索罗斯在其“反射理论”的基础上又创立了“盛衰理论”。盛衰理论可以说是对反射理论的一次发展，将其理论和投资原则更加明确化。盛衰理论又被称为荣枯相济理论，它源自于反射理论中由投资者偏见形成的价格趋势反过来左右投资者预期所形成的“羊群效应”。羊群效应是将价格走势推向“盛”的极致并由此转向衰败的关键条件。
索罗斯认为，投资者的主流偏见造成了市场的走势，这种走势使金融行情偏离自然规律，随着趋势的加强，投资者越来越狂热，从而形成羊群效应，造成市场的大幅度上涨行情或下落行情，离其价值规律越来越远；但投资者终究会发现这样的偏差，于是相反的偏见又会形成主流，从而使市场走势发生转变，羊群效应又会进一步加强转变的幅度，于是又使市场出现大落或大涨的行情。这就是市场由盛转衰又由衰转盛的“荣枯相济”的现象。索罗斯形容其形成原因时说:“开始是自我推进，继而难以维持，最终物极必反。”他认为这种局面本质上就是一种过度狂热。
索罗斯认为盛衰转换给投资者获利提供了机会，因为它使得市场总是处于流动和不平衡的状态中。索罗斯称:“投资之道其实就是在不稳定状态上押注，搜寻超出预期的发展趋势。”只要抓住荣枯相生的时机适时进退，你就能涨时赚钱，跌时也赚钱。但如何才能把握住荣枯相生的时刻呢？索罗斯认为只有市场形成羊群效应，并且“羊群”变的越来越狂热时才会出现盛衰转变的过程，因为在此时的市场中往往充满了过度行为，从而使市场容易走向极端。当市场走到了极端就会导致盛衰转变的发生。所以，投资成功的关键就是，找到羊群效应开始产生的那一刻，一旦确认羊群效应已经形成，投资者就能发现一次盛衰交替已经在发展中。
一个典型的荣枯相生的过程往往是从市场的发展趋势尚未被认定的时候开始。当投资者确认趋势之后，就会将这种趋势通过投资进一步加强，这就是自我推进的过程，在这一时期，人们的偏见各有不同，依然存在分歧。但当趋势越来越明显，人们越来越依赖于某一种偏见时，羊群效应就开始产生，也就是索罗斯所说的“极不平衡状态”出现了，此时市场会加快偏离其内在价值，而被推往一个高点。这个高点被称为考验期，在考验期内投资者的偏见会受到外部条件的考验。如果外部客观条件不能动摇投资者的偏见，市场就会进入加速期，在此期间市场趋势被进一步推动，与其内在价值的差距变得更大。当投资者们对市场的偏见无法再对市场的走势起到推进作用时，市场原有趋势就会停滞。此时，投资者就会对偏见产生质疑，对市场的走势丧失信心，从而不可避免地使趋势发生逆转。索罗斯将发生逆转的这个点称为临界点。市场自临界点发生逆转以后，促使其发生变化的偏见就会占据主流地位，一旦这种偏见形成羊群效应，并度过考验期，市场的崩溃就不可避免了。
索罗斯强调，当某一趋势延续的时候，为投机交易提供的机遇大增。虽然投资者的偏见和市场的相互作用会使市场走势越发偏离其内在价值，但羊群效应会使这种趋势保持很久，这时顺应大众偏见进行投资就能够赚取利润。而如果在投资过程中发现市场转折点的临近，这个时候反其道而行之，进行逆势操作，往往能在盛衰转变中获取更大的利润。所以，只要把握住盛衰理论的关键，就能在市场的涨、落中都赚到钱。
