最近在梳理2023年至今医药行业的表现，今天讲一个最惨龙头——康泰生物，企业股价由2020年8月份最高点155.15元一路下跌，截至近日已经跌去了80%，到了29元左右。
不得不说，如果站在过去的角度来说，我们一定认为这是一家极其不好的公司，不仅在于它业绩如何变化，更重要的是很少有人能在近两三年下跌过程中赚钱，“抄底”的不确定性在康泰生物身上展现得淋漓尽致。
但今天之所以再提起康泰生物，是因为它的半年报业绩出现了明显反转，预计2023年上半年实现净利润4.8亿-5.4亿元，同比增长298.33%-348.12%，实现扣非净利润4亿-4.59亿元，也至少增长了3.62倍。
当然，今年上半年业绩反转的一方面原因是去年上半年业绩较差，主要是新冠疫苗计提减值损失，包括存货减值、开发支出资产减值损失，合计约4.49亿元，直接导致了净利润的亏损。
所以到现在2023年成为转折点，新冠疫苗几乎成为历史，康泰生物业绩增长的内在原因和未来的潜力成为我们关注的重点。
1、业绩大增3倍的内在原因
除了上年同期资产减值损失的原因外，今年上半年康泰生物的实际经营状况也是有所改善的，核心点在于，2023年一季度企业实现7.48亿元销售收入不包括新冠疫苗，虽然2023年一季度营收同比仍是下滑的，主要是因为2022年一季度营收预计还包括一部分新冠疫苗收入，但如果和2021年一季度相比，今年一季度非新冠疫苗产品实际获得了明显的增长。
（2023年二季度业绩及预告没有公布营收，所以以2023年一季度营收为例。）
对于康泰生物来说，企业主要产品13价肺炎疫苗、四联疫苗、乙肝疫苗和23家肺炎疫苗是主要营收来源，尤其是2021年下半年新上市的13价肺炎疫苗和企业国产独家疫苗四联疫苗以及60ug的乙肝疫苗。
已知，2022年虽然企业整体营收是下滑的（主要受新冠疫苗影响），但同时2022年四联疫苗、乙肝疫苗的销售收入均在增长（分别同比增长54.18%、26.34%），并且13价肺炎疫苗逐步放量。（如下图）
截至2022年，企业非免疫规划疫苗实现营业收入29.02亿元，同比增长16.73%，也就是上面我们提到的几款主要自费疫苗产品，占到了公司总营收的91.9%。
（截取自康泰生物2022年年报）
2、未来潜力分析
对于康泰生物来说，其未来潜力分析无非就是疫苗管线分析，从当前营收情况来看，新产品13价肺炎疫苗便是公司主要增长动力，除此之外乙肝疫苗、4联疫苗等作为公司主要产品，其未来增长空间以及竞争力也非常关键的。
第一，13价肺炎疫苗持续放量，未来仍有较大增长空间。
2023年康泰生物半年报预告称，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入较上年同期增长约61.30%，同时结合上半年疫苗行业的批签发数据可知，虽然上半年康泰生物的13价肺炎疫苗仅有三次批签发，但批签发不等同于销量，如果有存货那么就不需要太多的批签发申请（可以消化库存），所以也就意味着13价肺炎疫苗销量在增长。
所以如果对标沃森生物，预计康泰生物还有很大增长空间。
其中值得一提的是，康泰生物自主研发的13价肺炎疫苗为全球首创的双载体疫苗，区别于辉瑞和沃森的单载体，双载体具有免疫效果更好等优势。
（13价肺炎疫苗批签发情况）
第二，其他上市疫苗产品有望实现恢复性增长。
2023年上半年业绩预告，公司同时提到23价肺炎疫苗销售收入较上年同期增长约64.19%，可见23价肺炎疫苗已经开始呈恢复性增长趋势；
另外对于前面我们提到的四联疫苗、乙肝疫苗等，虽然企业没有在半年度预告中提到，但预计也在消化库存。
以乙肝疫苗为例，三名主要生产商康泰生物、华北制药、艾美诚信，今年上半年存除了华北制药批签发次数有所提升外，康泰生物和艾美诚信的批签发次数都是同比下降的，虽然我们不知道它们的销售量如何，但可以看到康泰生物和艾美诚信它们二者前两年的批签发次数都是比较高的。
（乙肝疫苗批签发数据，红字表示下滑）
进而通过存货方面的验证，截至2023年一季度，企业存货周转率已达到近五年同期一季度最高点，且自2020年一季度之后，存货周转率就呈提升趋势。
所以，未来随着库存的消化，在康泰生物现有竞争力的基础上，我认为企业其他疫苗产品均有望迎来恢复性增长，包括行业景气度或也有望恢复（批签发量再恢复增长，和存货有跷跷板的逻辑）。
第三，了解康泰生物在研疫苗管线，并通过对比同行业企业的研发投入，展望企业的潜力。
据悉，除已上市销售的疫苗外，康泰生物现有在研项目30余项，既有基础疫苗也有重磅疫苗管线。
如下图，截至2022年，狂犬病疫苗和水痘减毒活疫苗有望快速上市，这两个疫苗市场规模都有3、40亿元，另外处于三期临床试验阶段或已经完成临床试验的管线也有四个，其中脊髓灰质炎灭活疫苗在以前也属于大类疫苗。
（康泰生物2022年部分疫苗项目截图）
虽然我们无法准确把握每款疫苗的潜在销售规模，但如果从研发投入角度看，康泰生物的疫苗龙头地位还是值得肯定的。
截至2022年，康泰生物的研发投入为9.94亿元，和其他三家疫苗公司的年研发投入相差不多，但康泰生物当前的市值却是最低的。
第四，从业绩反转角度，简单量化康泰生物的投资机会。
总的来说，从前面分析下来，我觉得康泰生物还是比较有潜力的，当前业绩反转趋势比较明确，当前券商对康泰生物2023年的一致净利润预期是10.66亿元，今年上半年正好实现了约一半，所以我认为如果乐观来看是能实现的；
另外预计实现营业收入40.13亿元，那么净利率为26.56%，也处于合理水平，当然，这40多亿元的营收就要靠前面提到的几款产品了。
当前，康泰生物市值约320亿元，如果今年能实现10.66亿元净利润，那么当前价格便不算高。今年的半年报将成为企业未来拐点的证据（8.26披露）。
