国家统计局数据显示，6月PPI同比上涨8.8%，前值上涨9.0%；CPI同比上涨1.1%，前值上涨1.3%。6月PPI、PMI同比均自高点回落，全球大宗商品价格表现呈现分化态势，能源化工类价格保有韧性，工业金属价格回落。这表明，大宗商品价格快速上涨阶段或已结束，高点临近，市场对货币政策收紧的预期和焦虑会逐步缓解，但欧美经济复苏、印度和拉美深陷疫情所带来的供求缺口仍然存在，所以大宗商品价格短期可能高位盘整、品种分化。
值得重视的是，疫情后经济呈现K型复苏，不仅体现在居民收入上，也体现在企业经营上，这对消费和制造业投资的恢复产生一定的不利影响。当前，大中小企业景气度分化、上下游企业利润率分化。中小企业经营恢复不牢固，叠加大宗商品上涨，成本抬升对下游、小企业利润压制相对突出。
我们认为，大宗商品通胀的高点已现。货币宽松周期的时间窗口正在打开，货币政策将对资本市场逐步友好。
大宗商品价格未来高位盘整、品种分化
从数据看，6月全球大宗商品价格表现呈现分化态势，能源化工类价格保有韧性，工业金属价格回落。
从供需角度看，当前全球处于供需再平衡初期。需求端，美国经济从复苏转向过热，未来经济修复的重心将转移到服务，财政补贴高峰后商品消费端需求增速正在放缓。供给端，美国供给持续修复，耐用品累库(积累库存)上升；新兴经济体产能处于逐步恢复进程之中，供给边际不足情况将有所缓解；中国国内政策强化保供稳价，国内定价的钢铁、煤炭等大宗商品价格上涨空间有限。
从产能周期角度看，当前美国产能利用率接近疫情前水平，增幅趋于放缓，供需缺口正在修复，对大宗价格拉动效果有所放缓。同时，与2009年金融系统冲击相比，本轮因疫情产生的生产供应限制对供给端冲击更深，因此供需缺口维持时间会更长，大宗商品价格高位盘整时间或会更长。叠加中国碳达峰、碳中和等目标带来的供给约束、长期落后产能出清、全球优质资源稀缺性等问题，长期来看大宗价格运行中枢边际抬升。
关注猪肉和粮食价格对CPI影响
要关注猪肉和粮食价格对CPI的影响。国内PPI对CPI的传导正在显现，但是受终端需求温和复苏影响，叠加此前猪肉价格周期下行，PPI向CPI传导整体并不畅通，猪价下行拖累整体通胀水平。
虽然当前美洲面临干旱天气，但对农产品价格和国内CPI影响相对可控，后续需要关注干旱面积是否继续扩散。
此外，6月底猪肉价格虽呈现阶段性反弹的特征，但供需基本面尚未出现根本性转变，猪肉价格不具备大幅上涨的基础。猪肉价格周期下行会对CPI的上涨起到一定平抑作用。
货币政策转向“稳货币、稳信用”格局
通胀已从前期高点回落，国际主要大宗商品工业品价格环比涨幅明显收窄，国内消费者物价水平整体受猪肉价格拖累仍处于温和区间。通胀水平对货币政策掣肘作用减退，下半年经济增速放缓将会成为后续货币和财政政策更为关注的目标。6月18日，国务院常务会议部署进一步推动金融机构减费让利惠企利民。近日，央行印发《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》，要求加大对中小微企业的信贷投放，表明政策将加大对中小企业支持力度，降低中小企业融资成本，托底就业、居民收入和消费。因此，货币政策将稳字当头，以我为主，从“稳货币、结构性紧信用”转向“稳货币、稳信用”格局，保持流动性的合理宽裕的同时，加大对实体经济、中小企业、低碳经济、地方基建信用扩张的支持力度。
