对租赁的分析较为困难，并且在这方面一些实务工作者与财务学者都犯了一些概念上的错误。这些错误都涉及税收。我们希望能通过一个l年期贷款的最简单例子来避免这些错误。虽然这个例子与我们的“租赁还是购买”的讨论无关，但从这个例子归纳出的原理可直接应用于“租赁一购买”决策分析。
无风险现金流量的现值
考虑一家公司借出了一笔为期1年的loo美元贷款。如果利率为10%，则该公司在1年后将收回110美元，其中10美元是利息，其余的100美元是本金。34%的公司所得税率意味着10美元利息收入应缴纳的所得税为3.4美元（=0.34x10美元）。因此，该公司在这笔贷款投资的税后收回款项是106.60美元（=110美元-3.40美元）。现在，倒过来考虑，一家公司借入一笔为期1年的100美元借款。如果利率仍为10%，1年后，该公司必须偿还110美元。然而，该公司的10美元利息支出可以抵税。该公司可以在所得税上少支付3.40美元（=0.34美元x10美元），如果该公司没有借款的话，那么它就要多支付3.40美元的所得税。所以，考虑到税收上的抵减，公司对这笔100美元借款的实际支出额为106.60美元。贷出和借入的现金流量如表21-4所示。
表21-4 在公司所得税下的借出、借入现金流量（利率为10%，所得税率为34%）
以上部分揭示了一个非常重要的结论：公司不可能不关心它是今天收到100美元或是明年收到106.60美元。如果它在今天收到100美元，它可以把这100美元贷出去，这样1年后的税后所得为106.60美元。反过来，如果今天它知道1年后可收到106.60美元，它可以现在借入100美元。1年后对于这笔借款本金和利息的税后净支付为106.60美元，正好1年后该公司也可收到106.60美元的款项，从而可用于偿债。正因为以上说明的这种相互变换关系，我们说1年后收到106.60美元的现值是100美元。又因为100美元=106.60美元/1.066，所以无风险现金流量应该按税后利率0.066[=0.l0x（1-0.34）]来进行折现。
当然，以上的讨论只考虑到了一个其体的例子。由此而推出的普通原则为：在存在公司所得税的现实世界里，公司应按照税后无风险利率对无风险现金流进行折现。
最优债务水平和无风险现金流量
此外，这个简单的例子也能说明涉及最优债务水平的一个相关观点。假设有一家公司刚刚确定其目前资本结构中的债务水平处于最优水平。紧接着，公司得知它将在1年后从一项免税的政府彩票款获得106.60美元的支付款。这笔“横财”是一笔资产，像任何资产一样，可以提高公司的最优债务水平。这项支付款将公司的最优债务水平提高了多少呢？
我们以上的分析表明公司的最优债务水平必定是比以前的水平高出100美元。这就是说，公司今天可以借入100美元，也许全部作为股利支付。那么1年后它要向银行支付110美元。然而，由于公司可在税收上抵税3.40美元（=0.34x10美元），它的净偿付额是106.60美元。所以，今天100美元的负债在1年后正好可以用其所收到政府彩票款106.60美元来偿还。也就是说，这笔1年后的彩票收入能作为今天100美元借款的不可撤销担保。注意，我们不必完全知道彩票收入宣布前的最优债务水平。但我们可以说，无论宣布前的最优水平是多少，宣布后的最优债务水平比宣布前多出100美元。
当然，这只是一个例子。一般的原则是：在存在公司税的现实世界里，公司最优债务水平的增量取决于以税后无风险利率折现的未来有保证的税后现金流入。相反，假设另一家公司意外得知，1年后它必须向政府支付一笔106.06美元的欠税款。很明显，这笔额外的未来负债将对该公司的负债能力带来不利影响。依照上述的推理过程，该公司的目前最优负债水平将正好降低100美元（=106.60美元/1.066）。
