金徽酒：迄待发力的西北酒企
昨日，白酒板块又成为了大A股最耀眼的一颗星，贵州茅台站上了1900元，广誉远则再一次“蹭上”了涨停，这让我想起来上个月写到的金徽酒（603919），一家西北地区（主要在甘肃省）的白酒品牌，当时的切入点是金徽酒上半年虽然表现良好但净利润含金量却不高，而经过分析之后我们认为金徽酒的经营质量没有太大变化，反而各方面情况都表现出较大的增长潜力。
详情可翻看小北读财报9月19日发布的《业绩高增，现金流却出现恶化，金徽酒是否一如表面风光？》文章内容。
那么今天我们就再来看一下，这个地区性品牌酒企到底有没有发展潜力？
一、
毛利率持续增长，金徽酒也想走高端路线
伴随着白酒需求量的下滑，同时国民工资水平的提升，白酒企业似乎达成了较为一致的共识——涨价，这也就造成了近几年高端白酒呈持续扩容趋势。
10年前，居民可支配收入每个月大约1592元，可以买1-2瓶高端白酒，2020年，居民可支配收入上涨至3529元/月，仍然可以买1-2瓶高档白酒，看来白酒涨价也不是没有道理。
金徽酒也不例外，虽然现在没有涨价一说，但近几年便逐渐在优化产品结构，向高端发力；
2020年，公司百元以上高档产品收入占比便已提升至50%，今年上半年更是在高端产品的带动下，公司整体毛利率已提升至65.68%；
百元以上产品占主营业务收入营业收入同比2020年上半年增长了48.72%，比重提升至60.27%，中档和低档白酒产品收入则同比下滑。
这是好的开端吗？
二、杜邦分析：“万事俱备”，提升在即
话说回来，由于企业致力于发展高端酒，其基酒原酒库存（半成品）在近几年率先增加了起来，为了“包浆”自己的年份酒，金徽酒下了不少的力。
为了提升成品酒品质，加大原酒贮存量，延长原酒贮存周期，自2017年末至2021年上半年末，3年半的时间里，企业存货价值累计增加了7.26亿元，其中半成品增加了7.14亿元。
在查看金徽酒招股书的时候我还看到了企业酿酒的生产工艺，不由得感叹怎么这么复杂！我们的劳动人民真是伟大~
同时在存货大幅增长的过程中，金徽酒的固定资产也在持续增加，不得不说，这是公司恢复产能的表现，在2016年金徽酒刚上市的时候公司还会外购原酒，但目前来看企业产销率已达到90%以上，实现了自产产能的建设，到目前为止，企业在建工程项目仅剩下495万元（截至2021年上半年）。
截至2021年上半年，企业存货、固定资产合计占总资产比达到78.31%，是公司账面上最值钱的两项资产。
也正是因为这样，在可预见的未来几年，金徽酒的净资产收益率仍有望持续提升，截至2021年上半年，金徽酒的ROE加权平均为6.57%，已经高于过去两年同期的表现，而伴随着高端白酒收入占比增长以及固定资产的企稳等，净利率、总资产周转率持续增长将进一步推动ROE的提升。
三、
金徽酒的品牌基因如何？
白酒企业绕来绕去都离不开品牌的作用，就算想走高端路线也得看有没有人买单。
目前来看，金徽酒在甘肃省省内的发展确实不错，销售网络辐射甘肃省90%以上的市县，市场占有率居全省之首，开源证券对于金徽酒在省内的市占率统计为27%，对比其他品牌，金徽酒在“基地”市场占有率仍有空间。
通过了解，甘肃的其他区域性知名白酒品牌，包括甘肃滨河食品工业（集团）有限责任公司、甘肃酒泉汉武酒业有限责任公司、甘肃古河州酒业有限责任公司等恐怕大多数外省人更是听都没听过。
金徽酒的历史文化也有着悠久的历史，在品牌沉淀方面也有一定的基础，可追溯至徽县（公司所在地）《县志》记载的1134 年，南宋抗金名将吴玠在徽县仙人关与金兵大战取胜后，众将士用金兵头盔盛酒，畅饮抒怀，得名“金盔酒”，后因当地“盔”、“徽”同音，从而使徽县本地酒有了正式的名字—“金徽酒”。
企业最早的前身甘肃省徽县酒厂成立于1951年。
徽县本身有着悠久的酿酒历史与丰厚的白酒文化积淀，也就造就了金徽酒的成立和后来的发展，在长江系名酒长廊中，金徽酒赫然在列。
虽然茅台、泸州老窖、五粮液等已成长为全国性的酒企，金徽酒目前只是个地区性酒企，但企业的非核心销售地区，包括省外业务均呈现出较好的成长性。
值得一提的是，自2020年复星系控股以来，金徽酒确立了“深度分销+大客户运营”双轮驱动的营销模式；
对于这一做法我认为也是企业在发展过程中一个比较典型的动作，主要在于白酒企业的营销渠道也是比较重要的，有助于金徽酒打开市场空间，到目前为止，金徽酒的销售费用率仍然维持在20%，与百亿规模以下白酒企业相比仍然有很大的“销售”潜力。
