为相关系数在理论上可以在+1~-1之间变动，所以表14-1报告的相关系数都非常小。实际上，相关系数相对于估计误差和交易费用是这么小，以至于我们通常认为这些结果和弱型效率是一致的。弱型有效市场假说还采用过其他许多种方法进行检验。我们对这方面文献的看法是，总的来看，这些证据和弱型效率是一致的。
这些发现引发一个有趣的思考：如果价格变动确实是随机的，为什么那么多人相信价格变动遵循一些规律？心理学家和统计学家的研究表明多数人并不知道什么是随机性。例如，图14-4a是采用随机数和式（14-1），由计算机绘制出来的。然而我们已经发现研究图表的人通常试图从中看出规律。不同的人会看出不同的规律，并且预测不同的未来价格变动。根据我们的经验，所有的看图者对他们看出的规律都相当自信。
图14-4 模拟股票价格变动与实际股票价格变动
接下来我们看看普遍股票价格实际变动的下图。这个图可能对于某些人来说看起来肯定不是随机的，意味着弱，型效率不能成立。但是对模拟价格来说，它也具有视觉上极相近的类同。统计测试表明它的确像一个完全随机的序列在变动。该图的图形与上图的图形十分相近，经统计学家检验它的运动确实像随机序列一样。因此，依我们看，声称从股票价格数据看出某种规律的人看到的很可能是错觉。
