之前华为正式宣布位于剑桥园区的第一期规划已经获批，主要用于光电子的研发与制造。光电子需要研发和制造的就是光芯片，光芯片被认为是当芯片到达5nm后的发展方向之一。目前市场的主要芯片用的材料是硅基，在发展到5nm以下的制程后，硅基材料就已经无法满足工艺要求，需要寻找替代材料，目前世界上有在研究用炭基作为材料的，也有研究用新型的光子材料极来制造芯片，而用光子材料极制造的芯片，就叫做光子芯片。未来随着科技的快速发展，5G建设的推进，相关产业有望快速发展。
光迅科技是全球领先的光通信器件龙头企业。目前公司已经形成了从芯片-器件，模块-系统的一体化产业链布局。2017年公司牵头成立国家信息光电子创新中心，布局硅光等前沿技术。根据咨询机构最新数据，2018年四季度到2019年三季度光迅科技占全球市场份额约8%，行业排名第三。公司是“国家火炬计划重点高新技术企业”，先后承担数十项国家“863”、“973”、国家科技攻关等项目，在光通信产业链上具有重要地位。
根据思科白皮书，2025年全球数据圈流量规模将达到175 ZB，近几年一直保持高速增长。全球IP流量也呈现高速增长态势，在2016---2021年的复合增长率为24%。光模块作为通信传输中光电转换的核心单元，几乎无可替代。
从骨干网、城域网再到接入网，不同的网络层级需要不同类型的光模块，以满足传输距离和带宽需求，而流量的快速增长将直接导致电信网络基础设施的新建、扩容与升级。就国内情况来看，在“宽带中国”和“提速降费”政策指引下，流量也呈现爆发态势。2019年国内移动互联网流量已达1220亿GB，2020年随着5G建设的持续推进，流量将进一步爆发，在5G全面应用之后或将为目前的10倍。未来通讯用光模块也将随着5G基站的建设快速发展。
全球近年数据量的规模
随着云计算持续发展，大型数据中心成为确定趋势。据思科预测，全球数据中心流量保持高速增长，2016-2021年的复合增长率为25%，2021年将达到每年20.5ZB，其中95%的数据中心流量将是云流量贡献。截至2017年底，全球拥有386个超大型数据中心，北美占46%，其次是亚太地区占30%，西欧占19%，拉美地区占4%。亚太地区是超大规模数据中心增长最快的地区，并将在未来继续快速增长，到2021年底占比将达到39%，占据领先地位。
由于大型云厂商数据规模越来越大，数据中心内部东西向流量已占据主导地位，更适于数据中心内部数据交互的叶脊架构成为数据中心的首选。叶脊架构使得数据中心规模变得更大、更扁平化，这就要求数据中心需要更多的交换机，交换机之间也需要更快的传输速率以及更高的光纤覆盖率来满足内部海量流量的互通。而叶脊架构所需的高速光模块数量是传统三层架构的15---30倍。对大型和超大型数据中心而言，随着机柜和服务器数量增加，整体结构将更趋于大型化和复杂化，对应的叶脊架构下所需高速光模块的数量是巨大的，且数据中心规模越大，需求的加速度越大。
目前，100G 光模块早已成为海外云计算厂商的主流需求，数通光模块平均每3---4年完成一轮产品迭代。站在2020年时点，北美数据中心已进入100G向400G的过渡阶段，升级在即，国内数据中心进度则落后2---3年，预计于2022年也将开启400G大幕。400G光模块将在未来5年在互联网厂商数据中心被广泛使用，目前400G光模块正处于快速导入阶段，主流光模块厂商均推出相关解决方案，以北美云厂商为主的头部客户对400G光模块的需求量正不断提升，预计400G光模块将在未来几年实现大规模放量。
光芯片是光模块中用于光电转换的核心部件，其作用是将接收到的光信号转化为电信号，然后再将经过处理后的电信号转化成为光信号输出，光芯片处于光通信产业链高点，技术壁垒高。从光器件产业链上看，主要可以分为晶圆，光芯片，光器件，光模块，光设备以及其它下游市场。其中，光芯片产业位于光通信产业链上游位置。目前，我国的光芯片/光模块的产业化尚处于早期阶段，国内能够生产光电芯片的企业并不多，约30余家，其中大多数只能大批量生产低端芯片，仅有少数厂商可以生产中高端芯片，但产能有限，市场占比不足1%。
2015 年全球光器件市场规模为77.7亿美元，2020年有望达到123亿美元。在不考虑消费电子VCSEL激光芯片的情况下，2015 年中国光器件市场规模为16.2 亿美元，2020年将达到26.8亿美元。按照光芯片占光器件成本50%来预估，中国光芯片市场规模将从2015年的8.1亿美元增长到2020年的21.4亿美元，年复合增速高达21.4%。虽然国内光芯片的需求日趋旺盛，但高端芯片进口依赖严重。根据工信部发布数据，2019年国内企业25G及以上高速光芯片自给率仅为3%，电芯片自给率接近0。光芯片国产替代任重道远，对芯片具有自主可控能力的中国企业将具有很大的受益空间。
我国各级别光芯片国产化率
光迅科技公司是国内唯一一家有能力对光电器件进行系统性研究开发的高新技术企业，具备从芯片到组件，模块到系统的全系列产品垂直整合能力，其中光芯片处于产业链的核心位置，具有高技术壁垒，占据了产业链的价值高点。2016年公司牵头组建光电子创新中心，承载着解决我国信息光电子制造业关键和共性技术协同研发并“实现首次商业化”的战略任务，推动核心光电子芯片和器件行业供给率超过30%，计划将在2025年前实现核心光电子芯片和器件领域的自主可控。目前公司已具备高端有源光芯片的量产能力，预计在今年下半年送达客户论证并实现小批量供货。在贸易摩擦大背景下，光芯片国产替代成为强逻辑，公司有望迎来机遇，持续打开市场份额。
我们认为伴随我国5G建设全面提速，未来电信市场景气度高确定性强，整个5G前传、中传和回传市场规模预计为240亿元，随着5G建设全面提速，相关需求也将不断提升。目前光迅科技在传输侧全球市场份额为7%，位居第三，接入侧全球市场份额为14%，排名第二，公司在5G侧尤其是中回传领域具有领先的优势，未来光迅科技有望在接入侧和传输侧继续保持领先地位，在5G周期业绩实现新突破。由于公司处于疫情中心武汉地区，一季度受疫情影响，一季度营收下滑近40%。而随着我国疫情防控得当，公司实现全面复工复产，并通过积极的赶工期来弥补一季度被延误的需求，目前公司订单量和产能利用率均达到历史新高，叠加今年光通信行业的高景气度，光迅科技有望在全年取得出色成绩。
我们预计光迅科技2020---2022年归母净利润分别为4.80亿元、5.75亿元、6.55亿元；对应的每股收益分别为0.71元、0.85元、0.97元；对应的市盈率分别为51倍、42倍、37倍。未来对应其合理估值的股价应为42--44元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于G建设存在一定不确定性，取决于运营商的投资和产业链的整体成熟度。若5G进度放缓，则会影响对上游光器件厂商的需求，需要持续跟踪。目前，全球400G升级节奏主要有北美云厂商主导，存在一定不确定性，需要结合上游芯片储备，和下游云厂商的资本开支联合跟踪。高速光芯片是公司未来的主要增长点，若研发及认证进展放缓，将影响公司业绩增速。
