针对风险的契约设计更进一步，契约的选择与不同风险之间的敏感性关系究竟是怎样的呢?契约条款的选择是否是在针对特点的风险而设定?本文的作者通过不同风险和不同契约条款之问的多元线形回归模型给出了答案，投资管理人在风险面前的契约选择策略一目了然。
研究报告将风险对契约条款设计的影响分为三个方面进行数据处理和分析:第一，企业家股权分配条款，具体包括企业家个人的股权占比,股权分配针对业界标准考核的敏感性和企业家股份兑现。
首先，通过样本数据的回归显示，企业的内部和外部因素风险与企业家的股权占比呈负相关，即如果所投企业拥有较高的内外部风险，则投资人在股权分配上会予以企业家本人较低的比重，并留出股权激励和再分配的更大空间，以此制约企业家的道德风险行为，结果同时还显示在契约设计中股权分配的重要性远大于企业家绩效工资的设计，成为契约谈判中最敏感的议程;其次，通过财务表现和非财务表现反映出的企业经营绩效，以业界标杆进行考核而决定的控制权分配机制，在内部风险考虑较多的状况下使用频繁，内部风险因素在数据回归中的敏感系数远大于其他风险考虑，同时该条款的使用增强了VC对初创企业的投资动机，VC将该条款的设计视为对内部风险因素度量和控制的有效手段。
此外，企业家股份兑现条款的设计仅与执行风险因素高度关联，两者呈高度正相关关系。用一句通俗的话来概括，贤者多得，股权的分配条款很大程度上取决于投资人对企业家本人的信任。
第二，控制权分配条款，以董事会席位分配为主要参考变量。回归结果显示，外部与内部风险因素与VC的董事会控制程度高度正相关，即如果所投企业面临较高的内外部风险，则在企业的董事会席位分配中，投资人会予以VC派驻董事席位较大的比例，甚至超过原企业领导班子的比例;在选取投票权分配作为参考变量的第二次回归中，得到了类似的结果。从这个意义上讲，无论是企业家白身的素质，还是市场外部风险的不确定，都对企业经营决策阶段的投票共同产生着影响，投资人的谨慎性从这一分析结果当中可见一般。
第三，资金分期介入和清算权条款。资金分期介入在报告的分析中被划分为同一投资项目内分期和不同投资项日间分期两种模式进行处理，结果显示项目内分期资金介入与企业内部风险因索的考虑高度关联，VC通过设定具体的企业经营目标控制内部风险，注入企业的资金与VC为企业设定的绩效指标绑定，形成损失容忍度内的试错机制;投资项目间分期资金介入使用与外部风险的增加高度关联，反映了外部环境因素而非代理问题是这一条款产生的最主要根源。此外，三类条款即股份回购权,VC的清算权和防股权稀释条款在报告的分析中呈现不同的特征:股份回购权在外部风险较高时频繁使用，该条款同时增强了企业的净融资吸引力，且与内部风险无关;清算条款同样也在外部风险较高时频繁使用，但该条款亦与内部风险考虑关联，结果还显示清算条款在契约设计中的引入显著地降低了执行风险;防股权稀释条款与清算条款类似，保护了不利局面下VC的利益，而对低质量的企业形成了屏蔽机制,结果也显示该条款的引入与企业内部风险高度关联。分析结果再次显示了投资人对内部风险的考虑贯穿与整个投资契约条款之中，作为针对一家初创企业的投资，企业家对企业的成败具有决定性影响，甚至超过了商业模式或产品本身，国外的这一研究结果正 从另一个侧面揭示了风险投资行业中投资人与企业家的微妙关系。
综上所述，美国国家经济研究局的报告对风险投资契约设计研究的贡献表现为三大方面:首先是基于VC管理人视角的投资风险分类标准，该风险分类模式的考虑以VC管理人的投资操作相关联，在未来风投奖约条款设计和操作流程上具有很强的实用性;其次，报告分析的结果主要来源于投资人对风险的直接评价，而不是采用较多的代理变量代替契约中的条歉，内部风险的分析显示代理问题是契约设计中最重要的考虑因素，而投资样本中外部风险并没有想当然的与风险共担和监控机制的设计相关联，这可以成为今后风头契约设计改进的一个重要突破口;最后，针对不同的风险，投资人行动能力受到董事会控制，股权占比等因素的影响，面临较高的谈判成本和妥协可能，其解决方式值得进一步的研究予以支持。
