疫苗行业是一个非常赚钱的行业，其背后原因在于疫苗产品极高的研发壁垒以及较大的市场需求，当前疫苗股一共14家企业，在2021年年中的时候，一度有5家企业达到了千亿市值；
但截至现在，疫苗行业的千亿市值公司只剩下了智飞生物一家。
智飞生物经历了大起大落，其股价由之前的最高点153.06元跌到现在还不到60元，暴跌了60%多，但2018-2022年间，其净利润由不到5亿元增长至75亿元，增长了16倍。
那么，当前股价下跌除了意味着公司发展遇到些挑战外；
也意味着估值在降低，结合智飞生物估值走势来说，企业当前的PE已经降到历史低点，滚动PE在17倍左右。
那么现如今，智飞生物是否还能重现往日辉煌？
近日，其代理疫苗业务再现大订单引起了我的注意，其在10月9日公告，公司与GSK（葛兰素史克公司）就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗达成独家推广合作，并同时签订了“年度最低采购金额”，2024-2026年，预计年度采购金额分别达到了34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元，不可谓不高。
虽然最低年度采购金额协议不等同于订单，但要知道智飞生物当前有90%以上的营收都来自于先前的代理产品，先前代理的是默沙东的多款疫苗，包括四价和九价HPV疫苗以及五价轮状疫苗等，代理产品销售同样给企业带来良好的业绩增长。
那么展望未来，重组带状疱疹疫苗能否助力企业实现戴维斯双击？
1、聚焦重组带状疱疹疫苗，销售潜力不容小觑
智飞生物对重组带状疱疹疫苗的采购规模让人有些刮目相看，要知道随着国产疫苗生产企业百克生物同类产品带状疱疹减毒活疫苗上市后，百克生物在今年9月份前以15批次的数量超过了GSK的6次批签发，GSK面临了一定的市场竞争，疫苗销售受到挑战。
因此，GSK此次选择与智飞生物合作，或许就是为了利用智飞生物的营销网络保障自身的市场地位，并激活国内市场。
智飞生物以后将不可避免地面临百克生物的竞争；
但智飞生物也不一定会败下阵来，而且更重要的是带状疱疹疫苗待挖掘的增量市场。
据悉，当前在国内，带状疱疹疫苗只有GSK和百克生物两家生产企业，而且GSK的重组蛋白技术路线有效性比百克生物的减毒活技术路线要好一些；
GSK当前仍为全球独家的重组带状疱疹疫苗（疫苗研发壁垒较高，在研竞品目前只有一款处于临床三期，尚不足为惧），2022年总销售规模达到36.5亿美元，同时在国内市场带状疱疹疫苗的市场规模约为37.3亿元，说多不多，说少也不少。
我国带状疱疹疫苗接种率极低，未来还有较大渗透空间。据悉，带状疱疹是一种感染性皮肤病，常见于中老年人群，普通人群带状疱疹的年发病率约为 3~5‰，但50岁以上年龄段的人发病率更高，随着我国老龄化加重，带状疱疹预期发病人数或将上升。
接种疫苗是预防带状疱疹最有效的一种方式，因此就意味着产品市场潜力，GSK曾在2021年提出销售额翻倍增长的目标，即到2026年达到约50亿美元；
另有研究机构预测，2030年全球带状疱疹疫苗市场规模将达到126亿美元，我国带状疱疹疫苗也有望达到上百亿甚至几百亿元的市场规模（如下图）。
2、疫苗销售盈利数据预测，让时间去验证
虽然带状疱疹疫苗未来销售情况尚不成定数，但就目前研究来说，智飞生物完成协议约定的最低采购量似乎并不无可能。
2024年按30亿元销售额测算（略小于合作协议中的34.4亿元，见文章前图），按理来说，代理疫苗业务的毛利率或能达到25%以上，除去基本最主要的销售费用，业务净利率就有可能达到15%以上，所以我们可以按15%的净利率来算（偏保守估计），那么算出来带状疱疹疫苗2024年将带来的盈利规模就是4.5亿元（30亿元销售额×15%的净利率），而这4.5亿元净利润放在智飞生物当前的年净利润中似乎并不高。
但如果带状疱疹疫苗年销售额能达到100亿元就不一样了（2026年协议最低采购额就达到了100亿元），100亿元销售额或将得到15亿元净利润，这对智飞生物的净利润便将形成一个很大的支撑。
所以代理带状疱疹疫苗给了智飞生物一定希望，我们可以逐步去验证。
3、现阶段，核心代理产品HPV疫苗的销售数据并不差，把握低估逻辑
截至2023年上半年，公司核心业务收入来源于代理产品业务，代理产品收入和自研产品收入相差巨大，所以仍是公司主要盈利来源。
但在企业当前业绩依然维持高增长的情况下，股价反而不买账，其背后原因在于对前期自研新冠疫苗产品的消化以及来自于竞争对手的压力。
其中，2021年和2022年，新冠疫苗销售了不少支撑企业业绩，所以今年上半年随着产品销售结构的调整，导致毛利率和净利率都有所下滑，但未来，新冠疫苗对企业的影响明显消失了；
另外，竞争压力则是来源于核心代理产品HPV疫苗，国产HPV疫苗获批越来越多。
但一方面，截至今年上半年，智飞生物代理产品销售并没有受到什么影响，增长率依然比较高，和带状疱疹疫苗的逻辑类似，我们不可否认HPV疫苗正处于增量市场，且默沙东的独家四价和九价HPV疫苗对于当前国产HPV疫苗（两款，万泰和沃森生物）有着明显的竞争力。
在首款国产九价HPV疫苗有可能在2025年上市前，智飞代理产品的增长依然有持续性，而如果国产疫苗上市了，智飞生物依然能以“国产”（代理）的身份与其竞争。
最后总结一下智飞生物的投资价值。
不得不说，智飞生物最近两年多股价的下跌，有着各种各样的原因，有合理的成分也有不可预测的成分，但对于现在的智飞生物来说，它的价格更低了，却依然没有失去成长性。
前一阵，智飞生物滚动市盈率最低降到13倍多，基本和今年上半年净利润14%的增速相吻合（在不确定性存在或者市场行情也不好的情况下，PEG为1是非常保险的价格）；
但现在17倍左右的PE我认为也不算高，因为智飞生物新代理了带状疱疹疫苗，以及HPV疫苗向下拐点还为时尚早，再加上今年上半年企业净利润受到了前期新冠疫苗销售的扰动，企业营收增速其实更高，那么未来随着智飞生物业绩的持续增长以及恢复增长，企业的估值便有回升的可能，业绩和估值双升，就是戴维斯双击。
