昨天英国宣布禁用华为的5G产品，其结果无非是多花20亿英镑，2000多万人面临无网可用，还得让5G建设延后几年。他们禁用华为也只是为了讨好金毛，之前美国就针对华为出了很多招。有人问我为什么要针对华为，其实很简单，基础架构是美国领先全球的保障，而基础架构的核心就是半导体，这是他们赖以生存的大国重器。但是华为的目标就是要更换基础架构。未来国产替代是必需完成的发展路线，只要有拥有完善的基础架构才能支撑起科技强国伟大愿景。
万业企业通过“外延并购+产业整合”双轮驱动，正在打造中国半导体装备材料的大国重器。2015年浦东科投（中国顶级集成电路投资机构）成为万业企业第一大股东，随着未来房地产业务的逐步收缩，万业企业将专注于半导体产业，并且成为浦东科投的集成电路资源的整合平台。2018年万业企业收购离子注入机的国际领先企业凯世通，开始向全球领先的集成电路装备制造的企业转型。对于房地产业务，不再开发新的楼盘，所留存项目均为尚未开发完成或未完成销售项目，未来将全面转型为集成电路的平台型企业。
在半导体产业中，离子注入是通过对半导体材料表面进行某种元素的离子注入掺杂，从而改变其特性的掺杂工艺制程。目前掺杂主要有高温热扩散法和离子注入法两种，离子注入占据着主流地位。在注入工艺上，离子注入具备精确控制能量和剂量、掺杂均匀性好、纯度高、低温掺杂、不受注射材料影响等优点。目前已经成为0.25um特征尺寸以下和大直径硅片制造的标准工艺。根据国际知名机构加纳特的统计数据，集成电路离子注入机在晶圆制造工艺设备市场中，价值量占比为2.5%-3.3%，2015年全球集成电路离子注入机市场规模约10亿美元，2019年市场规模约18亿美元，2015-2019年年均复合增速为15.83%。
离子注入机市场规模及增速
全球能够生产制造离子注入机的厂家只有8家，集成电路离子注入机的市场份额高度集中。美国获得了全球70%的市场份额，其中美国应用材料公司占有了50%以上市场份额，亚舍立占据了20%以上的市场份额。应用材料公司和美国亚舍立公司合计占据全球70%以上的市场，市场集中度高。其余厂商在集成电路领域均有涉足，但市场份额较小。凯世通是国内唯一掌握集成电路离子注入机核心技术的企业，公司开发的一款离子注入机被台积电等大厂广泛使用。凯世通在太阳能离子注入机领域全球出货量位居前列。自2015年美国应用材料公司放弃太阳能离子注入机业务后，太阳能离子注入机领域只剩3家。凯世通是全球唯一大规模生产太阳能离子注入机的厂家，其余两家生产并销售的太阳能离子注入机数量较少。
随着制造业逐渐向中国大陆转移，中国半导体产业的逐渐发展，中国集成电路设备投资额处于快速上升期，根据SEMI数据，中国大陆设备投资额从2013年约40亿美金上升到2018的120亿美金，位列全球第二，年均复合增速约为24.57%。自疫情有所好转后，半导体行业下游需求逐渐向好，配合各厂商原定扩产计划，国内各晶圆制造厂开启了新一轮的设备采购浪潮，设备采购额将继续上扬。由于晶圆厂扩产节奏加快，离子注入机采购规模大幅上升，根据国内各晶圆厂商的产能扩产计划，到2023年各晶圆厂全部完成产能扩产计划，国内离子注入机的市场规模有望达到17.6亿美金。但国内集成电路离子注入机厂商市场份额趋近于零，国产替代空间巨大。
凯世通从创立之初即开始进行离子注入机的研发，公司自成立来进行了多年的技术研发并申请了相关专利。其中，针对14nm技术节点以及FinFET工艺制程，公司拥有“大尺寸束流传输系统和方法”和“FinFET掺杂工艺”的核心技术以及相应专利。承担了多项国家重大专项和科技项目，且在这些科研项目中，获得的知识产权全部归属于凯世通所有。公司在2016年已突破14nm工艺中离子注入机研发的最大技术障碍。
我们认为万业企业作为浦东科投的集成电路产业资源整合平台，借助浦东科投丰富的投资经验，有望进一步吸纳优质的半导体企业，与公司现有子公司凯世通强强联合，成为中国集成电路装备的国之重器。未来有望凭借浦东科投和上海半导体装备材料产业投资基金平台优势，运用境内外渠道资源、并通过“外延并购+产业整合”，推动公司快速向集成电路领域转型，打造国家级集成电路装备材料整合平台，提升自主创新研发能力，填补IC关键设备国产化空白，打造完善的产融闭环模式。
我们预计万业企业2020---2022年归母净利润分别为4.13亿元、6.25亿元、7.19亿元；对应的每股收益分别为0.51元、、0.78元、0.89元；对应市盈率分别为50倍、33倍、29倍。其对应合理估值的股价应为38---40元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于万业企业子公司凯世通的集成电路离子注入机是超高技术含量的半导体设备，如果公司新产品研发进度不及预期，公司未来集成电路装备业务可能面临成长性不及预期的风险。凯世通离子注入机的部分原材料真空腔体、真空泵和高压电源等原材料需要依赖进口，如果公司进口原材料受到限制，凯世通的离子注入机可能面临产量不及预期的风险。
