□深圳证券交易所信息管理部
对于熟悉证券知识的业内人士来说，市盈率是一个再简单不过的概念。哪怕是一个对股票交易只有一点了解的股民，也知道市盈率的高低意味着什么。前些年，IPO制度改革有个关键措施就是抑制过高的发行价，而判断发行价格高低最重要的标准就是市盈率。当时，上市公司的发行公告都要公布相关行业的平均市盈率，包括中位数、算术平均、加权平均等数据。最近创业板涨势可观，有市场人士说创业板平均市盈率快100倍了，有点高。也有人说创业板市盈率才80多倍，与纳斯达克的高峰期相比还差得远。到底哪个数据才准呢？还真有点让人犯晕。
要说清楚这个问题，我们还是从市盈率最基础的计算公式说起。简单地说，市盈率（Price-to-Earnings Ratio，缩写P/E或PER）等于股票价格除以每股收益，即市价盈利比率，其经济学含义是“按当前的每股收益分红，以当前股价买股票多少年以后才能收回投资成本”。亏损公司即每股收益为负的公司不计算市盈率，因为每股收益为负不论什么价格买入永远也回不了本。既然这么简单的一个公式，有什么故事可以聊的呢？其实不然，因为每股收益这个小小的统计指标里有很多说不完的“故事”。
每股收益是一个会计术语，顾名思义就是每一股份能分到多少利润。每股收益又可以分为上年每股收益（上一年度每股赚多少钱）、滚动每股收益（最近四个季度每股赚多少钱）、预测每股收益（未来一年每股赚多少钱），按照这三种每股收益计算出来的市盈率分别称为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率。在证监会2013年颁布的《证券期货业统计指标标准指引》中，这三种计算标准都被罗列在内。一般而言，国内交易所多使用第一个指标，信息商多使用第二个指标，国外分析师则比较喜欢用后一种指标。公司未来的盈利预期对股价走势影响最大，而过去的数据只能反映历史。
上市公司的股本并不是一成不变的，上市公司实施增发、送股、转增、配股等行为时，公司股本都会发生变化。按期末股本数计算出来的每股收益称为全面摊薄每股收益，而用按股本对利润的贡献时间折算出来的加权股本（例如发行半年的只能计算一半）计算得到的每股收益称为加权每股收益（也称基本每股收益）。以这两种每股收益计算出来的市盈率，称为摊薄市盈率和加权市盈率，我们在上市公司的发行公告里经常看到这两种指标。证监会曾按照财政部颁布的新会计准则（2007年生效）对上市公司净资产收益率和每股收益的计算及披露规则做过修订，其中基本每股收益和稀释每股收益（类似摊薄每股收益）是两个有显著区别的概念。但在《证券期货业统计指标标准指引》中，并未对这两种指标计算的市盈率进行区分，其计算个股市盈率时使用加权每股收益，而计算整体市盈率时则实际使用摊薄每股收益。目前，深交所在证券信息库（SJSXX和SJSXXN）对外披露的每股收益是加权每股收益，按照证券信息库和行情库实时计算出来的市盈率（SJSHQ中的一个字段）实为股票的加权市盈率。
说完单只股票的市盈率，我们再来说说板块市盈率，即根据多只股票数据计算得到的整体市盈率。整体市盈率用于衡量一组股票价格高低的整体水平，通常整体市盈率有三种算法：总股本加权法、算术平均法、中位数法。总股本加权法是以股票的总股本作为权重，对每只股票的价格和每股收益进行加总计算，即一组股票的总市值除以总收益。算术平均法是取多只股票市盈率的简单算术平均数，中位数法是多只股票市盈率排序后取中间的那个数值。三种算法各有优缺点，总股本加权法容易受到大股本股票的影响，算术平均法容易受到微利股票的影响，中位数法容易受到样本数和样本分布的影响。目前深交所对外发布的板块市盈率采用的是总股本加权法，证监会、上交所、世界交易所联合会（WFE）、境外信息商在计算整体市盈率时，大都也采用这种算法。
用总股本加权计算整体市盈率时，有一个细节需要分辨，就是包不包括亏损公司。深交所现有的算法是不包括亏损公司，因为从经济学角度来看，整体市盈率即投资者买一组股票收回成本的时间，作为理性的投资者肯定想越快回本越有利，自然不会选亏损的股票而延长回本时间。上交所也采用和深交所一致的方法，即计算整体市盈率时排除亏损股票的数据。由于亏损公司只是少数，所以包不包括亏损公司在实际运用中相差并不是很大。以创业板3月底的整体市盈率为例，不含亏损公司的计算结果为87.25倍，包含亏损公司的结果为91.14倍，两者相差仅4.5%。
对于每股收益数据的维护，深交所惯例的做法是公司年报披露一家更新一家，这样做的好处是年报披露期间板块市盈率的变化是平滑的。也有交易所采用每年4月底统一更新的做法，这样5月份第一个交易日的市场整体市盈率会出现一个跳变。大家不要小看这个细节，仍以创业板3月底的整体市盈率为例，如果采用2013年的收益数据，则创业板整体市盈率为97.19倍，这也就是文章开头有人说创业板市盈率近100倍，也有人说才80多倍的原因。截至3月底，创业板已有215家公司披露了2014年的财务数据，占了创业板公司数的一半。
谈了那么多关于市盈率的事，我们并不是想争辩哪个算法更科学、更权威，而是想告诉大家，一个小小的统计指标并不仅仅是一个单纯的数学公式，其背后往往隐含了诸多的学术争议、制度设计和业务流程等，一个环节的细微差异可能造成结果的显著不同，一个统计口径的小调整常常要付出艰辛的努力和巨大的代价。因此，WFE等国际组织对统计指标只给出基本公式，计算细节方面则尊重市场的统计惯例。
