以前分析只涉及一个投资者，他对各种证券的期望收益和方差以及各对证券收益之间的协方差的估计纯属他个人的事。显然，其他投资者对上述变量有不同的估计。但是，这些估计可能不会有太大的差别，因为所有投资者的各种估计都是根据过去价格的变动和其他公开信息等相同的数据做出的。
金融经济学家通常假设，世界上所有的投资者对期望收益、方差和协方差都有相同的估计。虽然这确实是不可能的，但是可以认为这是一个简化的假设：所有投资者都可以获得相似的信息源。这一假设被称为同质预期（homogeneous expectation）。如果所有投资者具有一致的期望，也就是说，所有投资者都将描绘出相同的风险资产有效集，因为他们所用的信息是相同的。曲线XAY表示这一风险资产有效集。因为相同的无风险利率适用于每个投资者，所以所有投资者都把A点作为他们要持有的风险资产组合。
A点具有十分重要的意义，因为所有投资者都将购买该点所代表的风险资产组合。风险规避程度高的投资者可以把A点与无风险资产投资结合起来，例如选择点4。其他风险规避程度低的投资者可以通过借钱达到点5。这是一个非常重要的结论，因此我们重新叙述：
在一个具有同质预期的世界中，所有投资者都会持有A点代表的风险资产组合。如果所有的投资者选择相同的风险资产组合，就有可能确定这一投资组合到底是什么。常识告诉我们：这个组合就是目前所有证券按照市场价值加权的组合，称为市场组合（market portfolio）。
在实践中，经济学家使用具有广泛基础的综合指数，比如标准普尔500，代表市场组合。当然，在实践中，并非所有的投资者都持有相同的组合。但是，我们知道许多投资者持有多元化的组合，特别是共同基金和养老基金。广基指数是许多投资者持有的高度多元化的投资组合的代表。
投资者持有市场组合时的风险定义
图11-10 Jelco股票和市场组合的表现
贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。
表11-6 一些股票贝塔系数的估计值
我们已经指出一只股票的风险或标准差可以分为系统性风险和非系统性风险。规模较大的投资组合可以分散非系统性风险，却不能分散系统性风险。因此，一名持有分散化投资组合的投资者必须关注投资组合中每一只证券的系统性风险，而不是非系统性风险。是否存在一种度量证券系统性风险的方法呢？是的，它的最优度量指标是贝塔，我们将用一个例子对其加以阐释。从分散化投资的投资者的角度来看，贝塔是单只证券风险的最优度量指标。
