券商股估值处于历史低位 超跌反弹或己在路上
估值处于历史低位
一段时间以来，受市场行情低迷和监管政策趋严等因素影响，券商股走势明显回落。据统计，今年以来券商板块跌幅超过16%，跌幅排名靠前。其中，在5月30日，海通证券(6000837)还跌破了净资产。个股方面则是跌多涨少，前五个月，仅中信证券(600030)、华鑫股份(600621)和东方财富(300059)3只个股上涨。
券商板块行情持续低迷，带来了估值的低位徘徊。数据显示，截至5月30日，申万证券行业指数市盈率(TTM)19.88倍，低于2010年以来的历史均值25.13倍；市净率1.37倍，低于2010年以来的历史均值2.38倍。中信证券研报指出，短期来看，已低于2014年9月熊市尾部与2016年初股市熔断后的低点；长期来看，也处于2003年以来的历史底部。
对于券商股估值处于低位的原因，安信证券指出，基本面来看，一方面券商ROE明显下降，且股市下跌和股权质押风险暴露造成风险敞口扩大，导致券商净资产质量降低；另一方面，券商业务结构发生变化，“重资产化”趋势导致估值中枢下降。从交易面看，资管新规引发了投资者对股市担忧的情绪，同时上市券商数量增多后“分流”效应出现。
业内人士分析称，随着互联互通额度扩大以及A股正式纳入MSCI，海外资本将登陆A股市场，中长期将有望提升市场成熟度，增加流动性，有利于改善投资者结构和投资风格，为A股市场带来价值重估的投资机会，而券商作为市场行情的孪生兄弟，估值有望提升。
券商股有“超跌反弹”要求
以往经验来看，券商股兼具一定的防御性与弹性。市场人士普遍认为，目前处于超跌状态的券商股有反弹要求。分析师指出，券商股经过此前的调整，无论是从基本面还是估值角度看，券商板块都处于历史低位；券商股行情向下空间有限，向上弹性较大，配置价值提升，反弹或一触即发。
值得一提的是，CDR的配套制度建设正在加快。5月21日晚间，中国证券登记结算有限责任公司发布《存托凭证登记结算业务细则(公开征求意见稿)》，确定了CDR的登记结算业务框架。而此前，证监会先后发布《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》与修订《证券发行与承销管理办法》部分条款的征求意见稿，反馈截止日分别为6月3日和6月10日。
分析人士指出，CDR是上市政策制度的重大改革和创新，成为优质中概股回归A股的捷径。而CDR的发行将给券商投行带来爆发式业务增量，包括承销、交易、托管等方面的收入增长，尤其是龙头券商将因此获益。中信建投证券分析师张芳表示，资管新规落地后，红筹CDR的回归将为资本市场注入源头活水，拓宽券商的承销、托管及做市业务收入来源。
爱建证券分析师张志鹏认为，在IPO发行否决率居高不下的情况下，优质龙头企业的IPO项目成为2018年投行业务的重点，龙头券商与中小券商投行业务差距或将会进一步扩大。伴随CDR的落地，龙头券商业务优势将进一步凸显，头部券商的马太效应愈发明显。
华泰证券研究员沈娟指出，过去两年在行业整顿规范的周期下，重资本类业务承压导致资产周转率下降，监管层去杠杆的思路导致杠杆率维持较低水平。目前优质券商业务边界正逐步拓宽，盈利来源渐多元，同时行业集中度提升，优质券商有望在业务存量博弈的环境下获取更大的市场占有率，推动 ROE持续提升。在当前金融监管的环境下杠杆率短期将保持稳定，但长期来随着行业业务边界拓宽、创新业务金融稳妥审慎发展周期，杠杆率将有较大的提升空间。
两主线选取投资标的
6月1日，券商板块部分个股出现快速拉升行情，第一创业(002797)，浙商证券(601878)、财通证券(601108)等均有不同程度拉升。业内人士认为从历史走势看，券商板块估值已接近底部区域，尤其是大券商，其估值已具备长线投资价值。
分析人士指出，随着监管政策措施的不断出台与实施，在新的市场环境下，行业格局的分化或加速，资本实力雄厚、综合业务能力强、风控体系健全的券商有望迎来发展契机。华创证券认为，龙头券商具有稳健的经营数据支撑，未来收入增量可期，政策红利确定性强，存在较高的溢价可能。
投资标的方面，广发证券表示，业绩分化趋势延续，关注头部券商配置价值。 CDR、场外期权等为龙头券商贡献增量业绩，场外期权新规落地，分级模式使业务向头部券商集中。筹码结构好，机构持仓较低，证金已连续两个季度增持。建议关注龙头券商：中信证券、华泰证券(601688)、 招商证券(600999)、海通证券(600837)等。
华泰证券认为，新市场环境下行业格局分化加速，优质券商将保持良性发展。建议关注两条主线，一是全业务链发展+综合实力强的中信证券、广发证券(000776)、招商证券；二是基本面稳定+估值低位的国泰君安(601211)、海通证券、光大证券(601788)。
券商股难以复制上轮牛市时波澜壮阔的行情，追高还需谨慎。跟上轮牛市显著不同的地方在于市场对券商股估值的认识。在上轮牛市998点之前，市场上仅有宏源证券也就是新宏信一家具有真正意义的券商股，整个市场没有对券商股的估值体系。随着海通证券借壳上市，以及中信、广发等优质大券商和一批中小券商实现IPO，整个市场在不断修正对于券商股的估值，也就造成了不少券商股数10倍涨幅。牛市告别，熊市来临，券商股均出现大幅下跌。但是市场仍然会给予他们一定的弹性估值，即使市场很差，他们的估值也没有出现非常低的局面。那么从估值角度看，与那时的从无到有不同，目前券商股估值普遍在静态30倍左右，短期想从估值角度获得突破有一定难度。面对短期的股价暴涨，肯定需要一个漫长的估值定位时段，此时去追高介入，风险比较大。
未来券商股估值能否提高需看三个方面。
市场成交量维持在单日万亿元水准或者更高。目前很多投资报告的估值都是基于当下的巨量成交水平而得出，但是目前的成交量能否长期维持，笔者并不看好。由于两融和高杠杆的介入，至少占据目前成交量的1/3比例，一旦交易量萎缩，市场常量在3000亿元至5000亿元就非常不错了。
两融金额不断走高。目前券商很大一块利润来自两融的利息收入，但是两融数量的增加是个提高杠杆的过程，本身具有较大风险。一旦两融数量达到一定级别，肯定会产生新问题，比如爆仓的坏账损失等。因此。依靠两融来扩大营收或者说获得超大的收益比较困难。
自营投资收益的几何增长。在上轮牛市中，几家大券商，例如中信、广发以及东方等都是依靠市场不断上涨获得超额收益，这些收益远比手续费收入大得多。因此，他们的估值得以迅猛提升。反观目前市场，除了自己炒自己能赚大钱外，买其他个股都会亏钱，那他们的自营怎么赚钱？短期内看到自营的收益还比较困难，长期的话，要根据行情发展不断评估。
目前券商股交易有比较明显的炒作迹象，在市场不断规范的背景下出现黑天鹅的概率较大。券商概念股在短期内集体翻倍，成交量巨大，每天的交易过程中经常出现疑似对敲、连续大笔申报等现象。由于成交量巨大和明显的获利机会，不少游资不断进出，短期牟利。随着管理层对市场坐庄行为的大力规范，很多个股在巨大的融资压力下，股价大幅波动或难以避免。
总之，对于券商股，不要想像得太美好，投资者一定要根据行情发展，谨慎评估，短期内盲目追高具有较大风险。
