昨天晚上和朋友聊天，他家里主要做装修的，是我们当地最大的装修公司，最近正在给手里的项目做管道。打电话就是想问问怎么参与后续的市场。然后思维就转了起来，今年很多个股因为精装修这条线走的很漂亮，当时想到了地板、涂料、卫浴，独独落下了管道这个方向。确实管道可能单户的消费额没有那么高，但是积少成多，而且今年国内基建和新基建都需要管道。只要需要水电的地方，就一定要安装配套的管道系统。顺着这条线就想起管道业中的龙头企业。
东宏股份是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可的企业，主要从事塑料管道、复合管道、防腐金属管道的生产、销售，致力于成为“全球领先的管道工程解决方案提供商”。公司拥有113项矿用产品安全标志证书，工矿项目经验丰富，并成功供应南水北调、京新高速公路、大连跨海工程等国家重点工程项目。公司重视管道系统研发，11年被评为国家级高新技术企业，凭借过硬的产品品质，成为塑料管道行业领军者，是中国塑料管道专业委员会、中国燃气协会、山东省煤矿矿用产品行业协会常务理事单位，是国内最具品牌影响力的塑料管道供应商之一，也是国内工程塑料管道行业上市公司之一。
据《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》，2020年全国塑料管道在各类管道中市场占有率将超过55%。根据中国塑料加工工业协会的统计，2019年我国塑料管道总产量1600万吨，我们根据14年国塑料加工工业协会塑料管道专业委员给出的各类基建及建筑用管指导价及成本参考价（这是能找到的最新数据），根据成本加成法测算给排水、燃气、供暖用市政管道市场规模为570亿元，建筑给排水用管市场规模290亿，二者合计为870亿元。仅在市政工程，就是一个千亿级的市场。东宏股份作为行业龙头企业，未来发展空间广阔。
“富煤、贫油、少气”使我国石化产品对外依赖度较高，而理论上石化产品可以煤为原料通过煤化工制成，我国煤化工行业经历了鼓励-引导-限制-回暖四个阶段，从国家战略角度看发展煤化工是保障国家能源安全、实现煤炭清洁高效利用、需求端改善煤炭产能过剩及煤企效益的良方，随着国际油价震荡及回调压力增大、煤化工技术革新加快持续驱动煤化工行业发展。根据煤化工信息网数据及《现代煤化工“十三五”发展指南》，2020年，我国煤制油/烯烃/乙二醇/天然气产能较19年底同比增长30%/17%/46%/292%，煤化工的发展将提升产煤、化工生产、产品输送等环节的管道需求。
过去几年中，塑料管道行业前三总市占率自2014年的15%稳健增长至2019年的20%；行业前六总市占率从2014年18%上涨至2019年24%。随着近几年环保政策的推行、龙头企业品牌效应和头部效应显现，行业出清进行中，落后产能企业将被逐步被淘汰，塑管行业逐渐从“大行业、小企业”的无序竞争走向规范有序的市场竞争环境。由于行业进入门槛相对较低，行业小企业众多，集中度较低。据中国塑料管道协会统计，2018年我国塑料管道企业数量全行业预计有6011家左右，而全国塑料管道超过60%的产量由TOP400的企业贡献，行业集中度较低，小企业众多。去产能政策指引下，行业整体增速趋缓，规模以上企业收入维持0-10%个位数增长，16-18年收入CAGR为5%，但另一方面随着以塑代钢、地下管廊以及水利等基建政策的推动，叠加下游客户对产品品质及品牌要求的提升，中国联塑（港股上市）等行业龙头增速显著高于行业，加速占领小企业份额。
受运输半径限制，塑料管道企业区域壁垒较高。据安全生产监督管理局数据，2018年我国塑料管道总销量达1524万吨，总销售收入达3231亿元，从各地区渗透率来看，东宏股份在华北地区渗透率最高，但相较其他公司仍有一定差距，主要因公司的发展风格较为稳健，产能扩张速度较慢，这一点从其资产负债率就可以看出来，仅为18.13%，但公司专注于长距离、大口径管道生产，产品竞争力强，且公司服务能力、技术水平高，公司未来渗透率提升空间仍较大。
由于塑料管道行业的运输半径（一般不超过800公里），且产品产品品类众多且同质化较严重，导致管材企业对下游议价能力相对较弱。但东宏股份产品优势独特，与一般的建筑给排水管材公司不同，且在工矿等领域拥有较高的进入壁垒。公司业务以直销为主，减少了经销等中间环节费用，因此能够保持较高的毛利率/净利率水平，也有利于公司的成本管控；2019年塑料管道年产能超过10万吨的塑料管道企业约20家，行业呈现中国联塑一家独大、其他企业小而散的竞争格局，而类似东宏股份这类在工程管道细分领域的龙头公司仍较稀缺。在18年去杠杆和今年疫情影响下，大量中小企业竞争能力下降，而重点基建市政工程等更加强调工程质量，因此更加利好东宏等专业龙头公司。
我们认为由于东宏股份管材管件主要应用于燃气、给排水等市政基建工程领域，有望受益于其需求端的集中释放。在燃气、污水处理、脱贫等规划完成压力有望驱动20年下游赶工，地下管廊、南水北调中西线等重点项目的需求有望维持对工程管道的需求。随着煤炭企业向煤制油气等综合制造型企业转变、大型长距离输水项目的落地，公司有望凭借其在工矿领域内的积累，占据较高的市场份额。
我们预计东宏股份2020---2022年归母净利润分别为2.8亿元、3.6亿元、4.3亿元；对应的每股收益分别为1.11元、1.40元、1.69元；对应的市盈率分别为13.83倍、10.97倍、9.06倍。未来其对应合理估值的股价应为20---22元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于公司目前规模较小，尽管在工程管道细分领域具备较高竞争力，但管材行业竞争总体激烈，公司产品定价权仍待提升。若聚乙烯和无缝钢管原材料价格大幅上涨，公司难以将所有成本及时转嫁给下游客户，毛利率或下滑。
