如下图所示，盘整后紧接着发生了一次大跌。
这都说明了两点:第一，当盘整发生时，大的变化通常就在眼前；第二，在盘整期间，你应该考虑盘整发生的根本原因是什么。事实上，盘整是一段投资者并没有明显买入或卖出理由的时期。盘整阶段，投资者(和华尔街)无法明确未来的期望，并且在一天结束时，也不做任何事情。
盘整后出现的大变化，可能是因为个股或大盘指数横向变化时，市场工具给机构和个入投资者带来了压力。当市场工具打破通常被定义的支撑线时，一波买入或卖出恐慌将会因此发生。
在对真实的市场环境有了更好的了解之后，让我们看看这种策略如何在这次盘整中获利。跨式期权的操作包含同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。
跨式期权
跨式期权是指投资者同时买入具有相同行权价格和到期时间的看涨和看跌期权。跨式期权购买者认为:“我不知道股价会如何，但我想构造一个市场中性的对冲，为保持所有条件相似，我希望在相同的时间有相同的行权价格。”
投资者能够确信的是股价将会大幅变化。如果没有大幅的价格变动，投资者将亏损。因为盈利方的收益会不足以抵销亏损方支付的期权费。以下将会详细论述这一点。
例如，请注意我们的第二张国际纸业走势图(图 20-3),我们看到在5月初期，股票开始再次盘整。而且由于过去的两次盘整阶段后都跟随着显著的跳空下跌，投资者希望能够再次卖空股票。然而股票价格此时正接近52周的低点，并且2008年以来已发生两次大的下跌。是否已经接近底部?显然，关于股票价格的未来走向有很多疑问，这也给我们提供了一次很好的跨式期权交易情景。
图20-3国际纸业第二次盘整
图20-4展示了2008年6月的期权交易情况，我们希望找到行权价最接近现在股票交易价的最低价期权。为什么?当期权变化对我们有利时，我们希望得到最快与股价1比1变化的期权，这也被称作德尔塔(Delta)对冲。
图20-4国际纸业期权
我们需要做的是用1.35美元买入6月8日行权价为25美元的看涨期权和用0.85美元买入6月8日行权价为25美元的看跌期权。
这就是交易具有风险的地方。一且期权开始变化，我们不得不立即结束亏损方来保持尽量多的期权费收益。并且只有当股价超过行权价加上我们支付的双边期权费后，我们才能保持盈利。
在国际纸业案例中，假设股价突然跳跌到25美元，并在开始反弹前，进一步下滑到24美元。我们可能获得盈利是吗?答案是不能。首先，我们必须为看跌期权支付0.85美元，意味着看跌期权在盈利之前，股价必须低于24. 15美元。但不要忘记，我们同样为看涨期权支付了1.35美元。假设我们能回收50%的看涨期权费，在已经减掉所支付的看跌期权费后，将不得不再从股价上减去这个差价，计算公式如下:
25-0.85-(1. 35+2)=23.48美元
在我们能盈利之前，股票必须从上一个收盘价(图中所示为25.67美元)下跌8.5%，这也是使用跨式期权交易的底线，我们要求非常确定股价将会产生很大变化。不要忘了，还有交易佣金需要支付。
