11.1评估NPV估计值
就像我们在第9章中所讨论过的那样，如果一项投资的市场价值高过它的成本，那么它就具有正的NPV。由于这样的投资为股东创造了价值，因此它是理想的。在识别这种机会时最为主要的问题是，大部分时候我们难以实际地观察到相关的市场价值。相反，我们只是去估计它。正因为这样，我们的估计值至少是否接近它的真实价值，就自然令人怀疑。接下来我们就来讨论这个问题。
11.1.1基本问题
假定我们正在循着第10章所介绍的思路进行一项初步的DCF分析。我们很小心地识别相关的现金流量，把沉没成本等排除在外，我们记得要考虑营运资本需求。我们把折旧全部加回去，考虑了可能的亏蚀，还注意到机会成本。最后，我们对所有的计算进行验算，做完所有这些之后，得到的NPV估计值是正值。
现在该怎么办呢?我们应该就此停止，转移到下一个方案吗?也许不是。估计的NPV值是正值确实是个好的信号，但是它只是告诉我们，还需要做进一步的研究。
仔细想想，如果贴现现金流量分析能够告诉我们一个项目具有正的NPV，那么有两种可能。第-种可能性是该项目真的具有正的NPV，这是好消息。第二种可能性则不是好消息：因为我们的估计不准确，从而使该项目的NPV只是看起来是正值。
请注意，我们也可能犯相反的错误。如果一个项目真正的NPV是正值，我们却得出该项目的NPV是负值的结论，那么我们就丧失了一个有价值的机会。
11.1.2预测的与实际的现金流量
在这里我们需要提出一个比较复杂的观点。当我们说出“第4年的预测现金流量是700美元”之类的话时，我们实际上在表达什么意思?这是不是意味着我们认为现金流量将正好是700美元?其实不是。当然，它也有可能会发生，但是如果真的正好是这样的话，我们就会觉得很惊讶，因为700美元这个预测值仅仅是以我们目前的所知为依据，在此期间几乎随时都可能发生某些事情，从而改变这个现金流量。
大致说来，我们真正的意思是：如果我们考虑到所有4年后可能会发生的现金流量，并将它们加以平均，结果将是700美元。因此，在任何情况下，我们并不是真的希望估计的现金流量完全正确。我们所希望的是：如果我们评估大量的项目，平均起来我们的预测是正确的。
11.1.3预测风险
DCF分析中的关键输入要素是预测的未来现金流量。如果这些预测存在严重的错误，那么我们就形成了典型的GIGO(输入的是垃圾，输出的也是垃圾)系统。在这种情况下，无论我们多么小心地安排和操作这些数据，最后的答案仍然会产生误导。这就是采用像DCF分析这类复杂技术的危险所在。有时候很容易变成忙者咀嚼数字，而忘了它们所实际代表的经济意义。
由于预测现金流量的错误导致我们做出糟糕决策的可能性，就叫做预测风险(forecastingrisk)，也称估计风险(estimationrisk)。因为有预测风险，就会存在项目的NPV是负值而我们却认为它是正值的危险。怎么会有这种可能呢?如果我们对未来太乐观，并因此而导致预测的现金流量实际上没有反映可能的未来现金流量，这种情况就会发生。
预测风险的表现形式可能多种多样。例如，微软公司花了几十亿美元开发Xbox游戏控制台并将其引入市场。由于在技术上更加复杂，Xbox是通过互联网抗击竞争者的最好的方式。不幸的是，微软公司在头14个月仅仅销售了900万台Xbox，处于微软公司预期范围的最低水平。Xbox无疑是当时最好的游戏控制台，那么为什么它销售得不好呢?分析师给出的原因是，为Xbox制作的游戏太少了。举例来说，为Playstation制作的游戏在数量上具有2：1的优势。
到目前为止，我们还没有明确地考虑如何处理预测出错的可能性。因此，我们在本章中的目的之一就是要介绍一些有用的工具，以便识别潜在错误存在的领域，以及它们最有可能危及的地方。不管采取什么形式，我们都试图评估我们所做估计的经济“合理性”。我们还将介绍这些估计上的错误可能会造成哪些影响。
11.1.4价值的来源
防止预测风险的第一条防线就是问：“这项投资中有哪些因素会导致正的NPV?”我们应该能够准确地指出价值的来源。例如，如果所考虑的方案涉及新产品，那么，我们可能会问：“我们确信我们的新产品明显比竞争对手的好吗?我们真的能以较低的成本生产出来，或能以更有效率的方法分销出去，或能辨认未开发市场的利基(niche)，或能获得市场的控制权吗?'
这些只是价值的几个潜在的来源。还有很多其他的来源。应该记住的一个关键因素是市场的竞争程度。经济学的一个基本原理是，在高度竞争的环境下，很少会有正NPV的投资。因此，对那些在面对激烈的竞争下还能有显著价值的方案应该格外小心，必须密切关注竞争对任何新情况的可能反应。
举一个例子，2008年，对平面屏幕LCD电视的需求很旺，价格很高，零售商的利润事很丰厚。但是，也是在2008年，屏幕的制造商计划投人数十亿美元用于新的生产设施。因此，任何想进入这个高盈利性市场的人都必须很好地考虑几年之后供应(以及利润率)形势将会如何。
还有必要考虑潜在的竞争。例如，假设居室改进零售商Lowe公司发现了一个服务有欠缺的区域，正在考虑开一家店。如果这家店成功了，会发生什么情况呢?答案是家得宝公司(或另一个竞争者)很可能也会开一家店，从而把销量和利润拉下来。所以，我们需要直记住：成功会吸引模仿者和竞争者。
需要记住的一点是NPV为正值的投资可能并不是那么普遍。在任何公司中，NPV为正值的项目的个数几乎可以肯定是相当有限的。如果我们不能事先清楚地找出一些合理的经济学依据来解释我们已经发现的某些特殊情况，那么就应当带着些许怀疑来看待“我们的项目有着正的NPV"这个结论。
